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每一年，都有每一年獨特的烙印，2022年，經(jīng)歷了國內(nèi)疫情的五味陳雜與海外大步快跑的加息，所幸，這一年的痛苦與迷茫翻篇兒了。2023年，將迎來的是國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的念想與海外高利率環(huán)境衰退的恐懼。

海外高利率環(huán)境積累衰退風(fēng)險，國內(nèi)并無進一步放寬傾向

去年12月美聯(lián)儲議息會議指引了2023年的利率終點和路徑，對應(yīng)5.00%-5.25%的目標利率區(qū)間和25+25+25 or 50+25基點的利率路徑，這意味著許多金融屬性（流動性）price in的拋售行為進入尾聲，但5%的高利率環(huán)境將是2023年的主旋律，停止加息遠非結(jié)束，貨幣政策收緊的持續(xù)積累率先影響的是美國利率敏感行業(yè)（如地產(chǎn)），隨后殺掉其他經(jīng)濟領(lǐng)域的需求，“衰退”將是明年海外討論的關(guān)鍵詞。

此外，日本也在2022年底成為最后一個轉(zhuǎn)向的發(fā)達國家，開始醞釀脫離超寬松貨幣政策?？煞襁€記得“安倍經(jīng)濟學(xué)”？十年前，黑田東彥出任日央行行長后實施大規(guī)模貨幣寬松政策，十年后，他也將卸任了。美股、日債、中房三大泡沫雖然是段子，但每一次穩(wěn)態(tài)均衡被打破至少都將帶來一些變數(shù)與驚嚇。

(資料圖片)

國內(nèi)經(jīng)濟依然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，政策最新的表述為“極財政加力提效、穩(wěn)健貨幣精準有力”，經(jīng)濟工作將“擴大國內(nèi)需求”放在首要位置，把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置，破局的主觀能動性依然交給了財政，貨幣則是增強信心的支持。

So...市場流動性層面也就是個平平無奇，不放過多的期待在這里，享受不到水漲船高的簡單題。

憂慮因素來講，海外主要擔(dān)心衰退風(fēng)險，高利率環(huán)境若無危機降息則是2024年的事了，與此相應(yīng)的“外需”受到影響，主要重點也就落在了“內(nèi)需”上。國內(nèi)主要擔(dān)心點有二，一是疫情沖擊的攻擊頻率和攻擊力，二是無疫情甩鍋真實暴露下行周期的疲軟。考慮到2022年靜止的基數(shù)效應(yīng)，2023年同比數(shù)據(jù)應(yīng)當是好看一些的，預(yù)期層面會有比較樂觀的轉(zhuǎn)變，擴內(nèi)需時扭轉(zhuǎn)預(yù)期是非常關(guān)鍵的一步，也就是所謂的增強信心。

在復(fù)蘇的念想里，預(yù)期改善導(dǎo)數(shù)起飛，百花齊放的選擇題

前兩年疫情時代很顯著的一個特點是大部分行業(yè)增長舉步維艱，之前寫年度展望時一直強調(diào)增函數(shù)的行業(yè)彌足珍貴（諸如新能源、挖礦），2023年則不再如此，疫情翻篇兒意味著許多行業(yè)恢復(fù)活力，大家都有美好的未來。選擇將不再拘泥于少數(shù)增函數(shù)行業(yè)，更多導(dǎo)數(shù)轉(zhuǎn)向的困境行業(yè)也將加入進來，選擇題變多意味著場內(nèi)水位的分流，輪動或結(jié)構(gòu)限制單一行業(yè)的高度。增量資金主要靠的是增強信心而非流動性補充。

預(yù)期改善最怕的就是證偽，尤其是沒有疫情甩鍋，真實經(jīng)濟運行一旦暴露下行周期的疲軟，信心與需求會螺旋崩塌，當然，反之也是螺旋上升的。時間軸來看，一季度受第一波沖擊和春節(jié)因素影響，仍然可以甩鍋，預(yù)期繼續(xù)奔跑，二季度起，導(dǎo)數(shù)轉(zhuǎn)向行業(yè)將逐一去跟蹤證實/證偽，對標2019年數(shù)據(jù)。

亂花漸欲迷人眼，不妨再重讀2023年經(jīng)濟工作的部署路徑：擴內(nèi)需→消費→住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老。狗都不買的新能源，依然是本篇投資展望要討論的話題，主要是長周期繁榮的增函數(shù)，其次是筆者的路徑依賴。是在導(dǎo)數(shù)里面跟隨預(yù)期的證實證偽一起搖擺，還是在增函數(shù)里面等狗來買，大家都有美好的未來。下面內(nèi)容分為兩個部分，2023年能源金屬供給前瞻和新能源汽車需求雜談。

2023年能源金屬供給前瞻

先上硬貨，然后再做數(shù)據(jù)分析和解讀，下面的圖表中收集整理了2022年下半年和2023年鋰資源供給釋放的信息，按照澳洲、南美、非洲、中國和北美做了區(qū)域劃分，統(tǒng)計了全球各項目的投產(chǎn)時間軸和規(guī)劃產(chǎn)能增量。（這圖似乎不支持手機夜間模式）

還記得去年寫投資展望時，節(jié)奏是2022看南美鹽湖，2023看非洲礦山，2024看資源回收，如今會發(fā)現(xiàn)，2022看的那些南美鹽湖，除了智利ALB和SQM棕地項目順利擴產(chǎn)，綠地項目清一色都延期到了2023，整體節(jié)奏順延一年。瀏覽過圖表后，按照區(qū)域來盤點一下。

主要關(guān)注：Cauchari-Olaroz（贛鋒鋰業(yè)/LAC），Olaroz和Sal de Vida（Allkem），Pastos Grandes（LAC），3Q（紫金礦業(yè)），Grota do Cirilo（Sigma鋰業(yè)），鋰佩克。

主要關(guān)注：BikitaSQI6（中礦資源），薩比星（盛新鋰能），Arcadia（華友鈷業(yè)），Manono（天華超凈、寧德時代、紫金礦業(yè)），津巴布韋鋰資源出口管制。

小篇幅簡單聊一下銅鈷的看法：

此外，預(yù)期差的形成有著自我強化的螺旋邏輯，市場基于行業(yè)增速放緩產(chǎn)生悲觀預(yù)期，企業(yè)做指引時也不會打滿，形成指引數(shù)字和預(yù)期數(shù)字的螺旋下降。相比于經(jīng)濟增長預(yù)期改善的國內(nèi)市場，全球產(chǎn)業(yè)鏈的新能源行業(yè)，海外衰退風(fēng)險對需求的影響反而更加具有不確定性，尤其是美國低滲透率的市場放量潛力。

隨著礦端供給釋放迎來“模糊”時刻，按照順序擴產(chǎn)更加絲滑的中下游自然也面臨“過?！钡膯栴}，供給短缺的傳導(dǎo)是自上而下的，需求不足的傳導(dǎo)是自下而上的，如果對新能源汽車需求有負面預(yù)期，首先觀察的是車企的競爭惡化，特斯拉開始聊需求放緩（股價更多可能是花街zz因素），海外傳統(tǒng)車企墨跡兩年多還沒開始掙扎，國內(nèi)部分車企燒錢賣車，2023年車端競爭的戲份會很足。

以上，2023年新能源行業(yè)進入“模糊”時刻，無論是供給端還是需求端，均需要動態(tài)跟蹤變化方能有效判斷，預(yù)期變化會非常跳躍，行業(yè)增速數(shù)字上的放緩主要影響行業(yè)間的決策選擇，在復(fù)蘇的念想里百花齊放，各行業(yè)都有美好的明天。

$贛鋒鋰業(yè)(SZ002460)$$天齊鋰業(yè)(SZ002466)$$寧德時代(SZ300750)$

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關(guān)鍵詞： 貨幣政策 百花齊放 贛鋒鋰業(yè)