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迪阿股份系列研究之4——短期的不確定性和長期的確定性

管好自留地 2023年1月5日晚

【資料圖】

引言：迪阿的營業(yè)模式、經(jīng)營理念、核心競(jìng)爭(zhēng)力等相關(guān)文章談的很多，本文重點(diǎn)結(jié)合近期的迪阿電話會(huì)議交流情況，談一下迪阿當(dāng)前的狀態(tài)和2023年的估值。碼字不易，看完覺得有點(diǎn)道理的，求個(gè)關(guān)注#今日話題##價(jià)值投資之路##雪球星計(jì)劃#$迪阿股份(SZ301177)$$周大福(01929)$$消費(fèi)ETF(SH510150)$

一、2022年四季度業(yè)績預(yù)測(cè)——糟糕季度業(yè)績是影響股價(jià)走勢(shì)的最不確定性因素

每年的四季度和1-2月份都是迪阿業(yè)績高點(diǎn)，本來應(yīng)該是旺季，但今年特別差。電話會(huì)議透露，四季度同比下降比較多的，環(huán)比三季度也不太好，受疫情影響消費(fèi)疲軟，10月份會(huì)比9月份差一些，11月和12月份比10月份差。

12月初疫情政策剛放開后客流有上升，后面隨著店員和客流感染高峰，到12月底都比較差，目前還在恢復(fù)期，應(yīng)該差不多了，接近尾聲。

小結(jié)：根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)推測(cè)，迪阿四季度營收應(yīng)該下降30-40%左右，四季度營收在7-8億。

二、當(dāng)前迪阿運(yùn)營的主要影響因素分析——中長期的確定性

最糟心的Q4營收談完了，好消息是2022已經(jīng)過去，已經(jīng)跨入2023年。投資更多的是看未來，上一篇分析了2021年為啥業(yè)績好和2022為啥業(yè)績差的因素，結(jié)合這些因素回過頭再看當(dāng)前面臨的形勢(shì)。

1、客流角度，感染高峰已經(jīng)過了，后面越來越好

Dr的進(jìn)店一部分是網(wǎng)上營銷獲客，還有一半左右是商場(chǎng)的自然進(jìn)店人群。目前，大部分城市感染高峰已經(jīng)過了，大概率逐步恢復(fù)中，預(yù)計(jì)疫情影響還有3-6個(gè)月，特別是疫情反復(fù)仍會(huì)對(duì)商場(chǎng)人流、消費(fèi)意愿有影響。從元旦數(shù)據(jù)來看，北京、上海、深圳等城市商場(chǎng)恢復(fù)情況比較好。

2、行業(yè)角度，隨著行業(yè)恢復(fù)，迪阿充分受益

鉆石行業(yè)的發(fā)展是基礎(chǔ)，是迪阿股價(jià)騰飛的前期條件。上一篇寫過2020年疫情影響嚴(yán)重，2021年緩解，國內(nèi)控制較好，當(dāng)年珠寶行業(yè)比較好的復(fù)蘇，各類珠寶、黃金等發(fā)展不錯(cuò)。從圖上可以看出，整個(gè)行業(yè)2020年是鉆石飾品的低估期，2021年迎來了反彈，迪阿也迎來了歷史上最好的業(yè)績和利潤。

最近跟迪阿的營銷經(jīng)理聊天，以前每個(gè)店鋪意向性的客戶每個(gè)月約200組，因?yàn)橐咔樵敢庥绊?，目前已?jīng)積累到每個(gè)店2000組意向客戶。隨著疫情好轉(zhuǎn)，這些客戶會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際購買的客戶。

3、店鋪數(shù)量角度，今年新開的店，逐步進(jìn)入成熟期。

半年報(bào)門店數(shù)量為 552 家。今年11月新增門店27家，10月份16家，9月份33家，8月份16家，7月36家，12月數(shù)據(jù)應(yīng)該這幾天可以出來，2022年應(yīng)該可以達(dá)到700家左右。2022年年初公司計(jì)劃開新店200家，實(shí)際應(yīng)該在240家。今年疫情影響，同行退出，讓出更好的位置，公司手頭現(xiàn)金足夠，繼續(xù)增加了新開店鋪數(shù)量。

2022年是空白城市，商圈加密，2023年核心工作是標(biāo)桿商圈為主，新增店鋪數(shù)量將放緩，2023年預(yù)計(jì)新增在150家左右，預(yù)計(jì)2023年可以達(dá)到850家。

4、單店?duì)I收角度，2023年單店?duì)I收預(yù)計(jì)將快速增長

2021年平均單店?duì)I收為1000萬，公司最好的時(shí)期，隨著網(wǎng)點(diǎn)加密，有分流的影響，所以這個(gè)理論上應(yīng)該是最好時(shí)期單店?duì)I收了。

2022年新開店鋪240家，目前消息是新店1-3月大致為30-40萬/月，4-5月差不多可以40-50萬/月，9月以上成熟店鋪后可以到70萬/月以上。這些店鋪到2023年都將進(jìn)入成熟店鋪，成為貢獻(xiàn)的主力?。?！

2023年核心看點(diǎn)是單店店效的提升，期望單店可以做到70-80萬/月，保守預(yù)測(cè)單店年?duì)I收800萬以上。

三、迪阿股份的估值思考

1、估值水平

對(duì)比港股、A股珠寶類的上市公司，一般位于15-20倍左右，歷史上周大福最低估值為15倍左右。迪阿從毛利率、成長性、獨(dú)特性、現(xiàn)金流、商業(yè)模式等各個(gè)指標(biāo)，我認(rèn)為都優(yōu)于這些公司，給保守的合理估值20-25倍。當(dāng)然，估值水平與增長的速度也有很大關(guān)系。

2、2023年?duì)I收預(yù)測(cè)

按照成熟店鋪數(shù)量給800萬營收，截至2022年底，700家店鋪進(jìn)入均能進(jìn)入成熟店鋪，店鋪數(shù)量*800萬=56億

按照新增店鋪150家，當(dāng)年?duì)I收平均300萬營收預(yù)測(cè)，年貢獻(xiàn)營收4.5億。

預(yù)測(cè)2023年合計(jì)應(yīng)在60億營業(yè)收入，同比2021年46億增長30%以上，同比2022年38億（預(yù)測(cè)值）增長57%以上。

3、毛利和凈利預(yù)測(cè)

按照2021年毛利率水平70%和凈利率水平25%（實(shí)際為28%，考慮到新開店鋪增加，營銷費(fèi)用和管理費(fèi)用增加）預(yù)測(cè)

2023年利潤預(yù)測(cè)為60億*25%=15億

4、合理的估值

迪阿股份很特殊，上市時(shí)候超募40億，賬上長期有70億現(xiàn)金流，定制模式導(dǎo)致賬面相當(dāng)充沛，所以估值的時(shí)候要扣除這部分現(xiàn)金資產(chǎn)。

保守估值：20倍估值*15億利潤+70億現(xiàn)金=370億

合理估值：25倍估值*15億利潤+70億現(xiàn)金=445億。

四、小結(jié)

短期糟糕的業(yè)績，是目前股價(jià)走勢(shì)的不確定性增加。從今天盤面看，有短線資金走了，也好，洗掉這些籌碼，好輕裝上陣。從中長期(6-12個(gè)月)來看，業(yè)績恢復(fù)增長的確定性很高，對(duì)應(yīng)目前的250億左右的估值，按照我最保守估計(jì)，仍然有50%的盈利，出手概率很高。

【鄭重聲明】本文所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議。本文僅是個(gè)人隨心筆記及個(gè)人看法，不具有任何指導(dǎo)作用，不具有任何指導(dǎo)作用，不具有任何指導(dǎo)作用。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

關(guān)鍵詞： 不確定性 估值水平 電話會(huì)議