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這個(gè)問(wèn)題的答案起碼說(shuō)明這個(gè)品牌至少在踏實(shí)做事，尤其是在日新月異的今天還沒(méi)有倒閉，更說(shuō)明有經(jīng)營(yíng)的智慧了。

(資料圖片)

拿我自己來(lái)說(shuō)，很多時(shí)候做投資喜歡去追求一些創(chuàng)新的事物，在我看來(lái)新事物代表著新機(jī)會(huì)和新的增長(zhǎng)空間，但這也會(huì)讓我忽略掉一些具有長(zhǎng)久生命力的老品牌。

回過(guò)頭來(lái)看，雙匯發(fā)展就是這樣一家公司。街頭巷尾、線(xiàn)上線(xiàn)下，大型超市、小賣(mài)部、便利店，飯店、燒烤攤、早餐店，各種各樣的飲食場(chǎng)景似乎都可以看到雙匯的身影。

今天我們就一起來(lái)了解下這家近在眼前卻又容易被忽視的國(guó)內(nèi)肉制品行業(yè)第一品牌。

一、公司介紹

不知道大家還記不記得之前分析的牧原股份，雙匯和牧原股份同樣都是來(lái)自河南，雙匯發(fā)展的歷史最早可以追溯到1958年成立的國(guó)營(yíng)企業(yè)，河南漯河肉聯(lián)廠(chǎng)，由于技術(shù)落后、設(shè)備簡(jiǎn)陋、產(chǎn)品單一，連續(xù)26年虧損。

1984年，漯河肉聯(lián)廠(chǎng)被選為第一批河南省改革試點(diǎn)企業(yè)，而在廠(chǎng)里干了20年的萬(wàn)隆在當(dāng)時(shí)被選為了廠(chǎng)長(zhǎng)。

萬(wàn)隆接手廠(chǎng)子之后開(kāi)始搞改革，內(nèi)外貿(mào)一起抓，不到5年時(shí)間成為了當(dāng)時(shí)中國(guó)最大的肉類(lèi)出口基地，將產(chǎn)品銷(xiāo)往港澳、東南亞以及前蘇聯(lián)地區(qū)，年銷(xiāo)售收入從1000萬(wàn)增長(zhǎng)到1個(gè)多億，不僅扭虧為盈，還成為了政府的納稅大戶(hù)。

20世紀(jì)90年代初，東歐劇變，1991年蘇聯(lián)解體，廠(chǎng)子也失去了重要的出口市場(chǎng)。

在萬(wàn)隆一次出差的火車(chē)上，他第一次見(jiàn)到火腿腸這個(gè)新物件，興奮不已，讓他看到了新的機(jī)會(huì)。

于是，萬(wàn)隆押上了這幾年的全部身家，從美國(guó)、日本等地方引進(jìn)先進(jìn)的火腿腸生產(chǎn)線(xiàn)。

1997年亞洲金融危機(jī)，火腿腸行業(yè)也是一片哀鴻遍野，這個(gè)時(shí)候萬(wàn)隆反其道而行，推出了“雙匯王中王”這款在當(dāng)時(shí)的高檔產(chǎn)品，賣(mài)點(diǎn)是添加大瘦肉塊的火腿腸，拿當(dāng)時(shí)熱播的《獅子王》作為產(chǎn)品的形象標(biāo)識(shí)，還請(qǐng)了馮鞏和葛優(yōu)做代言，一炮而紅！

有了雙匯王中王的成功經(jīng)歷，2000年的時(shí)候，萬(wàn)隆很果斷地帶領(lǐng)雙匯進(jìn)入到冷鮮肉市場(chǎng)。

他引進(jìn)了國(guó)內(nèi)第一條現(xiàn)代化、規(guī)?；?、標(biāo)準(zhǔn)化的屠宰冷分割生產(chǎn)線(xiàn)，率先把“冷鏈生產(chǎn)、冷鏈銷(xiāo)售、冷鏈配送、連鎖經(jīng)營(yíng)”的冷鮮肉模式引入國(guó)內(nèi)，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)肉類(lèi)第一品牌。

到2010年，雙匯肉類(lèi)年產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)到300多萬(wàn)噸，年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)到500億，成為國(guó)內(nèi)最大的肉類(lèi)供應(yīng)商。

但就在2011年“3·15”當(dāng)天，雙匯發(fā)展被曝出“瘦肉精”問(wèn)題。瘦肉精是一種藥物，能夠抑制動(dòng)物脂肪生成，促進(jìn)瘦肉生長(zhǎng)，人食用了喂食瘦肉精長(zhǎng)大的肉會(huì)中毒，長(zhǎng)期食用會(huì)誘發(fā)惡性腫瘤。

對(duì)于食品安全問(wèn)題消費(fèi)者是零容忍的，就像今年爆出的海天醬油添加劑的事件也是如此。

也是從這次事件開(kāi)始，雙匯格外注意食品安全問(wèn)題，嚴(yán)格把控上游，并花了不少錢(qián)建設(shè)綠色飼料生產(chǎn)基地和生豬養(yǎng)殖基地等，引入了國(guó)際上先進(jìn)的ISO9001、HACCP、ISO22000、GAP等認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。

任何企業(yè)發(fā)展過(guò)程中都會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并且改善問(wèn)題才能使企業(yè)走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，尤其是食品制造企業(yè)，要嚴(yán)格把關(guān)食品安全。

這一操作使得雙匯成為全球最大的豬肉加工企業(yè)，雙匯由此實(shí)現(xiàn)真正走向世界，同時(shí)對(duì)沖掉了之前瘦肉精事件給公司帶來(lái)的負(fù)面影響，并且還使得雙匯能在豬周期中靈活調(diào)節(jié)生產(chǎn)成本，這個(gè)會(huì)在文章第二部分詳細(xì)介紹。

現(xiàn)在雙匯在全國(guó)17個(gè)?。ㄊ校┙ㄓ?0個(gè)現(xiàn)代化肉類(lèi)加工基地和配套產(chǎn)業(yè)，形成了飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、調(diào)味品生產(chǎn)、新材料包裝、冷鏈物流、商業(yè)外貿(mào)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，擁有100多萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售終端，每天有1萬(wàn)多噸產(chǎn)品銷(xiāo)往全國(guó)各地。

二、產(chǎn)品介紹

所以這也是今天這篇文章分析的主要產(chǎn)品部分，除此之外再給大家簡(jiǎn)單介紹下雙匯現(xiàn)階段在布局的養(yǎng)殖業(yè)和預(yù)制菜這兩塊有望在未來(lái)形成增長(zhǎng)點(diǎn)的業(yè)務(wù)。

屠宰業(yè)的產(chǎn)品主要是生鮮凍品，生鮮產(chǎn)品主要是冷鮮肉，文章第一部分提到雙匯引進(jìn)了世界一流技術(shù)水平的屠宰與冷分割生產(chǎn)線(xiàn)，采用冷卻排酸、冷分割加工工藝，主要通過(guò)商超、特約店、酒店餐飲、農(nóng)貿(mào)批發(fā)、加工廠(chǎng)等渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。

這塊業(yè)務(wù)目前呢還是以外購(gòu)生豬進(jìn)行屠宰生產(chǎn)為主，這也是為什么雙匯開(kāi)始布局養(yǎng)殖業(yè)的原因。

其實(shí)這也可以看出國(guó)內(nèi)屠宰業(yè)務(wù)比較分散，頭部企業(yè)的增長(zhǎng)空間還比較大。

凍品主要就是凍肉業(yè)務(wù)，包括國(guó)內(nèi)的和進(jìn)口的凍肉，進(jìn)口部分主要是通過(guò)文章第一部分提到的2013年的時(shí)候并購(gòu)的美國(guó)史密斯菲爾德公司，去年一年的進(jìn)口金額達(dá)到93.2億，對(duì)比下去年的營(yíng)業(yè)總收入是667.98億元，營(yíng)業(yè)總成本是611.7億元，這么看凍肉進(jìn)口的占比其實(shí)還不小。

生豬屠宰后，迅速進(jìn)行冷卻排酸處理，豬肉在24小時(shí)內(nèi)降為0-4℃，肉的嫩度增加，肉質(zhì)得到改善，并產(chǎn)生氨基酸、多肽等風(fēng)味物質(zhì)，使冷鮮肉更容易消化吸收。

并且，冷鮮肉生產(chǎn)、運(yùn)輸、貯藏都在低溫條件下，可以有效抑制微生物生長(zhǎng)。

一般是凌晨宰殺，清早上市。屠宰后的肉溫高達(dá)40℃，不經(jīng)低溫冷卻，直接上市，從屠宰到銷(xiāo)售只有幾個(gè)小時(shí)，處于肉的僵直期，沒(méi)有經(jīng)過(guò)充分的成熟變化，口感相對(duì)粗糙。

同時(shí)，熱鮮肉肉溫高會(huì)滋生大量微生物，不但容易導(dǎo)致肉品變質(zhì)，還可能產(chǎn)生有害物質(zhì)。

生豬屠宰后，經(jīng)預(yù)冷排酸，急凍，繼而在-18℃以下儲(chǔ)存，深層肉溫達(dá)-6℃以下的肉品，食用時(shí)需要解凍，在解凍時(shí)容易造成水分和營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)流失，口感僵化。

一般來(lái)說(shuō)，熱鮮肉儲(chǔ)存的時(shí)間最短，1-2天，銷(xiāo)售渠道一般是農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)，占整個(gè)豬肉消費(fèi)的比重是60%。

冷鮮肉儲(chǔ)存的時(shí)間次之，一般是3-7天，主要的銷(xiāo)售渠道是超市、專(zhuān)賣(mài)店、生鮮店等，消費(fèi)占比是15%左右。

冷凍肉儲(chǔ)存的時(shí)間最長(zhǎng)，可以達(dá)到6-12個(gè)月，一般餐廳和工廠(chǎng)使用比較多，消費(fèi)占比大約是25%。

文章第一部分提到2013年雙匯并購(gòu)了美國(guó)史密斯菲爾德之后，靈活調(diào)節(jié)了生產(chǎn)成本，這個(gè)就是跟雙匯的冷凍肉相關(guān)了。

由于飼料成本與規(guī)?；B(yǎng)殖的差異，中美之間生豬養(yǎng)殖成本存在較大差異，因此中國(guó)生豬價(jià)格常年高于美國(guó)生豬價(jià)格，導(dǎo)致中美豬肉存在價(jià)差。

所以在豬肉價(jià)格上漲的時(shí)候，雙匯會(huì)通過(guò)增加凍肉進(jìn)口，降低肉制品的生產(chǎn)成本，通過(guò)外貿(mào)來(lái)賺取價(jià)差。

這個(gè)操作其實(shí)就類(lèi)似于商品期貨里面的套期保值了，要是對(duì)豬肉價(jià)格走勢(shì)判斷失誤，提前囤貨也會(huì)帶來(lái)不小的損失。

打個(gè)比方，要是在豬肉下行的前期，公司判斷豬肉價(jià)格將進(jìn)行新一輪的漲價(jià)，從而提前進(jìn)口了價(jià)格相對(duì)更低的凍肉，那么在實(shí)際豬肉價(jià)格下行的時(shí)候，公司就要承擔(dān)虧損了。

近幾年推出的新品有辣嗎?辣、智趣多鱈魚(yú)腸、Smithfield等，主要通過(guò)AB商超、CD終端、農(nóng)貿(mào)批發(fā)、餐飲等渠道銷(xiāo)售。

AB商超指的是1000平以上的大型超市和1000平以下的中型超市，CD終端指的就是以量取勝的位于社區(qū)、工廠(chǎng)、學(xué)校等位置的小型連鎖超市。

線(xiàn)上渠道包括淘寶、天貓、拼多多、京東、抖音等電商平臺(tái)，開(kāi)設(shè)了21家店鋪。

這塊業(yè)務(wù)的收入主要跟銷(xiāo)量和價(jià)格相關(guān)，影響的因素有豬肉價(jià)格，當(dāng)豬肉價(jià)格大幅上漲時(shí)，肉制品的價(jià)格也會(huì)提價(jià)，同時(shí)要考慮肉制品成本受到公司凍肉儲(chǔ)備的價(jià)格影響。

2020年10月雙匯發(fā)展增發(fā)A股募集了69.68億元，其中33.3億元用于肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，8.45億元用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目。

可以看出雙匯在往產(chǎn)業(yè)鏈上游的養(yǎng)殖業(yè)布局，有利于降低公司對(duì)上游原料的依賴(lài)度，一體化產(chǎn)業(yè)鏈也可以降低生產(chǎn)運(yùn)輸成本，增強(qiáng)產(chǎn)品的質(zhì)量管控能力。

同時(shí)，肉雞產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的新增將使得雙匯的產(chǎn)品更加多元化。

預(yù)制菜是伴隨著新冠疫情火起來(lái)的新型業(yè)態(tài)，雙匯是在2021年初成立的餐飲事業(yè)部，在漯河建設(shè)的第三工業(yè)園，配置了專(zhuān)業(yè)化的預(yù)制菜加工廠(chǎng)。

主要推廣預(yù)制切割、腌制調(diào)理、火鍋食材、醬鹵熟食、中華菜肴等餐飲食材產(chǎn)品，目前已經(jīng)和海底撈、肯德基、呷浦呷浦等達(dá)成了定制化的服務(wù)。

產(chǎn)品方面，雙匯將圍繞“八大菜系+豫菜”，開(kāi)發(fā)不同區(qū)域的預(yù)制菜主導(dǎo)產(chǎn)品。

銷(xiāo)售方面，將通過(guò)建設(shè)連鎖門(mén)店、開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)知名連鎖餐飲客戶(hù)等推動(dòng)規(guī)模的提升。

新冠疫情改變了大家的消費(fèi)習(xí)慣，預(yù)制菜處在發(fā)展的初期，雙匯布局預(yù)制菜值得后面持續(xù)跟蹤，看是否會(huì)有業(yè)績(jī)爆發(fā)。

三、業(yè)績(jī)分析

雙匯的業(yè)績(jī)備受很多人的指責(zé)，十年前營(yíng)收就將近400億，今年三季報(bào)營(yíng)收也才446億。

凈利潤(rùn)就更不用說(shuō)了，2013年凈利潤(rùn)41億，今年三季報(bào)凈利潤(rùn)同樣也是41億。

所有有人說(shuō)雙匯這十年都到豬身上去了。

人家本來(lái)就是賣(mài)豬肉的，也沒(méi)毛病。

上圖是雙匯發(fā)展2012年-2022年三季報(bào)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的情況，很直觀(guān)可以看到藍(lán)色的營(yíng)業(yè)收入相比橙色的凈利潤(rùn)來(lái)說(shuō)大很多，幾乎每年的凈利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)總收入的10%不到。

單看營(yíng)業(yè)收入，相對(duì)較平穩(wěn)，沒(méi)有很大幅度的變化，基本維持在400-600億的區(qū)間內(nèi)，除去2019年和2020年的極端值。

這個(gè)主要是由豬肉價(jià)格大幅增長(zhǎng)帶來(lái)的。

上圖是過(guò)去的生豬價(jià)格的走勢(shì)，可以看到2019年和2020年豬肉價(jià)格可以說(shuō)是暴漲，翻了一倍，所以雙匯的營(yíng)收在2019年和2020年也是增長(zhǎng)比較突出的。

再看凈利潤(rùn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)跟營(yíng)業(yè)收入變化的相關(guān)度并不是很大。

2015年和2018年?duì)I業(yè)收入下降的時(shí)候，凈利潤(rùn)反而是增長(zhǎng)，但是每一年的凈利潤(rùn)基本上占營(yíng)業(yè)收入的10%不到的水平。

上圖是雙匯發(fā)展屠宰業(yè)和肉制品兩大核心主營(yíng)業(yè)務(wù)的對(duì)比情況，可以看到營(yíng)業(yè)收入占比較高的屠宰業(yè)務(wù)在利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比上卻遠(yuǎn)低于肉制品業(yè)務(wù)。

這也就說(shuō)明了為什么凈利潤(rùn)整體只占到營(yíng)業(yè)收入不到10%。

屠宰業(yè)的毛利率很低，2021年只有4.75%，而肉制品的毛利率在2021年有31.97%。

前面文章提到雙匯發(fā)展的屠宰業(yè)主要是通過(guò)外購(gòu)生豬，屠宰后再進(jìn)行銷(xiāo)售，所以毛利率低也可以理解，2020年定增后投入到上游養(yǎng)殖業(yè)，這塊業(yè)務(wù)的毛利率有望提高。

上圖是雙匯發(fā)展2012年-2022年三季報(bào)毛利率、凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率的情況，圖中可以看出毛利率相對(duì)比較平穩(wěn)，基本維持在18%-20%之間，其實(shí)跟前面提到的營(yíng)業(yè)收入保持相對(duì)穩(wěn)定差不多，說(shuō)明雙匯的業(yè)務(wù)比較穩(wěn)，增長(zhǎng)比較慢。

凈資產(chǎn)收益率在2018年、2019年和2020年超過(guò)了30%，這個(gè)也是跟前面提到的非洲豬瘟之后引起的豬肉價(jià)格漲價(jià)有關(guān)。

再看資產(chǎn)負(fù)債率，相對(duì)也比較穩(wěn)定，基本保持在40%以?xún)?nèi)。

敲黑板了，下面是重點(diǎn)：

四、行業(yè)

上圖是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的中國(guó)人均肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的情況，可以看到占主導(dǎo)地位的還是豬肉。

在2018年非洲豬瘟發(fā)生之前，中國(guó)人均豬肉消費(fèi)量占到人均肉類(lèi)消費(fèi)的60%左右，非洲豬瘟之后2019年開(kāi)始豬肉消費(fèi)量略有下滑，但長(zhǎng)期來(lái)看豬肉依然是中國(guó)居民肉類(lèi)消費(fèi)的主要選擇。

而從屠宰業(yè)來(lái)看，相較于國(guó)外來(lái)說(shuō)，我國(guó)屠宰業(yè)處于極為分散的狀態(tài)，頭部屠宰企業(yè)的市占率還有很大的提升空間。

拿美國(guó)屠宰行業(yè)來(lái)說(shuō)，頭部的Smithfield市占率達(dá)到31%，Tyson市占率達(dá)到19%，Swift市占率達(dá)到11%，前三的屠宰企業(yè)市占率合計(jì)就占了60%多。

2018年非洲豬瘟發(fā)生之后，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)生豬屠宰企業(yè)非洲豬瘟防控保障豬肉質(zhì)量安全和有效供給的通知》。

要求加強(qiáng)屠宰企業(yè)無(wú)害化處理，并要求不得批準(zhǔn)年屠宰生豬15萬(wàn)頭（70頭/小時(shí)）及以下的屠宰建設(shè)項(xiàng)目。

這一舉措會(huì)使中小屠宰企業(yè)加速出局，有利于行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升。

再看肉制品消費(fèi)行業(yè)，我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)主要以鮮肉為主，大概占了80%，肉制品的消費(fèi)占比不足20%，而世界平均的肉制品消費(fèi)占比數(shù)據(jù)是45%，所以說(shuō)肉制品消費(fèi)還有很大的提升空間。

不過(guò)相較于屠宰業(yè)，我國(guó)肉制品行業(yè)的集中度要高多了。

美國(guó)前五大肉制品企業(yè)市占率總和達(dá)到將近40%。所以從行業(yè)集中度來(lái)看，頭部企業(yè)也依然還有很大的空間。

其實(shí)雙匯發(fā)展是一家相對(duì)穩(wěn)定的食品企業(yè)，屠宰業(yè)和肉制品業(yè)務(wù)都做到了國(guó)內(nèi)最大，但由于行業(yè)集中度相較于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的行業(yè)集中度還有很大的空間，所以雖然公司已經(jīng)做到了國(guó)內(nèi)第一，但就集中度來(lái)看還有很大的發(fā)展空間。

除了核心的屠宰業(yè)和肉制品業(yè)務(wù)，雙匯也在積極布局上游的養(yǎng)殖業(yè)和下游的預(yù)制菜業(yè)務(wù)，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，可以持續(xù)關(guān)注。

我也一直在跟蹤預(yù)制菜行業(yè)，這可能是餐飲形成規(guī)模的必經(jīng)之路，后面有時(shí)間再專(zhuān)門(mén)寫(xiě)一篇預(yù)制菜行業(yè)分析。

五、總結(jié)

其實(shí)公司本身的運(yùn)營(yíng)能力比較優(yōu)秀，不過(guò)由于之前對(duì)于豬肉價(jià)格持續(xù)漲價(jià)預(yù)判失誤，導(dǎo)致進(jìn)口凍肉庫(kù)存拖累了公司這兩年的業(yè)績(jī)。

但就從每年的分紅來(lái)看，雙匯發(fā)展就比較誘人了，要是投資這家公司的話(huà)建議還要關(guān)注豬肉價(jià)格周期、后疫情消費(fèi)復(fù)蘇情況以及公司上游養(yǎng)殖業(yè)和新業(yè)態(tài)預(yù)制菜給公司帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況。

至于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的問(wèn)題，你把雙匯看作是一家小型的長(zhǎng)江電力就行，不管豬肉價(jià)格怎么變動(dòng)，會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)有一定影響，但不會(huì)太大，他的主業(yè)不是養(yǎng)殖。

另外我做了下面這張表，A股核心資產(chǎn)研究匯總的表格，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，并附數(shù)萬(wàn)字的分析方法。

#豬肉#$雙匯發(fā)展(SZ000895)$

關(guān)鍵詞： 雙匯發(fā)展 營(yíng)業(yè)收入 非洲豬瘟