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$片仔癀(SH600436)$ $貴州茅臺(tái)(SH600519)$ $騰訊控股(00700)$

【R15合影】片仔癀、貴州茅臺(tái)、云南白藥、招商銀行、格力電器、雙匯發(fā)展、騰訊控股（選自2010年底）；中國(guó)平安、涪陵榨菜、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)（2018年底選入）；五糧液、阿里巴巴、美的集團(tuán)、伊利股份（2019年底選入）；愛爾眼科、長(zhǎng)春高新、邁瑞醫(yī)療（2020年底選入）；香港交易所、同仁堂、晨光股份（2021年底選入）。

(資料圖片僅供參考)

【雙五合影】中國(guó)海外宏洋集團(tuán)、東方海外國(guó)際、中信銀行、中國(guó)鐵建、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行、中遠(yuǎn)海發(fā)、四川成渝高速公路、金地商置、嘉華國(guó)際、嘉里建設(shè)、中國(guó)東方集團(tuán)、重慶銀行、新鴻基公司、保利置業(yè)集團(tuán)、中國(guó)光大銀行、中信股份、中國(guó)中鐵、美的置業(yè)、中國(guó)銀行、中煤能源、上海實(shí)業(yè)控股、中國(guó)交通建設(shè)、農(nóng)業(yè)銀行、馬鞍山鋼鐵股份、民生銀行、交通銀行、新華保險(xiǎn)、亞洲水泥(中國(guó))、兗礦能源、建設(shè)銀行、中國(guó)銀河、工商銀行、中國(guó)宏橋、鞍鋼股份、西部水泥、建滔集團(tuán)、中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)、中國(guó)信達(dá)、中國(guó)建材、中國(guó)外運(yùn)、中國(guó)海外發(fā)展、中國(guó)有色礦業(yè)、中國(guó)海洋石油、越秀交通基建、阜豐集團(tuán)、遠(yuǎn)東宏信、新華文軒、第一太平、環(huán)球醫(yī)療、越秀地產(chǎn)（選自港股，2021年底選入）；華夏銀行、交通銀行、北京銀行、新鋼股份、三鋼閩光、光大銀行、中信銀行、綠地控股、廈門國(guó)貿(mào)、中國(guó)銀行、金科股份、農(nóng)業(yè)銀行、上海銀行、華發(fā)股份、浦發(fā)銀行、新城控股、江蘇銀行、工商銀行、建設(shè)銀行（選自A股，2021年底選入）

2010年底，我選了一批R15股票，計(jì)劃跟蹤10年。（2018年底又加入4只，2019年底又加入4只，2020年底又加入3只，2021年底又加入3只，同時(shí)每年剔除少量連續(xù)不達(dá)標(biāo)的標(biāo)的）

每年底我也會(huì)選一批雙五股票，跟蹤1年（如果有的話，隨著港股渠道通暢，2019年起加入港股雙五，不再跟蹤B股）。

一年一度，跟蹤統(tǒng)計(jì)這些股票是必修課。從開博以來(lái)，這些R15和雙五的統(tǒng)計(jì)我每年都直接貼到了博客（后來(lái)加上公號(hào)以及雪球）里，今年也不能落下，以此了解整體的平均情況。我做投資喜歡登高望遠(yuǎn)，抓大邏輯獲確定性，對(duì)任何投資策略的長(zhǎng)期持續(xù)性和可復(fù)制性這兩大特性尤為看重，盡量降低諸如幸存者效應(yīng)等難以察覺的似是而非的非理性因素對(duì)投資決策長(zhǎng)期的誤導(dǎo)和影響。每年長(zhǎng)期連續(xù)做這個(gè)大盤點(diǎn)也是希望通過(guò)此對(duì)R15和雙五這兩類典型的分別代表優(yōu)質(zhì)和便宜的投資方向有一個(gè)俯瞰的總體認(rèn)知，以便對(duì)中國(guó)整個(gè)二級(jí)投資市場(chǎng)有個(gè)較全面及時(shí)的感知。

以往年份的統(tǒng)計(jì)可參見如下博文：

2021：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2021年R15和雙五股票表現(xiàn)大盤點(diǎn)》

2020：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2020年R15和雙五股票表現(xiàn)大盤點(diǎn)》

2019：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2019年R15和雙五股票表現(xiàn)大盤點(diǎn)》

2018：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2018年R15和雙五股票…》

2017：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2017年R15和雙五股票…》

2016：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2016年R15和雙五股票…》

2015：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2015年R15和雙五股票…》

2014：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2014年R15和雙五股票…》

2013：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2013年R15和雙五股票…》

2012：《總結(jié)進(jìn)行時(shí)：2012年R15和雙五股票…》

閑話少說(shuō)，直接上圖，如下是2022年的情況：

從上表看，雙五方面，在去年（2021年底）的大盤點(diǎn)就預(yù)告過(guò)無(wú)論港股還是A股今年雙五很多，所以可以看到確實(shí)很多。當(dāng)然這正是雙五這類煙蒂投資希望看到的，因?yàn)榉稚⑹沁@類投資的精髓和核心需求，足夠多的樣本不僅表明市場(chǎng)整體處于低迷狀態(tài)，安全墊更厚，更重要的是它將大大降低個(gè)體黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體投資的影響，大大提高整個(gè)投資組合的安全性和抗擊打能力，讓大數(shù)概率能真正發(fā)揮作用。當(dāng)樣本太少時(shí)，這些優(yōu)勢(shì)則蕩然無(wú)存，劣勢(shì)卻保留下來(lái)并放大了，可以說(shuō)這類煙蒂投資當(dāng)樣本少到一定程度幾乎就開始變得和賭博無(wú)異了，更不用說(shuō)單吊，那是大忌諱，如果再加上杠桿，那就是要命的十八反的策略，除了偶爾可能短期的暴利，更多的往往是快速走向滅亡的捷徑。我們看到，格雷厄姆和施洛斯這些大師采用的經(jīng)典煙蒂投資方法僅僅因?yàn)闃?biāo)的數(shù)量的不同就產(chǎn)生了投資和賭博的巨大區(qū)別，投資真的是很有意思一件事。不過(guò)盡管今年數(shù)量很多，但不出意料行業(yè)集中度仍然很高，主要集中在金融和地產(chǎn)上面，港股的行業(yè)分散度則稍微多元化一點(diǎn)，銀行地產(chǎn)仍是主力，要是行業(yè)能分散一些就更好了，好在數(shù)量足夠多，一俊遮百丑，彌補(bǔ)了不足，安全性也得到了足夠的保障。通過(guò)最近幾年這種情況的持續(xù)性的觀察，我們也可以意識(shí)到三傻整體這根彈簧受到了怎樣的壓制和非人的對(duì)待，已經(jīng)壓無(wú)可壓，水分已被擠干，也毫無(wú)空隙，就像趴在地上的狗，已經(jīng)無(wú)法再貶低了，要么反彈，要么繼續(xù)這樣被壓著，但也沒有繼續(xù)變短的風(fēng)險(xiǎn)了，可以說(shuō)是立于不敗之地，先為不可勝而待敵之可勝了，這正是雙五策略的底氣，市場(chǎng)越不待見，股息收得越多，不依賴市場(chǎng)，靠每年收回5%~10%的現(xiàn)金到手里也可以淡定的活得很好，如果把這些到手的現(xiàn)金再投資新的更便宜的雙五，則可以獲得同等甚至更高的增長(zhǎng)。今年雙五表現(xiàn)方面也證明了這一點(diǎn)，雖然A股和港股兩地市場(chǎng)大盤今年都繼續(xù)表現(xiàn)拉胯，甚至可以用暴跌來(lái)形容，但雙五整體今年拒絕繼續(xù)下跌，對(duì)應(yīng)今年滬深300的-21.63%和恒生-15.46%的跌幅，雙五組合整體甚至取得了1.46%的正收益，其中港股雙五平均收益2.52%，A股雙五平均收益-1.33%，均大幅跑贏對(duì)應(yīng)市場(chǎng)指數(shù)。實(shí)際上除了分散，雙五還有一個(gè)可以增益，讓收益更上層樓的方法是輪動(dòng)，這里為了統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)單是采用一年持有不動(dòng)的方式，實(shí)際投資時(shí)，如果每月或每周輪動(dòng)，實(shí)際收益每年還能提高幾個(gè)點(diǎn)。另外這是一個(gè)大名單，當(dāng)雙五數(shù)量足夠多時(shí)，我們就有了選擇的空間，可以通過(guò)精選在保障安全性的同時(shí)進(jìn)一步夯實(shí)收益。雖然隨著市場(chǎng)成熟實(shí)際投資中我很少再將主力部隊(duì)投于這類純低估的標(biāo)的組合，只是將其作為輔助投資策略以保持策略的多樣化，但這類策略的長(zhǎng)期有效性我始終認(rèn)為是不容置疑的，尤其這類策略經(jīng)過(guò)了這幾年的低迷期，今年似乎開始翻身卷土重來(lái)。投資這個(gè)世界往往就是這樣，真正有效的策略往往看上去都是不完美的，而且有諸多讓人望而生畏的瑕疵，總有階段性的“懷疑失效”和時(shí)不時(shí)經(jīng)歷一段”艱苦時(shí)期”，但當(dāng)我們拉長(zhǎng)時(shí)間周期，就可以看到，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，無(wú)論是從歷史的縱向還是世界的橫向來(lái)看，從一個(gè)長(zhǎng)期的角度看，低估類的價(jià)值型組合始終可以超越指數(shù)取得超額收益幾乎是一個(gè)確定的事實(shí)。以美國(guó)股市為例，以滾動(dòng)10年為一個(gè)統(tǒng)計(jì)周期的復(fù)合收益率超越指數(shù)的時(shí)間比例是99%，只有1%的時(shí)期是例外。但經(jīng)常出現(xiàn)階段性的低迷，也是一個(gè)事實(shí)，比如這幾年（當(dāng)然今年相比指數(shù)不算低迷了），而也正是這個(gè)事實(shí)，將大部分無(wú)法克服人性，沒有耐心的投資者擋在這個(gè)領(lǐng)域之外，使得這個(gè)策略并沒有幾個(gè)人可以長(zhǎng)期堅(jiān)持，才得以長(zhǎng)期有效。而對(duì)于雙五這類有極度苛刻條件，機(jī)會(huì)不具有連續(xù)性的煙蒂策略，更屬于可遇不可求的強(qiáng)求不得的一類投資，主要的問(wèn)題就是機(jī)會(huì)成本，需要不停的等待和選擇，所以它無(wú)法作為一個(gè)獨(dú)立的策略存在，就算想十分喜歡想要直接采用，也不能作為主力，它只能作為一個(gè)補(bǔ)充策略附屬于其他主策略（比如R15），當(dāng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)而又沒有其他更好機(jī)會(huì)（資金閑置）就利用，當(dāng)不存在時(shí)則繼續(xù)其他投資，不要讓遙遙無(wú)期的等待不斷產(chǎn)生巨大的機(jī)會(huì)成本，所以總體來(lái)說(shuō)，用它錦上添花可以，用它來(lái)雪中送炭則不確定性風(fēng)險(xiǎn)太大，對(duì)投資最寶貴的資產(chǎn)--時(shí)間浪費(fèi)太大，隨著市場(chǎng)的成熟與擴(kuò)容，可以進(jìn)一步提高要求，只參與最佳派對(duì)，這將大大提高確定性。

來(lái)年雙五預(yù)告：可以說(shuō)2022年雙五只能算是止跌，只是大盤太過(guò)凄慘顯得好過(guò)一點(diǎn)，實(shí)際真正的收獲可能才剛剛開始，所以來(lái)年仍然可以選出大批雙五，甚至只多不少，對(duì)于煙蒂類投資愛好者來(lái)說(shuō)，這繼續(xù)是一個(gè)巨大的福音，可選擇的便宜貨很多。

再來(lái)看關(guān)鍵的R15方面。對(duì)于絕大部分R15來(lái)說(shuō)，可以說(shuō)今年（2022）是繼去年R15“傷年”以后，再來(lái)的一個(gè)更大的“傷年”，四個(gè)字來(lái)形容就是“慘不忍睹”。如果說(shuō)我將去年描述成一個(gè)R15的”下蹲年”、“調(diào)整年”，那么今年就直接坐地上了甚至躺了，當(dāng)然坐著或躺著肯定比蹲著休息得更好，更省力，R15的一個(gè)最大的優(yōu)勢(shì)就是時(shí)間從來(lái)都不會(huì)白過(guò)，他不是前進(jìn)在創(chuàng)造輝煌的路上就是在積蓄力量隨時(shí)準(zhǔn)備再創(chuàng)輝煌的路上，所以在連續(xù)經(jīng)歷了兩個(gè)“傷年”之后，本著三年必創(chuàng)新高的正宗R15優(yōu)良傳統(tǒng)，越是蹲，我對(duì)其未來(lái)越是充滿期待。好飯不怕晚，先胖不算胖，后胖壓斷炕，每每一想到這些公司每天甚至不分晝夜都在以ROE的速度不停為我們賺錢，而這樣的資產(chǎn)是有限的，外面很難找到，就真切感到投資穩(wěn)穩(wěn)的幸福，每一秒都在積累財(cái)富，每一秒內(nèi)在價(jià)值都多了一點(diǎn)，記分牌有時(shí)更新慢一點(diǎn)而已，這就是等得起的投資，這就是我特別鐘愛R15策略原因，那是一種獨(dú)自看向遠(yuǎn)方欣賞美景而說(shuō)不出來(lái)的怡然自得的心境，特別喜歡這種感覺。表現(xiàn)方面，加上去年新選入的3只，在盤點(diǎn)名單里面的一共21只R15，毫無(wú)例外，整整齊齊全部負(fù)收益，平均漲幅-20.08%，只比滬深300的-21.63%略好，不算全收益指數(shù)，甚至可以不要臉的宣稱跑贏了指數(shù)。我公開盤點(diǎn)統(tǒng)計(jì)以來(lái)過(guò)去11年R15組合有9年跑贏滬深300指數(shù)，只有2年跑輸，分別是2014年和去年，今年算是勉強(qiáng)保住了紀(jì)錄。而且第一次2014年那一年雖然跑輸，但仍然取得雙位數(shù)的漲幅，只是指數(shù)漲得更多。負(fù)收益沒跑過(guò)指數(shù)就是去年，加上今年這情況，可以說(shuō)這連續(xù)兩年是R15遭遇的前所未有的大傷之年，究其原因，看看前兩年漲幅就知道了，漲太多了就需要降降火，這太正常了。但具體路徑是通過(guò)慢慢健康降火(每年拿一部分降火之后還有結(jié)余)還是一次到位(全部拿來(lái)降火甚至透支降火)，這是很難預(yù)料的，這也是為什么R15類投資需要長(zhǎng)持的原因，不同的選擇意味著有時(shí)你不過(guò)損失了一年的時(shí)間卻贏得了一輩子，而有時(shí)你贏得了一年卻錯(cuò)過(guò)了一輩子，所以如果不是100%的確定（實(shí)際上我們很少擁有這種確定性，且極難判斷），最保險(xiǎn)的做法是你需要呆在場(chǎng)內(nèi)，才能確保不會(huì)丟失作為時(shí)間朋友的這個(gè)巨大優(yōu)勢(shì)。除非巨大的泡沫或不可逆轉(zhuǎn)的衰敗，你可以主動(dòng)退出(一部分或全部)，正常最安全最優(yōu)雅的退出方式是分紅，這些到手的現(xiàn)金你需要等待機(jī)會(huì)，努力持續(xù)尋找最好的公司，等待更好的進(jìn)入機(jī)會(huì)，這就是R15策略你要做的工作。沒有只漲不跌的公司，無(wú)論多么優(yōu)秀的公司，只要你還在場(chǎng)內(nèi)，被雷擊是遲早的事。這沒有什么值得恐懼，相反的，這值得強(qiáng)烈關(guān)注與擁抱，尤其當(dāng)大面積R15出現(xiàn)下蹲甚至躺平這種情況時(shí)，這更多的意味著機(jī)會(huì)。有古話一鼓作氣再而衰三而竭，由那么多靠人性、情緒驅(qū)動(dòng)的投資者組成的二級(jí)市場(chǎng)更是如此，不可能一直興奮，需要適當(dāng)休息，深蹲之后才能跳得更高，休息充足之后才能跑得更遠(yuǎn)。常常有人問(wèn)我那些R15，尤其頂級(jí)R15好是好，就是太貴了，下不了手，但是當(dāng)機(jī)會(huì)來(lái)了，他們跑哪里去了呢？葉公好龍而已。我曾寫了一篇博文介紹頂級(jí)R15的投資操作方法，總結(jié)為八個(gè)字就是“等待、分批、慢買、長(zhǎng)持”，第一個(gè)詞就是等待，最重要的就是等待機(jī)會(huì)，而今年機(jī)會(huì)就再一次來(lái)了，而這樣的機(jī)會(huì)雖然不少，但也不多，尤其是這次連續(xù)兩年下蹲的情況，有的公司也要好幾年才能有一次，如果長(zhǎng)期堅(jiān)持那八字方針，情緒不隨市場(chǎng)波動(dòng)，保持知行的一致性，我想不出不賺錢的理由。今年具體到各R15個(gè)體的表現(xiàn)，如同去年，我發(fā)現(xiàn)幾乎不用更改描述，雖然各有各的理由，但總體仍然不脫離”估值太高“和”政策影響”兩個(gè)主要方面，當(dāng)然今年在鐘擺擺過(guò)中軸線的末期，可能還可以加上一個(gè)“羊群效應(yīng)”，就算從短期的角度，很多R15開始出現(xiàn)明顯低估，仍然在被羊群繼續(xù)踐踏和拋棄，這就是萬(wàn)好的機(jī)會(huì)。我認(rèn)為所有這些對(duì)真正優(yōu)秀的R15公司的影響都是短期的，對(duì)于公司本身的質(zhì)地影響是有限的，尤其估值，不要說(shuō)長(zhǎng)期低估，就算短期“高估”，作為時(shí)間的朋友，隨著時(shí)間很快消失，加上市場(chǎng)反應(yīng)，更是快速消化，機(jī)會(huì)快速出現(xiàn)，可以預(yù)見這樣的機(jī)會(huì)也是稍縱即逝（盡管這次有2年時(shí)間窗口，我仍不認(rèn)為這很容易出現(xiàn)更不用說(shuō)被抓住，對(duì)于有些人--比如一些短視者--來(lái)說(shuō)更是如此，這是獲得最安全最優(yōu)雅進(jìn)入方式的機(jī)會(huì)），而對(duì)于政策原因，有些是對(duì)特定行業(yè)的影響，可以做出確定性很高的預(yù)計(jì)，在行業(yè)內(nèi)佼佼者極大概率仍是佼佼者，只要行業(yè)有前途，可以確定行業(yè)內(nèi)的龍頭R15依然是前途最好的之一或唯一，有些是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的影響，比如疫情，我一直相信這些都是短暫的影響，更不用說(shuō)現(xiàn)在已經(jīng)見到曙光，我甚至猜想到明年暑假結(jié)束之前，恐怕很少有人再有興趣討論這玩意了。這是一個(gè)總體的評(píng)判，對(duì)于個(gè)體，差異就非常大，以行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力的變化和市場(chǎng)增長(zhǎng)空間為第一觀察點(diǎn)，有的在衰落，有的在崛起，需要具體標(biāo)的具體分析，只要長(zhǎng)期持續(xù)的跟蹤，很多變化情況其實(shí)可以很明顯的觀察到，給我們的時(shí)間也非常充裕，機(jī)會(huì)大小相信每個(gè)人都能有自己判斷。不過(guò)對(duì)于崛起的遇到機(jī)會(huì)我們應(yīng)該果斷一點(diǎn)，因?yàn)橄乱淮螜C(jī)會(huì)很可能是幾年之后，而那時(shí)體量也會(huì)大了很多，對(duì)于那些衰落的我們則可以給予一定的時(shí)間看個(gè)真切。另外，相對(duì)于雙五這種煙蒂類策略的靈魂是分散，R15這類優(yōu)質(zhì)類投資則需要更集中一點(diǎn)，一方面是分散太多，可能降標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樾枰L(zhǎng)期跟蹤，精力也不夠，增加濫竽充數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面真正優(yōu)秀的公司確實(shí)太少，根本沒有辦法找到很多，如果你找到很多，就像大學(xué)擴(kuò)招，質(zhì)量一定沒有保障，這就失去了R15的意義，頂級(jí)R15 則更少，鳳毛麟角，可遇不可求，集中也是沒辦法的事，對(duì)不起那良辰美景。對(duì)于頂級(jí)R15，一句話：確定性、確定性還是確定性，R15的不二法門，少即是多、慢即是快、以不變應(yīng)萬(wàn)變，時(shí)間是最好的朋友。

來(lái)年R15預(yù)告：綜合考慮業(yè)績(jī)連續(xù)不達(dá)標(biāo)情況和前景，今年暫時(shí)沒有要剔除跟蹤的公司，但增加四家公司：農(nóng)夫山泉（港股）、青島啤酒、安琪酵母和山西汾酒。

最后看今年總成績(jī)，陸港兩地市場(chǎng)雙五和R15總體平均收益為-3.57%，分別跑贏滬深300和恒生約18個(gè)點(diǎn)和12個(gè)點(diǎn)。

【注】如下是公開數(shù)據(jù)以來(lái)過(guò)去11年R15和雙五的表現(xiàn)情況：

雙五R15綜合指數(shù)（含港股）歷年凈值vs滬深300：

雙五R15綜合指數(shù)（僅A股）歷年凈值vs滬深300：

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