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#投資#

#感悟#

我們有些新基金經(jīng)理，上來(lái)就迫不及待去看各種基金評(píng)論，我說(shuō)你看一個(gè)禮拜，新鮮一下以后就把它忘掉，這都是噪音，對(duì)你們沒有意義。

【資料圖】

清楚自己在干什么，暴露在哪里

你要清楚，自己在干什么，是暴露在哪里？你是暴露在20個(gè)不同行業(yè)的股票上，還是這20個(gè)股票都是在同一個(gè)板塊上，這是截然不一樣的。我們公司整體對(duì)風(fēng)格的暴露不是很大。

我在投研團(tuán)隊(duì)里面強(qiáng)調(diào)的是極致的透明，極致的理性。這個(gè)是達(dá)里奧的原則，我非常推崇他的觀點(diǎn)，喬布斯跟他說(shuō)的類似，跟聰明人在一起，最大的好處，就是不用顧慮大家的自尊心。

做了這么多年，我發(fā)現(xiàn)，其實(shí)好多公司包括好多非常資深的投資人，其實(shí)都沒有過(guò)這一關(guān)，做到對(duì)自己的內(nèi)心極致誠(chéng)實(shí)。尤其是去公司調(diào)研的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)做到這一點(diǎn)還挺困難的。

我希望我們能走得更遠(yuǎn)，這個(gè)東西能在同事們的血液里面，不需要刻意去思考，大家都形成這種習(xí)慣。

關(guān)于買點(diǎn)：不要用交易代替判斷

好多基金經(jīng)理、尤其是新的基金經(jīng)理，有時(shí)候思考的時(shí)候會(huì)偷懶，比如想問(wèn)題時(shí)，七八成的置信度，后面通過(guò)不斷交易或者其它動(dòng)作，去控制思維。

我傾向于建議，如果你這支股票作為重倉(cāng)股，前面花大量時(shí)間反復(fù)調(diào)研、反復(fù)爭(zhēng)論，把置信度從五、六十提升到七、八十甚至更高，然后再花10秒鐘時(shí)間去下個(gè)單，這是我們內(nèi)部推崇的做事方法，也是我自己比較習(xí)慣的作風(fēng)。

關(guān)于賣點(diǎn)：不可控的錯(cuò)誤和可控的錯(cuò)誤

然后，估值有沒有達(dá)到你的判斷，對(duì)于成長(zhǎng)公司來(lái)講，這方面的權(quán)重要稍微低一些，因?yàn)榉稿e(cuò)概率也挺高的。

還有就是，在倉(cāng)位有限的情況下，你有沒有更好的標(biāo)的來(lái)替代原來(lái)品種。

困難永遠(yuǎn)不在交易層面，而在研究層面

投資里面有好多問(wèn)題，其實(shí)沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，你可以嘗試各種途徑去尋找答案。

但是做投資的好處在于，不一定非得干這個(gè)事，這是買方投資最幸運(yùn)的事情。不是每個(gè)季度你都要去做，每個(gè)決策你都必須要做，你可以挑你置信度較高的事情做就可以。

我們很早買三一重工，當(dāng)時(shí)一個(gè)非常關(guān)鍵的決定因素是，它有沒有可能在全球挖掘機(jī)市場(chǎng)里插上一腳。結(jié)果后來(lái)發(fā)現(xiàn)，一旦他插入，站住腳以后寸草不生，直接把韓國(guó)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者給滅了。

其實(shí)韓國(guó)日本是很悲摧的，一旦中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)后往外夠，夠著的部分就寸草不生，它們就默默把市場(chǎng)份額讓出來(lái)。在這種大背景下，你能夠找到符合這個(gè)趨勢(shì)的公司，就在這些行業(yè)里。

最好的回報(bào)就是超預(yù)期

早年我們重倉(cāng)蘇寧的時(shí)候，我們反復(fù)模型出來(lái)的預(yù)期，最后都比真正報(bào)出來(lái)的要低。并不是他們調(diào)控，確實(shí)因?yàn)?b>在它的行業(yè)，在它的時(shí)代，它給你最好的回報(bào)就是超預(yù)期。

對(duì)銀行股、保險(xiǎn)股的“另類”看法

我們對(duì)銀行股的判斷是，這一波從0.7、0.8倍PB（市凈率）到1.2倍的PB的可預(yù)見性是很高的。

28.你覺得保險(xiǎn)行業(yè)的基因怎么樣。

朱少醒：保險(xiǎn)比銀行的消費(fèi)屬性更強(qiáng)，能反映出更多管理差異。今年是保險(xiǎn)行業(yè)個(gè)股差異最大的一次，往年都沒這么大。

保險(xiǎn)板塊我一般都是配置型的。它以往的邏輯缺陷是，強(qiáng)調(diào)PB、EV（內(nèi)含價(jià)值）的增長(zhǎng)，很大程度是通過(guò)價(jià)值底線來(lái)體現(xiàn)的，就是在價(jià)值底的時(shí)候，它不會(huì)有太大風(fēng)險(xiǎn)，你去賺估值波動(dòng)的錢。

但其實(shí)在過(guò)往它特別有資本渴求，所以找價(jià)值底的時(shí)候，大家也是一種心理安慰，它實(shí)際上不是真正托底的。

今年開始，這種情況發(fā)生了改變，這可能也是今年保險(xiǎn)表現(xiàn)比往年更好的一個(gè)原因。

喜歡純粹專注把事情做到極致的人

29.海內(nèi)外，你最欣賞的投資人是誰(shuí)？

朱少醒：對(duì)我影響比較深的，是巴菲特和彼得林奇，可能我翻彼得林奇的書比巴菲特多一點(diǎn)，因?yàn)樗夜嫉男袠I(yè)屬性有關(guān)。

30.彼得林奇13年的年化收益率是29%，你還得再努力一下。

朱少醒：我開過(guò)玩笑說(shuō)，要是在2015年管天惠的第十個(gè)年頭退休的話，可能（年化）就有30%了。當(dāng)然我還真沒考慮過(guò)挑個(gè)好時(shí)點(diǎn)全身而退，我對(duì)投資這個(gè)事情本身還蠻有興趣。

31.你覺得人生里面最重要的事情是什么？

朱少醒：這個(gè)問(wèn)題太大了，我就是體驗(yàn)過(guò)程，去感受過(guò)程，感知世界、感知方向。

對(duì)我來(lái)講，投資不是什么時(shí)候是個(gè)盡頭，而是在不同時(shí)間去看一下內(nèi)心，是不是依然享受這個(gè)過(guò)程，喜歡這個(gè)體驗(yàn)，依然喜歡去學(xué)習(xí)。

32.你的價(jià)值觀是什么？

朱少醒：我沒歸納過(guò)。我覺得，做投資可能跟做人方式有關(guān)，無(wú)論是我們公司的Business、還是投資，我都希望看得長(zhǎng)遠(yuǎn)。第二，我比較喜歡能夠非常純粹專注把事情做到極致。

33.在投資上或生活上，有沒有對(duì)自己影響比較大的人和事？

朱少醒：我沒有偶像情結(jié)，屬于比較隨性的那種。自己從來(lái)也不裝逼，也不太習(xí)慣看別人裝逼，所以我生活里也是比較簡(jiǎn)單。

可能做事方式還是受我老爺子的影響更大，傳統(tǒng)的中國(guó)知識(shí)分子，簡(jiǎn)單而善良。

34.對(duì)現(xiàn)在想要進(jìn)入投資行業(yè)的年輕人有什么建議？

朱少醒：首先，得看看這是不是你最喜歡或者最想從事的事業(yè)，跟自己匹配度是最重要的，只要你足夠熱愛，別的問(wèn)題都不是問(wèn)題。

35.有時(shí)候熱愛它，是因?yàn)槌晒o了你正反饋，會(huì)不會(huì)也是一種求證陷阱，制約了你嘗試新的可能？

朱少醒：只是享受成功帶來(lái)的榮耀，跟熱愛不一樣。熱愛就是你甚至沒有看到曙光，老是碰壁，各種懷疑的時(shí)候，你覺得我就是喜歡，還能堅(jiān)持，這才算。

36.不做投資的話，你會(huì)選擇做什么？

朱少醒：只能做投資，別的事情好多都干不好。

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