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(AI制圖）

(資料圖)

鮑總昨晚又說話了，其實我說過，市場就是栓了條狗，而美聯(lián)儲就跟在后面走。聯(lián)儲決定不了利率水平，利率水平是市場決定的，而美聯(lián)儲只是做做總結(jié)陳詞罷了。但問題是，美聯(lián)儲老喜歡預(yù)測，還老不準(zhǔn)；你不會說話可以不說，但把我港A都帶崩，還有我的中概股，小可愛的概概，崩得概莫能外，就著實讓人氣憤；鮑威爾如果有個中國名字，那肯定會叫歐陽威爾，他名里就有欠日。

美聯(lián)儲設(shè)定通脹目標(biāo)是沒錯的，但為啥2%是目標(biāo)——為啥不是2.5%？這完全就是人為制定，沒有道理好說，不講科學(xué)依據(jù)。就像弗里德曼說的，每年超發(fā)貨幣2%就行了，別搞科學(xué)教啦貨幣理論不是科學(xué)，2%和3%未必有什么好壞差別。高通脹和惡性通脹肯定是不健康的，因為它對沒有資產(chǎn)的窮人與資產(chǎn)都是儲蓄的中產(chǎn)特別不友好；但5%左右的通脹，而且預(yù)期是已經(jīng)見頂?shù)?，有必要宛如對殺父仇人那般一路追殺嗎。有必要嗎?/p>

美聯(lián)儲預(yù)期市場的預(yù)期而市場又預(yù)期美聯(lián)儲對市場的預(yù)期的預(yù)期，彼此預(yù)期相偎相依，所以這就是一個循環(huán)論證與自我實現(xiàn)預(yù)言（self-fulfilling prophecy）；而債券市場現(xiàn)在不是一個市場，是一朵脆弱嬌嫩的鮮花，矯情難伺候，不高興了就死掉，經(jīng)不起你這樣折騰。借如死生別，安得長苦悲。

所以長短端的利率倒掛，又掛出歷史記錄一般的水平。為什么一個股評永遠不愁無話可說，因為市場天天一驚一乍，動不動就剖開自己給你看一些你覺得特刺激的東西。赤條條，白花花。

你們可能經(jīng)常聽利率倒掛這個詞，但有些人未必知道是什么意思。其實不難理解，美國政府作為債務(wù)人來借錢，債權(quán)人是不會期待什么信用補償?shù)?，因為這就是全球最安全的資產(chǎn)；但是借得長和借得短肯定有差別。就像你把錢放銀行存定存一樣，你存得越長，就要求利息越高，天經(jīng)地義??；美債也一樣，10年期美債的收益率，要高于2年期美債收益率，天經(jīng)地義。

但如果10年期的收益率要低于2年期的收益呢？就是利率倒掛。那為什么會利率會倒掛？不考慮信用風(fēng)險，大家要知道債券收益率與價格成反比，債券價格高了收益率就低，價格為什么高？——因為供需失衡，大家趨之若鶩。所以長端十年收益率低是因為十年國債價格相對于兩年國債的價格要高，是因為大家都趨之若鶩地買入持有。為啥呢？因為美國長期國債被認為是一個safe haven是一個資金的避險港，另外也因為大家認為短期風(fēng)險要比長期風(fēng)險大得多，風(fēng)云詭譎。所以大家就紛紛賣出短期資產(chǎn)，買入長期的safe haven。而目前短期資產(chǎn)，兩年期國債有多不受人待見呢？——兩年期國債收益率超過了5%，為2007年以來首次；十年期卻在4%以下，所以兩者倒掛超過了100個bps，為1981年以來掛得最舒展、最深刻的一次。

利率倒掛歷史上是一個比較準(zhǔn)的衰退信號，但也僅僅是信號而已，并不建立必然的因果關(guān)系。如果大家的衰退預(yù)期解除，那么這些追利逐益的狗比，自然又會買回短期國債（想想看兩年5%的無風(fēng)險收益率是多么誘人，堪比女神的酥胸、腿和腳踝），賣出長期國債（沒啥收益啊還要鎖定那么久，關(guān)鍵是久期風(fēng)險嘎嘎大），則利率曲線又會變成那個可愛的模樣。這就軟著陸了唄。

所以你可以把利率倒掛當(dāng)成決策的一個依據(jù)，但也僅僅是依據(jù)之一而已，這樣的依據(jù)還可以有很多——比如等我死了把我的骨灰做成骰子，投資舉起不定的時候shai一下，就當(dāng)是我給你的建議。

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