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20、內(nèi)在價(jià)值和投資的定量方法

股東：你好。 BurkhardtWhittick 來(lái)自德國(guó)慕尼黑。我希望在如何做出投資決策，特別是如何確定內(nèi)在價(jià)值方面，你能給我們更多的透明度。你提到理論上正確的方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流，但同時(shí)你也指出了該方法的固有的困難。從其他書中，我看到你在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)上使用倍數(shù)，或者（聽(tīng)不清）倍數(shù)。你的（前）兒媳瑪麗（ Mary ）在她的一本書中描述了另一種將復(fù)利經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用于股權(quán)價(jià)值的方法。你能否給我們更多的透明度，你在投資中所使用的量化方法？你們?cè)噲D量化你們感興趣的投資結(jié)果的時(shí)間是多少年？巴菲特：我明白這個(gè)問(wèn)題，但我要假裝我不明白，讓查理先回答。（笑）芒格：當(dāng)你試圖確定諸如內(nèi)在價(jià)值和安全邊際之類的東西時(shí)，沒(méi)有一種簡(jiǎn)單的方法可以機(jī)械地應(yīng)用。這就像存在一臺(tái)計(jì)算機(jī)，讓任何能夠按下其按鈕的人變得富有。從定義上來(lái)說(shuō)，這將是一個(gè)你用多種技術(shù)和多種模型來(lái)玩的游戲，大量的經(jīng)驗(yàn)是非常有用的。我認(rèn)為你不可能很快成為一個(gè)偉大的投資者，就像你不可能很快成為一個(gè)偉大的骨腫瘤病理學(xué)家一樣。這需要一些經(jīng)驗(yàn)，這就是為什么很早開(kāi)始是有幫助的。巴菲特：但如果你﹣﹣這么說(shuō)吧，我們都決定要買一個(gè)一一或者說(shuō)考慮買一個(gè)農(nóng)場(chǎng)。我們從這里向北走了30英里，我們發(fā)現(xiàn)那里的農(nóng)場(chǎng)每英畝可以生產(chǎn)120蒲式耳的玉米，每英畝可以生產(chǎn)45蒲式耳的大豆，我們知道化肥的成本，我們知道財(cái)產(chǎn)稅的成本，我們也知道我們需要向農(nóng)民支付多少錢才能真正完成相關(guān)的工作，然后我們會(huì)得到一些我們可以用相當(dāng)保守的假設(shè)得出的每英畝的數(shù)字。讓我們假設(shè)，當(dāng)你通過(guò)這些計(jì)算，結(jié)果是你可以為業(yè)主每英畝賺70美元而無(wú)需更多的工作。那么問(wèn)題來(lái)了，為這70美元你花了多少錢？你是否認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，農(nóng)業(yè)會(huì)變得更好一些，因此你的產(chǎn)量會(huì)更高一點(diǎn)嗎？你認(rèn)為價(jià)格會(huì)隨著時(shí)間的推移而上漲嗎？他們并沒(méi)有做很多這樣的事情，盡管最近玉米和大豆的情況很好。但多年來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格并沒(méi)有太大的變化。所以你的假設(shè)要很保守。你可能會(huì)覺(jué)得為了每英畝賺70美元，你知道，如果你決定你想要7％的回報(bào)，那么你會(huì)支付每英畝1000美元。你知道，如果此時(shí)農(nóng)田賣900美元，那你會(huì)有一個(gè)買入信號(hào)。如果它的售價(jià)是1200美元，你就會(huì)去看別的東西。這就是我們?cè)谏虡I(yè)中所做的。我們正在試圖弄清楚我們正在研究的那些企業(yè)農(nóng)場(chǎng)將生產(chǎn)什么。要做到這一點(diǎn)，我們必須了解他們的競(jìng)爭(zhēng)地位。我們必須了解業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)。我們必須能夠展望未來(lái)。就像我之前說(shuō)的，有些業(yè)務(wù)你不能看得很遠(yuǎn)。但投資的數(shù)學(xué)是由伊索在公元前600年提出的。他說(shuō)："一鳥(niǎo)在手勝過(guò)雙鳥(niǎo)在林。"現(xiàn)在我們的問(wèn)題是，我們什么時(shí)候能得到這兩個(gè)？我們要等多久？我們有多確定叢林里有兩只鳥(niǎo)？還有沒(méi)有更多的鳥(niǎo)？以及正確的折現(xiàn)率是多少？我們用這種方式來(lái)衡量一個(gè)又一個(gè)的企業(yè)。我的意思是，我們正在考慮一大堆企業(yè)，他們會(huì)給我們多少鳥(niǎo)，他們什么時(shí)候會(huì)給我們鳥(niǎo)，我們?cè)噲D決定哪些灌木叢是我們想在未來(lái)?yè)碛械摹＿@一切都是關(guān)于未來(lái)的評(píng)估﹣﹣未來(lái)分配現(xiàn)金的能力﹣﹣在沒(méi)有分配現(xiàn)金的情況下以高回報(bào)率進(jìn)行再投資的能力。伯克希爾從來(lái)沒(méi)有分配過(guò)任何現(xiàn)金，但它的現(xiàn)金生產(chǎn)能力不斷增長(zhǎng)，我們保留了它，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，通過(guò)保留現(xiàn)金，我們可以創(chuàng)造超過(guò)一美元的現(xiàn)值。伯克希爾的價(jià)值在于其分配現(xiàn)金的能力。我們?cè)噲D逐年增加分配現(xiàn)金的能力，然后我們?cè)噲D保持它，用一種方式投資，讓一美元的鈔票比一美元更值錢。你可能對(duì)很少幾個(gè)企業(yè)有洞察力。我的意思是，如果我們離開(kāi)這里，走過(guò)一個(gè)麥當(dāng)勞的攤位，你知道，你會(huì)決定，你會(huì)為那個(gè)麥當(dāng)勞的攤位支付100萬(wàn)美元，還是300萬(wàn)美元，或者90萬(wàn)美元，你會(huì)想到有多大可能會(huì)有更多的競(jìng)爭(zhēng)，麥當(dāng)勞是否會(huì)改變你的特許經(jīng)營(yíng)安排，人們是否會(huì)繼續(xù)吃漢堡，你知道，以及各種各樣的事情。你可能會(huì)對(duì)自己說(shuō)，麥當(dāng)勞的這個(gè)攤位可能會(huì)在幾年內(nèi)賺到 X 或者 X +5%，因?yàn)殡S看時(shí)間的推移，價(jià)格會(huì)略有上漲。這就是投資的全部。你必須知道你在做什么，你必須知道你什么時(shí)候超越了我所說(shuō)的你的能力圈。（關(guān)于投資）你沒(méi)有更好的辦法了。查理？芒格：是的。另一件事，你必須認(rèn)識(shí)到，我們從來(lái)沒(méi)有任何（單一的）系統(tǒng)能夠?qū)λ衅髽I(yè)的價(jià)值做出正確的判斷。我們幾乎把所有的決定都扔進(jìn)了太難的一堆，我們只是篩選出一些我們可以做出的容易的決定。這是一個(gè)比較的過(guò)程。如果你正在尋找一種在任何時(shí)候都能正確評(píng)估所有投資的能力，我們幫不了你。巴菲特：我們知道如何跨過(guò)一英尺的柵欄，但我們不知道如何跳過(guò)7英尺高的欄桿。但我們確實(shí)知道如何識(shí)別什么是一英尺的柵欄，我們也知道要遠(yuǎn)離7英尺高的柵欄。

學(xué)習(xí)有感:大多數(shù)投資者總是試圖找到個(gè)萬(wàn)能公式來(lái)量化自己的投資，就是說(shuō)更看重定量，而實(shí)際上能賺大錢的機(jī)會(huì)往往是定性的，一個(gè) 500 斤的胖子不需要稱量你就知道他很胖，我們知道如何跨過(guò)一英尺的柵欄，但我們不知道如何跳過(guò)7英尺高的欄桿。但我們確實(shí)知道如何識(shí)別什么是一英尺的柵欄，我們也知道要遠(yuǎn)離7英尺高的柵欄。

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