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近日，在招行私行的一次策略會(huì)上，鄧曉峰又在“瘋狂”打call周期、有色行業(yè)。

證星研究院認(rèn)為，鄧曉峰作為價(jià)值派私募大佬，在周期板塊研究功底深厚。因此，鄧的作業(yè)還是頗具參考與借鑒意義。那么今天我們就再來看一看，鄧曉峰在周期、有色等板塊上更為具體邏輯觀點(diǎn)：

鄧曉峰:

(相關(guān)資料圖)

我看好的是周期股，周期行業(yè)一個(gè)特點(diǎn)是，供求結(jié)構(gòu)過幾年就發(fā)生劇烈的波動(dòng)，供過于求，價(jià)格產(chǎn)生很大的波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致公司的盈利產(chǎn)生巨大的波動(dòng)。

供大于求，供過于求，或者價(jià)格產(chǎn)生很大的波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致公司盈利產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，這是它本身的一個(gè)特點(diǎn)。但是我們在產(chǎn)業(yè)研究中發(fā)現(xiàn)，這幾年以有色金屬的部分品種為代表，發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。

比如像銅和鋁這樣一些最主要的工業(yè)金屬，它們本身長期的需求在歷史上來看，是一個(gè)穩(wěn)定增長，在未來有可能會(huì)發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)變化。

在能源轉(zhuǎn)型的過程中，銅、鋁這類金屬的消耗量其實(shí)比過去有更大的增長，尤其對銅的消耗，不管是在光伏、風(fēng)電還是在電動(dòng)車的一些用途里，相對于過去有更多的增量用途。

中國的企業(yè)也希望把自己的制造體系延伸到海外，所以中國和發(fā)達(dá)國家共同推動(dòng)其他地區(qū)的工業(yè)化進(jìn)程正在開始。

我們看到在東南亞，在北美墨西哥，以及部分南亞大陸的制造業(yè)產(chǎn)能的重新構(gòu)建正在發(fā)生。我們經(jīng)歷過這個(gè)階段，當(dāng)中國的工業(yè)化和城市化開始的時(shí)候，會(huì)帶來商品、有色金屬需求量的增長。

銅這種金屬看，歷史上最早被人類大規(guī)模地使用，但其實(shí)也意味著最好開的礦產(chǎn)，已經(jīng)逐漸枯竭。

過去20年，行業(yè)的采出品位是穩(wěn)步下降的，這意味著產(chǎn)生同樣的金屬，需要有更多的礦石被開采出來，需要有更多的資本支出。從2015年之后，整個(gè)上游行業(yè)的資本支出一直是下降的，沒有恢復(fù)，而且這個(gè)過程已經(jīng)持續(xù)了七八年。

而本身這種新的礦山項(xiàng)目，尤其是銅礦項(xiàng)目的運(yùn)行，從項(xiàng)目開始到最后投產(chǎn)，往往需要7到10年的時(shí)間。因此銅在經(jīng)歷了最近兩三年的一輪行業(yè)產(chǎn)能投放之后，未來5到7年都會(huì)面臨供應(yīng)很難跟上需求增長的步伐，這是結(jié)構(gòu)性的變化。

鋁雖然不是稀缺金屬，但它是一個(gè)高能耗的金屬，正好遇到這一次全球能源轉(zhuǎn)型，對化石能源的使用進(jìn)行限制，也讓這個(gè)行業(yè)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。

大家都知道中國確立了國內(nèi)電解鋁的產(chǎn)量4500萬噸的上限，基本上在去年到今年就已經(jīng)達(dá)到了。

而在其他國家我們看到要擴(kuò)建這種電解鋁的產(chǎn)能，它面臨一個(gè)巨大的能源的挑戰(zhàn)，一噸電解鋁要出來是要花1.3萬度電，如果還有傳統(tǒng)低價(jià)的化石能源，這個(gè)事情還可以發(fā)生。但是在現(xiàn)在的世界，讓這種情況變得非常艱難，在海外很難找到這樣一個(gè)巨大體量的一次能源去支撐這樣一種金屬的生產(chǎn)。

所以我們也會(huì)看到這樣一些品種，它的供應(yīng)有可能都處于一個(gè)跟歷史上相比不一樣的結(jié)構(gòu)，整體供應(yīng)都會(huì)受到一定的約束。如果從屬性來講，這些行業(yè)它可能跟歷史上相比，它的周期性的因素可能會(huì)減弱的，它的結(jié)構(gòu)性的因素可能會(huì)增強(qiáng)的。

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當(dāng)然，我們目前還面臨很多的不確定性，像去年是中國國內(nèi)疫情影響了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，海外的話，因?yàn)橥浐桶l(fā)達(dá)國家加息及經(jīng)濟(jì)調(diào)整的原因，有可能需求處于一個(gè)短期有壓力的階段。

所以說在最近一兩年可能面臨方向不明確的階段，并且最近一兩年正好處在銅這類金屬新產(chǎn)能投放的階段。（因此我對銅的觀點(diǎn)是）短期有不確定性，但中長期處于一個(gè)高度確定的狀態(tài)。

這種特點(diǎn)可能對期貨市場是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)，但從權(quán)益投資更長久期的角度來看，會(huì)變成一個(gè)高度確定的事件。

#鄧曉峰#$紫金礦業(yè)(SH601899)$ $中國宏橋(01378)$

關(guān)鍵詞： 處于一個(gè) 我們看到 不確定性