【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】14：金笑非的鵬華醫(yī)藥科技：尋找投資三角最優(yōu)解-世界今日報
2023-03-03 11:13:28 來源：雪球網(wǎng) 小 中
【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長文，給大家介紹那些關(guān)注度、知名度都不高，但業(yè)績卻非常優(yōu)秀的基金經(jīng)理和他管理的基金。
(資料圖)
這些基金經(jīng)理和TA管理的基金都滿足以下條件：
》該基金2018-2022連續(xù)5年累計業(yè)績≥101%，即年化收益率大于15%；
》該基金2018-2022年業(yè)績連續(xù)5個年度跑贏滬深300指數(shù)；
》現(xiàn)任基金經(jīng)理管理該基金超過5年，確保5年業(yè)績由現(xiàn)任基金經(jīng)理獲得；
》基金經(jīng)理知名度不高；（主觀性比較強，主要從兩方面判斷：筆者個人認知和基金總管理規(guī)模＜100億）
前一篇為《呂佳瑋的“不是什么策略”和他的華夏節(jié)能環(huán)?；?/b>》（2023/2/27）
本文為【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列長文的第十四篇，
介紹鵬華基金公司基金經(jīng)理金笑非，和他管理的鵬華醫(yī)藥科技A（001230）。
（1）基金成立于2015年6月2日，是一只股票型的醫(yī)藥主題基金
（2）金笑非于2016年6月24日擔任該基金的基金經(jīng)理，至今6年237天
（3）該基金的業(yè)績表基準為“中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率×80%+中債總指數(shù)收益率×20%”
（4）股票型基金，要求股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為80%－95%；醫(yī)藥主題基金，要求投資于醫(yī)藥科技行業(yè)上市公司發(fā)行的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%。
本基金所指的醫(yī)藥科技行業(yè)是指研發(fā)、生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥科技相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)的行業(yè),具體包括傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域(化學(xué)制藥行業(yè)、中藥行業(yè)、生物制品行業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)、醫(yī)療器械行業(yè)、健康養(yǎng)老行業(yè)和醫(yī)療服務(wù)行業(yè)等)及新興醫(yī)藥領(lǐng)域(醫(yī)療信息化、移動醫(yī)療、醫(yī)藥電商以及相關(guān)產(chǎn)業(yè))。
本基金屬于股票型基金,其預(yù)期的風(fēng)險和收益高于貨幣市場基金、債券基金、混合型基金,屬于證券投資基金中較高預(yù)期風(fēng)險、較高預(yù)期收益的品種。
金笑非2012年7月加盟鵬華基金管理有限公司，從事行業(yè)研究工作，擔任研究部基金經(jīng)理助理/高級研究員。2016年6月起任鵬華醫(yī)藥科技股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2017年7月至2020年3月任鵬華醫(yī)療保健股票型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年6月起擔任鵬華科創(chuàng)主題3年封閉運作靈活配置混合型證券投資基金(2022年6月轉(zhuǎn)型為鵬華創(chuàng)新動力靈活配置混合型證券投資基金(LOF))基金經(jīng)理。2021年6月起任鵬華創(chuàng)新升級混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年6月起任鵬華創(chuàng)新增長一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。
金笑非擔任基金經(jīng)理年限6.65年，在管基金4只，在管基金規(guī)模31.48億元。
今年以來（2月16日）基金漲幅9.40%，遠遠跑贏業(yè)績比較基準的3.95%和滬深300指數(shù)的5.73%；
近3年業(yè)績回報64.41%，年化18.03%；
近5年業(yè)績回報120.87%，年化17.17%；
金笑非擔任該基金的基金經(jīng)理6個完整年度，除2017年外，近5個完整年度全部跑贏滬深300指數(shù)；
超額收益最高的年度為2020年，全年業(yè)績回報高達101.56%，對大盤（滬深300）的超額收益為74.35%；
超額收益最少的年度為2021年，幾乎與滬深300指數(shù)持平，超額收益只有0.02%；該年度該基金跑輸同類平均回報（9.48%）；
基金在各時段，
基金的性價比，反映的是基金的風(fēng)險與回報之間的線性關(guān)系。
金笑非2016年6月底開始擔任鵬華醫(yī)藥科技的基金經(jīng)理。從下圖可以看到，金笑非接手后的換手率迅速降了下來，與前任的投資風(fēng)格有較大差異。
目前，金笑非的基金換手率比較平穩(wěn)，平均值127%。
2017年之后，最高換手率201.99%（2018年報），最低換手率54.65%（2020中報）
機構(gòu)持有比例不大，但逐步增加；
基金已經(jīng)逐步被機構(gòu)認可。
總體上看，基金份額在減少；但從2020年三季報至今，份額規(guī)模保持平穩(wěn)，沒有下降。凈資產(chǎn)規(guī)模，由于業(yè)績回報的增加，基本沒有下降。
市場綜合評級4星。
Wind三年評級4星；Wind五年評級3星；
海通三年評級4星；海通五年評級五星；
作為醫(yī)藥行業(yè)主題基金，80%以上權(quán)益資產(chǎn)配置在醫(yī)藥生物類權(quán)益資產(chǎn)；基金投資嚴格遵守，沒有產(chǎn)生飄移。
主題基金，行業(yè)集中度自然非常高。
前十大重倉股均為醫(yī)藥生物行業(yè)；從二級子行業(yè)配置看，
化學(xué)制藥4只、生物制品3只、中藥2只、醫(yī)療服務(wù)1只；
從具體標的看，
科創(chuàng)板5只（688開頭），主板4只（6，0開頭），創(chuàng)業(yè)板1只（3開頭）；
有5只；未盈利上市（名稱帶-U）企業(yè)4只；
5只科創(chuàng)板股票全部為2022年4季度首次進入前十；
同仁堂和東阿阿膠為2021年4季度首次進入前十；
長春高新和恒瑞制藥2只股票重倉時間超過6年。
基金的重倉股集中度一直都比較高。
所有報告期，前十大重倉股占比均超過50%;最高83.20%；2022年四季報前十大占比75.03%；
基金重倉股平均市盈率高于同類平均；
2022年以來，重倉股平均市盈率變化較大；四個季度中，有三個季度的平均市盈率為負值。
基金的持倉以“大盤成長”風(fēng)格為主。
近期有些變化，按2022年中報統(tǒng)計，持股為“大盤平衡”風(fēng)格。
在金笑非的定期報告中，很少能看到他對投資策略的描述；基本上都是具體的操作和對市場的看法。從持倉中，我們也能很好地驗證他的說法。
比如，金笑非在四季報中說，“我們看好的方向主要在醫(yī)藥板塊的創(chuàng)新藥方向”，于是我們看他四季報的重倉股，新進了5只科創(chuàng)板股票，幾乎全是創(chuàng)新藥企業(yè)。
（本節(jié)節(jié)選自鵬華基金鵬友會2023年2月8日《鵬華金笑非：2023醫(yī)藥新周期元年》文章）
“在金笑非看來，主動權(quán)益基金經(jīng)理的工作本質(zhì)上就是挑選好的產(chǎn)業(yè)、好的公司，然后長期持有。在這個過程中，基金經(jīng)理需要不斷尋找投資三角問題的最優(yōu)解——如何以更高的勝率買入未來能夠獲得更高收益的公司，同時享受最低回撤。
面對這一投資中的永恒命題，不同的基金經(jīng)理由于對投資的理解不同，應(yīng)對方式也不同，金笑非的應(yīng)對方法就根植于他獨特深刻的投資理念中——“基本面趨勢投資，基本面是研究核心”。
經(jīng)過多年的投研歷練，金笑非認為投資主要賺兩類錢：格物與致知。一是格物變現(xiàn)，通過深度研究客觀事物，敢于在市場錯殺中越低越買，基于逆向因子，對于“當下”的錯殺定價，格物越深刻越好；二是致知變現(xiàn)，理解市場主流意志對個股的主觀定價，理解基于客觀事物衍生出來的長期邏輯和產(chǎn)業(yè)終極形態(tài)，基于順向因子，對于“終極”的美好定價，致知越長遠越好。而基本面趨勢投資的內(nèi)核就在于賺上述兩類錢，并更偏向于后者，因為當格物的收益使股價回歸自我認定的客觀值后，市場會進入趨勢演繹，因而要理解市場中樂觀者的主觀定價，他們最終會為公司終極形態(tài)的長邏輯買單。
圍繞這一核心投資理念，金笑非形成了“長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業(yè)績”的三維投資框架。其中，長期硬邏輯是解決底倉問題，時間維度是多年度，完全符合條件的個股會積極配置底倉；中期高景氣是解決重倉持有多久的問題，時間維度是年度，起碼能看到全年景氣都好才考慮，高景氣通常有兩方面，其一是需求高增長推動業(yè)績持續(xù)向好，其二是時間周期看得長；短期好業(yè)績則是解決什么時候上車的問題，時間維度是各季度，前提是符合上述中長期的篩選條件。
在這個三維一體的投資框架中，長期硬邏輯是其中的重中之重。具體到選股層面，他認為，在行業(yè)層面判斷，越客觀越好，篩選標準要高于公司層面的主觀判斷，簡而言之，就是要篩選出需求大、壁壘高、格局好的優(yōu)秀賽道。其中，“需求大”體現(xiàn)在當前滲透率低，但可預(yù)見未來滲透率提升概率大；“壁壘高”體現(xiàn)在新增玩家難入局；產(chǎn)業(yè)終極格局好一方面體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)相對成熟、格局穩(wěn)定，另一方面體現(xiàn)在對于未來產(chǎn)業(yè)的終極形態(tài)擁有穩(wěn)定龍頭地位。
投資條條大路通羅馬，每位基金經(jīng)理都篤信自己的理念，差別在于給客戶創(chuàng)造收益的差異。而在金笑非心中，“客戶利益至上是最重要的投資標準”?！?/i>
金笑非在2022年四季報寫道：“我們認為醫(yī)藥23年可能是大年，其中彈性較大的方向以創(chuàng)新藥，中藥等醫(yī)保政策支持的板塊為主”。
在鵬華基金鵬友會的《鵬華金笑非：2023醫(yī)藥新周期元年》文章中，金笑非對這個觀點做了更詳細的闡述：
“總量上看，目前市場仍處于歷史相對低位，應(yīng)該加大權(quán)益配置。一方面，疫情放開后，消費上壓抑的需求會明確修復(fù)，投資信心也會慢慢起來，出口有望保持平穩(wěn)。另一方面，2023年美聯(lián)儲加息天花板可預(yù)見，雖然高通脹有一定粘性，回落速度可能偏慢，但相比2022年，匯率壓力、外資流出的情況大概率能大幅緩解，打開國內(nèi)寬松的政策空間，整體利好大盤。在此前提下，從三方面來看，醫(yī)藥行業(yè)或?qū)⒂瓉硗顿Y大年。
第一，看好行業(yè)最重要的一點，就是行業(yè)必須要有增量，而現(xiàn)階段醫(yī)藥正是增量資金不斷入場的行業(yè)，醫(yī)藥基金總盤子仍不斷變大。2021年醫(yī)藥指數(shù)見頂，到2022年三季度，即使市場處于最糟糕的情況下，醫(yī)藥基金的規(guī)模也不降反升。
第二，醫(yī)藥行業(yè)是增量資金入場的主賽道，而2022年Q3機構(gòu)持倉卻大幅出清至歷史最低位，2022年Q4機構(gòu)持倉開始回升，未來3年醫(yī)藥持倉有望回到歷史正常水平。
第三，醫(yī)藥行業(yè)有很強的進攻屬性，是長牛行業(yè)和市場上漲的放大器，歷史每輪牛市都實現(xiàn)了大幅的超額收益。
具體到細分領(lǐng)域，金笑非表示看好創(chuàng)新藥、中藥和消費醫(yī)療三大領(lǐng)域。
1、創(chuàng)新藥是當前被嚴重低估的制造業(yè)板塊。
產(chǎn)業(yè)周期方面，需求端，醫(yī)保對真正有實質(zhì)性創(chuàng)新的產(chǎn)品是明確支持的，打開了政策壓制的帽子；供給端，產(chǎn)業(yè)生命周期從量變進入質(zhì)變，可能隨時出現(xiàn)爆款。所以，中國的創(chuàng)新藥已經(jīng)迭代，進化成有批量全球競爭力的產(chǎn)品，產(chǎn)業(yè)生命周期已經(jīng)來臨，兌現(xiàn)就在當下。資本市場周期方面，創(chuàng)新藥是制造業(yè)升級的硬核賽道中，沒有被市場關(guān)注到并充分定價的板塊。
2、中藥作為醫(yī)保內(nèi)的新“利益”品種，估從PEG往DCF提估值，并迎來醫(yī)藥基金的再配置需求。
黨的二十大報告明確提出“促進中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展”，是長時間維度的頂層設(shè)計政策定調(diào)，為板塊發(fā)展提供了政策支持。同時，雖然中藥行業(yè)需求增長不是很快，但是供給側(cè)結(jié)構(gòu)良好，很多都是獨家的，且具有品牌壁壘。所以，在這條賽道里慢慢去跑，賺的錢都是企業(yè)自己的，估值會從PEG往DCF重構(gòu)。此外，資本市場周期也有正向反饋，會迎來醫(yī)藥基金再配置的需求。
3、消費醫(yī)療板塊是醫(yī)藥行業(yè)走牛后，全市場基金“投資醫(yī)藥的慣性”。
產(chǎn)業(yè)周期角度，經(jīng)濟復(fù)蘇后需求回暖，同時集采政策有邊際緩和；資本市場周期角度，消費醫(yī)療的老白馬是全市場基金醫(yī)藥倉位的“快捷鍵””
（全文完，敬請期待下篇）
（注：1、本文內(nèi)容只代表本人觀點，只能做參考之用，并不構(gòu)成投資建議，不能作為買賣、認購證券或其它金融工具的推薦或保證。2、歡迎留言批評指正、共同探討。3、資料及數(shù)據(jù)來源：Wind金融終端；雪球基金APP；天天基金PC終端；好買基金APP）【發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀】系列
01：《羅世鋒的“成長價值”投資，基金連續(xù)8年跑贏大盤》（2023/1/18）
02：《肖覓的“低波動權(quán)益投資框架”善守能攻，贏大盤從未失手》（2023/1/27）
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09：《楊琨和他的諾安改革趨勢基金：年年贏大盤沒商量》（2023/2/9）
10：《姜峰和他的建信健康民生混合基金：8年5倍回報7年贏大盤》（2023/2/11）
11：《袁曦的“高景氣度”投資方法論，5年年化回報21.31%》（2023/2/15）
12：《湯志彥的“基本面”投資，抗跌能打、穿越牛熊贏大盤》（2023/2/17）
13：《呂佳瑋的“不是什么策略”和他的華夏節(jié)能環(huán)保基金》（2023/2/27）
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