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林園：糖尿病、心臟病和高血壓這三種病是無(wú)法被治愈的，它們對(duì)于藥物是有“成癮性”的。而全世界“成癮性”的商品，過去一百年平均的PE大概是在37倍左右。相比較之下，A股醫(yī)藥股的估值不算高。尤其對(duì)于有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的企業(yè)，估值給100倍也不過分。

林園認(rèn)為：全世界有定價(jià)權(quán)的成癮性商品，其估值的中樞在37倍PE

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)這類企業(yè)在嬰兒期時(shí)，PE一般都是高的，你看起了覺得他很貴，其實(shí)他不貴，他很便宜

估值，當(dāng)然PE是很重要的指標(biāo)，但是，那不是唯一的指標(biāo)，還要看市值規(guī)模，以及這個(gè)市值規(guī)模與經(jīng)濟(jì)體的人口體量，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，是否匹配

《紅周刊》：你采取的主要估值方法是什么？

林園：PE是一個(gè)好辦法。另外，還要結(jié)合市值來(lái)看。中國(guó)和美國(guó)、日本的GDP相當(dāng)，未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥體量、龍頭藥企體量也將相差無(wú)幾。云南白藥在國(guó)內(nèi)是排名第二的藥企，目前市值為987億元，美國(guó)第二大藥企默沙東總市值為1599億美元，約合人民幣1萬(wàn)億。未來(lái)10到15年，云南白藥也有機(jī)會(huì)成長(zhǎng)為這么大的公司。

現(xiàn)在是買醫(yī)藥股的好時(shí)機(jī)

《紅周刊》：你之前提到，要掙60后這一代人看病的錢，這個(gè)市場(chǎng)的體量您預(yù)計(jì)過嗎？

林園：我就是63年出生的，今年50多歲，我們這一代人在中國(guó)大約有4億人，我就賺這4億人的錢。伴隨著老齡化進(jìn)程推進(jìn)、中老年人增加，糖尿病、心臟病、高血壓的患者會(huì)逐步增加，而且由于這三種疾病對(duì)藥物都有“成癮性”，患者患病期間難以斷藥，相信會(huì)為醫(yī)藥股提供巨大的市場(chǎng)需求。未來(lái)20年，我們只投資在這三種疾病領(lǐng)域有所建樹的企業(yè)。

過去五年，我們對(duì)100家國(guó)內(nèi)三甲醫(yī)院進(jìn)行調(diào)研，在過去三年，大內(nèi)科病患者沒有一家是低于100%增幅的。未來(lái)20年中國(guó)大市值的前100家公司，醫(yī)藥股要超過至少30、40家。全世界大的市值500強(qiáng)，中國(guó)的醫(yī)藥股會(huì)超過10家。

《紅周刊》：在治療糖尿病領(lǐng)域，人胰島素是比較有效的藥物之一。目前生產(chǎn)人胰島素企業(yè)的國(guó)內(nèi)格局是：諾和諾德占75.2%，禮來(lái)占16.3%，通化東寶占1.5%。國(guó)內(nèi)企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間怎么樣？

林園：中國(guó)藥企具有一種在掌握了核心技術(shù)后用更低價(jià)格生產(chǎn)藥品的能力。例如抗生素最早在上個(gè)世紀(jì)50年代，是美國(guó)幫助中國(guó)建立的第一個(gè)實(shí)驗(yàn)室。之后一直到上個(gè)世紀(jì)90年代，美國(guó)輝瑞等企業(yè)一直是中國(guó)抗生素市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。1980年之后，廣州白云山研制出了頭孢硫脒，隨后，國(guó)內(nèi)企業(yè)逐漸壯大。目前，中國(guó)藥企生產(chǎn)抗生素的成本只有國(guó)外的30%-50%。我預(yù)計(jì)未來(lái)人胰島素在國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)成本可能只有國(guó)外企業(yè)的20%-30%，不僅成長(zhǎng)空間可觀，對(duì)外出口也相當(dāng)可觀。《紅周刊》：我們知道國(guó)外企業(yè)的研發(fā)實(shí)力很厲害，你認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)在這樣的環(huán)境下如何突圍？林園：目前，糖尿病的治療藥物技術(shù)基本成熟，中國(guó)企業(yè)目前不需要技術(shù)研發(fā)鼎力支撐，除了在副作用等方面上有些許差別，這一領(lǐng)域已經(jīng)沒有明顯地技術(shù)門檻。另外，我們投資的企業(yè)主要是中藥企業(yè)，針對(duì)糖尿病并發(fā)癥的藥企，和美國(guó)企業(yè)的方向有所不同，所以我們不太擔(dān)心研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)。

《紅周刊》：在治療糖尿病方面，通化東寶、貴州百靈、長(zhǎng)春高新都在此深耕多年，你認(rèn)為哪一個(gè)算是糖尿病第一股？

林園：現(xiàn)在還看不出來(lái)。國(guó)內(nèi)做這方面藥物的企業(yè)很多，銷售額也都很高，不過，這正是布局的時(shí)候。當(dāng)能看出誰(shuí)是第一，那就不是買入的時(shí)候了，我買的是行業(yè)的成長(zhǎng)。當(dāng)能看到誰(shuí)是龍頭，那也不是我買入的時(shí)候。貴州茅臺(tái)現(xiàn)在成為寡頭，我只會(huì)持有，不會(huì)買入。在糖尿病相關(guān)藥企上的布局，目前我們做的是一個(gè)組合，包括5、6只股票，倉(cāng)位也不算高。未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局慢慢清晰，會(huì)調(diào)整倉(cāng)位。你提到的這些企業(yè)我都不了解，所以都沒買，我買的是國(guó)內(nèi)的老字號(hào)企業(yè)。

《紅周刊》：在未來(lái)，對(duì)于糖尿病和心血管領(lǐng)域的發(fā)展，你認(rèn)為將分別誕生多大體量的企業(yè)？

林園：這可以用美國(guó)企業(yè)做對(duì)標(biāo)，美國(guó)最大的生產(chǎn)糖尿病藥物的企業(yè)諾和諾德目前市值為1145億美元，合7252億人民幣。美國(guó)最大的生產(chǎn)心血管藥物的企業(yè)輝瑞市值為2192億美元，約為1.39萬(wàn)億人民幣。未來(lái)15到20年，中國(guó)也會(huì)誕生這么大體量的公司。

三類醫(yī)藥股被低估

《紅周刊》：心血管藥物也是你重點(diǎn)看好的方向之一，目前樂普醫(yī)療、天士力、信立泰、以嶺藥業(yè)都有自己的“獨(dú)門”藥品，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有些區(qū)別，樂譜醫(yī)療最近半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為30%，天士力為15%；以嶺藥業(yè)為20%-30%，信立泰為3%-10%。你最看好哪一家企業(yè)？

林園：目前我也不能分辨哪一家算是行業(yè)第一，國(guó)內(nèi)心血管藥物的競(jìng)爭(zhēng)格局還沒有形成。但是以上這些都是老牌企業(yè)，我認(rèn)為都是可以的。

《紅周刊》：以你的經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，最終能走出來(lái)成為行業(yè)寡頭的企業(yè)，具有哪些特點(diǎn)？

林園：那一定有超高的賺錢能力。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，市銷率在一定程度上反映了企業(yè)盈利水平是否向好。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)能力往往直接決定了企業(yè)的利潤(rùn)，對(duì)于這點(diǎn)，投資者只要親自到藥店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)個(gè)10家藥店，就能看出藥片銷量是否客觀，或者到醫(yī)院看看醫(yī)生給患者開出的藥物，就大概能知道藥品的銷售水平是否在提高。加上財(cái)報(bào)上利潤(rùn)的增加，基本可以判斷一家企業(yè)基本面是否向好。

《紅周刊》：提到醫(yī)藥板塊，最受爭(zhēng)議的就是估值，很多企業(yè)的估值可能偏高。例如通化東寶，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為30%，但PE為51倍；華海藥業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為20%，PE為56倍。你認(rèn)為目前醫(yī)藥企業(yè)的估值是否過高了？

林園：那你就不要買這些企業(yè)嘛。糖尿病、心臟病和高血壓這三種病是無(wú)法被治愈的，它們對(duì)于藥物是有“成癮性”的。而全世界“成癮性”的商品，過去一百年平均的PE大概是在37倍左右。相比較之下，A股醫(yī)藥股的估值不算高。尤其對(duì)于有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)的企業(yè)，估值給100倍也不過分。

《紅周刊》：片仔癀和東阿阿膠都是名貴中藥材，也都是一家獨(dú)大。你認(rèn)為它們誰(shuí)更值得關(guān)注？

林園：我沒有買東阿阿膠，它存在最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——福膠。福膠和阿膠相距20公里，分布在黃河兩岸，水質(zhì)確實(shí)有些區(qū)別，東阿水的電解質(zhì)含量比較大，確實(shí)有利于煉膠。但是未來(lái)是否會(huì)有影響，我不好判斷。不過，只要會(huì)帶來(lái)影響，我就不買。片仔癀的優(yōu)勢(shì)在于天然麝香是被國(guó)家批準(zhǔn)使用的，這就不僅是壟斷，更是絕無(wú)僅有的定價(jià)權(quán)。

《紅周刊》：以云南白藥、片仔癀為例，未來(lái)3年的賬是怎么算的？

林園：我預(yù)計(jì)云南白藥未來(lái)3年的年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持10%，片仔癀能達(dá)到20%~30%。看多后市。

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關(guān)鍵詞： 云南白藥 同比增長(zhǎng) 通化東寶