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2022年國(guó)內(nèi)經(jīng)歷了多次疫情，也經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突、中概股退市警告及半導(dǎo)體科技制裁升級(jí)，無(wú)一不讓股票市場(chǎng)跌宕起伏。在各種利空的沖擊下，成長(zhǎng)板塊、醫(yī)藥板塊的估值都跌到近3年的低位，導(dǎo)致我的基金組合經(jīng)歷了個(gè)人歷史上最大的波動(dòng)。按今天出的凈值，1號(hào)私募+公募組合2022年下跌約24%，2號(hào)純公募組合2022年跌幅估計(jì)均在23.5%，跑輸滬深300的年度跌幅-21.63%，這成績(jī)確實(shí)不太理想的。

一、2022年業(yè)績(jī)不好的原因。

(資料圖片僅供參考)

業(yè)績(jī)不好有兩個(gè)原因，一是市場(chǎng)的原因，一號(hào)與二號(hào)的公募組合中的行業(yè)今年都是下跌的，如半導(dǎo)體行業(yè)下跌37.7%，光伏下跌22.5%，醫(yī)藥行業(yè)下跌21.2%，新能源車29.1%、中概行業(yè)下跌17.64%，消費(fèi)行業(yè)下跌14.4%。一號(hào)的私募方面，第一次倉(cāng)位跌幅接近20%，第二倉(cāng)位跌幅約1%，第三倉(cāng)位10月贖回時(shí)跌幅是23%，2個(gè)觀察倉(cāng)一漲一跌倉(cāng)位太少對(duì)組合沒(méi)什么影響。二是操作判斷原因，上半年半導(dǎo)體行業(yè)跌幅遠(yuǎn)超市場(chǎng)平均值，在趨勢(shì)破位后減倉(cāng)從高配改低配，但半導(dǎo)體的下跌對(duì)一號(hào)、二號(hào)拖累凈值都是好幾個(gè)點(diǎn)。下半年兌現(xiàn)光伏反彈的利潤(rùn)，進(jìn)行超配的醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)也不夠理想。

簡(jiǎn)單說(shuō)，2022年重倉(cāng)突破策略創(chuàng)造的是負(fù)收益，攻守兼?zhèn)洳呗源_實(shí)起到了平滑波動(dòng)作用。攻守兼?zhèn)涞淖饔檬潜Ｕ贤顿Y活得久，不會(huì)全軍覆沒(méi)，需要好好堅(jiān)持。以20%倉(cāng)位做重倉(cāng)突破，由于只在幾個(gè)行業(yè)里深耕細(xì)作，拉長(zhǎng)時(shí)間看，判斷正確的概率肯定大于判斷錯(cuò)誤，創(chuàng)造幾個(gè)點(diǎn)的年化收益也是有可能，不會(huì)一兩次失敗而放棄重倉(cāng)突破的三重盈利模式。

另外有幾點(diǎn)問(wèn)題需要說(shuō)明一下。其一，由于組合追求大于20%年化收益，不論公募還是私募，配置都是進(jìn)攻型基金，還長(zhǎng)期滿倉(cāng)持有于多個(gè)行業(yè)，在盈虧同源規(guī)律下，熊市的時(shí)候是不可能躲過(guò)大盤的下跌，今年熊市就算沒(méi)有重倉(cāng)突破的操作失誤，組合也會(huì)跌十五個(gè)點(diǎn)以上寫續(xù)集（雪球建ETF組合跟蹤的數(shù)據(jù)）。個(gè)人相信，基金組合選擇的基金經(jīng)理都比較優(yōu)秀，持有行業(yè)增長(zhǎng)可持續(xù)性好，在未來(lái)的牛市時(shí)上漲速度也會(huì)比較快，經(jīng)歷一個(gè)完整牛熊周期的話，大概率可以達(dá)到預(yù)期的年化收益率。

其二，在操作上對(duì)于高估風(fēng)險(xiǎn)而贖回成功是大概率的事情，但在熊市再投資的成功則是高難度的事情，做對(duì)概率不大。所以沒(méi)有特別大風(fēng)險(xiǎn)或有比較好的投資機(jī)會(huì)，我一般不輕易置換基金的原因所在。

舉例子，1號(hào)組合贖回美股醫(yī)藥私募換半導(dǎo)體公募基金躲過(guò)48%的下跌，但占總20%倉(cāng)位的半導(dǎo)體37%下跌也拖累一號(hào)幾個(gè)點(diǎn)的凈值。2022年下半年美股反彈后，美股醫(yī)藥基金同期只下跌30%左右，小于半導(dǎo)體的跌幅，如果一年的緯度看看，這操作是不成功的，如果再看兩三年可能半導(dǎo)體彈性更大。其實(shí)這樣的負(fù)收益操作在私募行業(yè)屢見(jiàn)不鮮，如著名基金經(jīng)理但斌今年4月?lián)駮r(shí)正確，輕倉(cāng)躲過(guò)大盤的下跌，但在下半年大倉(cāng)位投資美股（據(jù)說(shuō)重倉(cāng)特斯拉），遇到大跌后今年卻大虧45%就是活生生的例子。

其三，對(duì)于基金經(jīng)理是否更換，不論公募還是私募，我是根據(jù)考核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行的，一看基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)可持續(xù)性能力是否滿足組合預(yù)期年化收益目標(biāo)，絕對(duì)不會(huì)追求更高收益而換，只會(huì)追求確定性更高而換。如果考核通過(guò)，原則上持一個(gè)牛熊周期，即投資三到五年左右。二是在牛市指數(shù)高位，大盤風(fēng)險(xiǎn)大于收益的時(shí)候，可能會(huì)贖回習(xí)慣滿倉(cāng)操作的基金經(jīng)理?？吹矫拦?021年底指數(shù)高估嚴(yán)重，持有美股醫(yī)藥私募是長(zhǎng)期滿倉(cāng)策略肯定躲不過(guò)大盤跳水問(wèn)題，在美股震蕩階段就贖回了。公募是長(zhǎng)期滿倉(cāng)策略，如果上證大盤在4500點(diǎn)以上，我才會(huì)逐步贖回盈利比較高的基金控制倉(cāng)位問(wèn)題。另外，就算大盤沒(méi)有高位，如果某些行業(yè)嚴(yán)重高估漲幅透支三年以上的利潤(rùn)也會(huì)逐步贖回該行業(yè)基金，幾乎是百分百錯(cuò)過(guò)最后美麗泡沫的漲幅，但大概率躲過(guò)后來(lái)瘋狂的下跌，這樣的經(jīng)歷很多次了。

其四，在我的認(rèn)知里，股市無(wú)論多美麗的泡沫，最后一定會(huì)均值回歸，暴漲后面一定是暴跌。人性永不變，這規(guī)律在股市一百多年歷史上，不斷以各種方式進(jìn)行重演，不斷地重復(fù)。所以我習(xí)慣在高估的時(shí)候見(jiàn)好就收保證利潤(rùn)，只吃中間最好的一段漲幅就夠了。換個(gè)角度理解，組合的輪動(dòng)策略僅在某些行業(yè)高估的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，屬于防守策略，重倉(cāng)突破在行業(yè)低估或者行業(yè)增速加快初期才會(huì)發(fā)生，但這些機(jī)會(huì)不會(huì)經(jīng)常性出現(xiàn)。

二、2023年的展望。

對(duì)于2023年的看法。2023年或者說(shuō)未來(lái)兩三年，公募組合的行業(yè)配置估計(jì)不會(huì)有什么改變，繼續(xù)長(zhǎng)期投資消費(fèi)、醫(yī)藥、科技（半導(dǎo)體、智能產(chǎn)業(yè)方向）、新能源、中概互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。對(duì)于這些行業(yè)底倉(cāng)肯定都在，避免從長(zhǎng)期投資指數(shù)不虧本而衍生三重盈利模式失效，遇到某個(gè)行業(yè)有比較高的賠率時(shí)候才會(huì)應(yīng)用重倉(cāng)突破。五年的緯度看，這些行業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)還是比較好的，目前遇到都是發(fā)展中的階段性問(wèn)題，不會(huì)改變長(zhǎng)期趨勢(shì)的。換句話說(shuō)，以目前低估的情況，結(jié)合行業(yè)長(zhǎng)期增速看，如果恢復(fù)到行業(yè)正常的估值范圍，是可以滿足未來(lái)三五年的預(yù)期收益。目前股市已經(jīng)跌了一年多時(shí)間，最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，以5年左右為牛熊周期看，未來(lái)兩三年應(yīng)該投資機(jī)會(huì)比較好的時(shí)候，也與目前政府換屆新班子新局面的經(jīng)濟(jì)規(guī)律相吻合。

簡(jiǎn)單說(shuō)說(shuō)行業(yè)分析。明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在5%以上，長(zhǎng)期看消費(fèi)、醫(yī)藥的行業(yè)增長(zhǎng)一般大于GDP幾個(gè)點(diǎn)，加上基金持有龍頭股漲幅大于行業(yè)漲幅二三十也是正?，F(xiàn)象，即明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)可以帶動(dòng)行業(yè)估值提升在10%以上，如果大盤還可以貢獻(xiàn)部分水漲船高漲幅，這樣看消費(fèi)、醫(yī)藥明年漲幅或許在20%以上，醫(yī)藥行業(yè)近兩年跌幅較大低估嚴(yán)重，可能漲幅會(huì)更大一點(diǎn)。

半導(dǎo)體方面，從企業(yè)的庫(kù)存數(shù)據(jù)接近歷史最低值可以看到半導(dǎo)體下行周期即將結(jié)束，在維護(hù)制造業(yè)安全的國(guó)家戰(zhàn)略下，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程只會(huì)越來(lái)越快，長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)依然很好。這行業(yè)特點(diǎn)是高波動(dòng)，下跌五十反彈一倍都是常態(tài)，如果半導(dǎo)體上漲趨勢(shì)得到確立的話后續(xù)可能還會(huì)超配。

新能源方面，世界每個(gè)國(guó)家都有能源安全戰(zhàn)略部署，從全球角度看，新能源在全部能源占比還是個(gè)位數(shù)，中國(guó)的規(guī)劃是新能源占比30%以上才能解決能源危機(jī)問(wèn)題，還是十倍以上漲幅，投資十年沒(méi)有問(wèn)題。目前新能源產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)類似于2010的房地產(chǎn)，從10年以上角度看，2010-2016年什么時(shí)候買房都是對(duì)的時(shí)候，現(xiàn)在新能源也類似情況，長(zhǎng)期投資的話，現(xiàn)在屬于什么時(shí)候買入都對(duì)的時(shí)候。參考2001互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投機(jī)泡沫在結(jié)束后會(huì)進(jìn)入行業(yè)成長(zhǎng)周期，也是投資周期最好的20年，蘋果、阿里、騰訊、亞馬遜都在這階段發(fā)展起來(lái)的，漲幅是幾百倍或者上千倍，互聯(lián)網(wǎng)的長(zhǎng)期投資者都賺得盆滿缽滿，所以投資新能源能否成功，最關(guān)鍵是看得遠(yuǎn)、拿得住，因此倉(cāng)位會(huì)一直投資。

至于私募方面，從三五年看第一、第二倉(cāng)位的私募是可以滿足預(yù)期年化20%以上收益，還沒(méi)有更換打算，只有調(diào)整比例的可能。估計(jì)上半年會(huì)啟用觀察倉(cāng)位某私募作為正式投資對(duì)象，之所以現(xiàn)在不加倉(cāng)，是因?yàn)榛鸬膿駮r(shí)策略。去年大部分時(shí)間是一兩成倉(cāng)位，躲過(guò)大盤下跌取得正收益，但擇時(shí)策略常規(guī)會(huì)錯(cuò)過(guò)股市反彈初期行情，故還需要等待換倉(cāng)時(shí)機(jī)。

三、一點(diǎn)投資感悟的分享。

我一貫認(rèn)為，不論創(chuàng)業(yè)還是投資，如果要獲得成功，一定要堅(jiān)持投資符合時(shí)代產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，可以發(fā)展十年以上的大行業(yè)。我過(guò)去創(chuàng)業(yè)選擇房地產(chǎn)行業(yè)，投資選擇消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、新能源等行業(yè)，近二十年獲得滿意的收益，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由，都是遵從這原則實(shí)現(xiàn)的。

當(dāng)然，如果行業(yè)的大趨勢(shì)改變，我會(huì)毫不猶豫抽身而退，如房地產(chǎn)行業(yè)，城鎮(zhèn)化率接近發(fā)達(dá)國(guó)家數(shù)據(jù)的時(shí)候，2016年中央出臺(tái)“房住不炒”政策，我經(jīng)過(guò)一年多觀察，在證實(shí)房地產(chǎn)趨勢(shì)變差以后，我在2018年就轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)公司的股份并退出管理層工作，后續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)也沒(méi)有再碰過(guò)房地產(chǎn)行業(yè)的股票。

另外，我比較認(rèn)同韓愈“術(shù)業(yè)有專攻”的觀點(diǎn)，市場(chǎng)階段性機(jī)會(huì)博弈、熱點(diǎn)炒作或者港股、美股的投資，這些自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，選擇托付給可以信任的私募基金經(jīng)理去操作，也是很好的策略。如一號(hào)組合有兩個(gè)基金經(jīng)理今年在港股的疫情股、物業(yè)股及傳統(tǒng)能源股等方面取得不錯(cuò)收益。

從投資角度看，回顧歷史上給投資者帶來(lái)豐厚收益的行業(yè)或公司，沒(méi)有一個(gè)像自動(dòng)扶梯一樣順利、舒服的上行，一定是多次波折的，但最終長(zhǎng)期向上的。每個(gè)成功的投資者，都需要有看清楚行業(yè)大趨勢(shì)的眼光，也需要有承受大回撤的忍耐力，更需要有拒絕平庸機(jī)會(huì)的堅(jiān)定毅力，才有機(jī)會(huì)享受到行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)復(fù)利的機(jī)會(huì)，才可能得到非常豐厚的利潤(rùn)。

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 長(zhǎng)期投資 房地產(chǎn)行業(yè)