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重點提要

美股短線以暴漲啟動反彈的原因——一直加息，失業(yè)率卻不升反降，新增就業(yè)比預期多了2萬個，工資增長卻也比預期少了0.4%！時薪出現(xiàn)了2021年8月以來最低的同比增長！

理解這種不均衡的情況并不困難。在經(jīng)濟學史上，從人們開始討論加薪，到獲得加薪，到消費，再到這種消費影響價格，平均需要12個月。在這一年或更多的時間中，時薪的增長率有所回撤，或有所震蕩，都是正常狀況。

【資料圖】

觀察現(xiàn)有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它們都離美聯(lián)儲的目標甚遠。因此，短線的暴漲將不會改變本周期的幾個特性：去通脹、加息、利率正?；?，以及大概率被觸發(fā)的由美國經(jīng)濟衰弱帶動的全球經(jīng)濟衰弱。

美國股票市場從$標普500指數(shù)(.INX)$4818.62的高點起，需要有30%的跌幅才會開始在價格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機構(gòu)將在標普500指數(shù)3958和4128附近，以及納斯達克綜合指數(shù)10938附近分別進行戰(zhàn)術(shù)性減倉。

屆時，恒生科技指數(shù)和上證指數(shù)的反彈也將大受影響。實際上，我1月5日提到的上證指數(shù)在3159遇到劇烈拋售潮（傳送門：2022滾雪球之旅-精算回饋），在1月7日已經(jīng)出現(xiàn)。

多元資產(chǎn)ETF方面，開始多債券，減美元，繼續(xù)空原油等大宗商品和強勢黃金。@ETF星推官

歷史最低失業(yè)率

美國經(jīng)濟在2022年最后一個月新增就業(yè)崗位22.3萬個，略高于經(jīng)濟學家預期的20.3萬個。與此同時，失業(yè)率實際上從11月份的3.7%下降到3.5%。

家庭調(diào)查。BLS勞動力參與率幾乎沒有變化，但就業(yè)人口比有所改善，因為就業(yè)人口的家庭調(diào)查指標有所上升（經(jīng)過兩個月的下降）。后者是一個好消息（因為它與工資調(diào)查結(jié)果相矛盾），這一增長推動失業(yè)率小幅下降到3.5%。在全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱的總體趨勢下，美國非農(nóng)就業(yè)報告（NFP）成為了一片綠洲。美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)剛剛連續(xù)第九個月好于預期。

企業(yè)調(diào)查。BLS就業(yè)人數(shù)也高于預期。休閑娛樂、醫(yī)療保健、建筑、社會救助等行業(yè)得就業(yè)明顯增加。但從趨勢來看，月度漲幅正在放緩。平均時薪有所增加，但可能落后于通貨膨脹。

機構(gòu)編制調(diào)查的詳情提供了經(jīng)濟的領(lǐng)先指標：一個是制造業(yè)的平均每周工作時間，這一數(shù)字有所下降。另一個是臨時幫助服務(wù)時長也有所下降。三分之一是卡車運輸業(yè)的的就業(yè)情況基本穩(wěn)定。

最重要的是，工資壓力，被視為美國高通脹的驅(qū)動因素之一，在12月確實有所緩解，平均時薪不僅低于預期，而且延續(xù)了自3月份開始的穩(wěn)步下降。平均時薪環(huán)比+0.3%，低于預期（+0.4%），低于上月（升0.4%，上修率為升0.6%。按年計算：增長4.6%，預期增長5.1%，11月增長4.8%。這是2021年8月以來最低的同比增長。

一直加息，失業(yè)率卻不升反降！特別是平均時薪的連續(xù)下降——最新的數(shù)據(jù)讓許多投資者摸不著頭腦，不知美聯(lián)儲激進的加息舉措何時會影響到整個勞動力市場。

警惕假性疲軟

這份數(shù)據(jù)的問題很大，因為通過這份數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)——美國的勞動力市場看起來仍然非常不平衡，最近工資疲軟與其誘因之間的因果關(guān)系并不明確和緊密。

一般來說，當消費者受到價格上漲的傷害時，他們會開始要求增加工資，特別是當就業(yè)市場緊張時（美國目前的情況就是如此）。為啥，通脹持續(xù)，加息也持續(xù)，時薪增長也持續(xù)，但是時薪的增長率卻一直下降，這不是明顯的矛盾嗎？

更進一步思考，會發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)指出的矛盾沖突更多，也更加劇烈！

讓我們由淺入深看待這個問題：

如果我們將美國非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)，以數(shù)千個就業(yè)崗位的單位進行計數(shù)，形成一條藍色的實線。然后，用藍色虛線標記從2012年到2019年的趨勢。同時檢查，以千計的工作崗位的月環(huán)比變化。我們會發(fā)現(xiàn)：第一，如果我們保持從2012年到2019年的勞動力需求速度，我們增長的勞動力，仍然比我們預期的少600萬人。但是呢，即使在加息近一年后，我們?nèi)栽谝员?012年到2019年更快的速度增加就業(yè)。這就是我們所看到的，美國病毒大流行以來“大辭職”風氣的余孽（我們馬上就會繼續(xù)分析到這個問題）：

周三的JOLTS數(shù)據(jù)顯示，辭職與招聘的比例則創(chuàng)下了新的周期高點。美國勞動力市場上，每確定10個的雇傭關(guān)系，就會有7個人提出辭職。這導致了，美國的職位人員空缺數(shù)量仍然高達1000萬個?，F(xiàn)在美國每一個失業(yè)工人有1.74個職位空缺，與上個月相比沒有變化。這種失業(yè)與職位空缺比依然是驚人的，非常有利于所有勞動力和工會在未來與雇主進行持續(xù)的勞資（薪資）談判。所以，JOLTS這個用來預測工資通脹的工具實際上認為，直至2023年的夏季，雇主們都將會繼續(xù)就工資問題，不得不與其他雇主競價，以滿足能更順利地雇傭其所需的勞動力。

為什么會有這些矛盾呢？

實際上，從人們開始討論加薪，到獲得加薪，到消費，再到這種消費影響價格，平均需要12個月。在這12個月中，時薪的增長率有所回撤，有所震蕩，都是正常狀況。因此，盡管目前通脹和時薪增長率處于下降軌道，但我預計，如果所有現(xiàn)有的其他條件不變，2023年這些數(shù)據(jù)都將出現(xiàn)另一個高峰。起碼，在未來，工資增長率的超預期下行是難以持續(xù)，或難以穩(wěn)定地持續(xù)的。

決策依據(jù)與資產(chǎn)配置

第一，現(xiàn)今美國每周申請失業(yè)救濟金人數(shù)僅有20萬，這遠遠低于美聯(lián)儲的目標。第二，正如上文所提到的，現(xiàn)在美國每一個失業(yè)工人有1.74個職位空缺，與上個月相比沒有變化——這個數(shù)字也還有待下降——因為恢復到1.20水平是美聯(lián)儲的底線。第三，正如我們之前多篇文章反復討論的，美聯(lián)儲的目標是月度核心通脹增長率必須低于或至少等于0.2%——為實現(xiàn)這個目標，美聯(lián)儲需要美國經(jīng)濟連續(xù)3個季度出現(xiàn)收縮。第四，如果工資增長率保持在2%以上，美聯(lián)儲就會繼續(xù)加息。

根據(jù)以上四條依據(jù)，無論哪一條都告訴我們，勞動力市場的數(shù)據(jù)，依然在給美聯(lián)儲充分理由，去堅持他們的緊縮的貨幣政策路線。鮑威爾說的“更高更久”，可能會成為現(xiàn)實，至少5%是沒得跑了。

如果，市場一直處于不理性狀態(tài)，也迫使美聯(lián)儲2023年的加息不會超過5%，同時情緒化地認為2024年及以后大概率降息。那么多元資產(chǎn)將會繼續(xù)保持以下戰(zhàn)略性走勢（相關(guān)文章傳送門：流星策論：2022，淚是假的，股票還有15%下跌空間）：

1、股票市場：美國股票市場從$標普500指數(shù)(.INX)$4818.62的高點起，需要有30%的跌幅，才會開始在價格方面接近底部（3373.04）。所以，大型機構(gòu)將在標普500指數(shù)3958和4128附近分別進行減倉。

2、固定收益：債券的現(xiàn)金收益率和實際收益率都會得到相對利好的環(huán)境，也會受受益賣方機構(gòu)的強烈推薦。高收益品種的利差擴大到290個基點至300個基點左右。

3、國際貨幣：利率上升勢頭減緩，使美元變得太貴。特別是相對于歐元、日元和高收益的拉美國家的貨幣。

4、大宗商品：布倫特原油繼續(xù)下跌到70美元左右，其他大宗商品由于需求下跌，也持續(xù)陷于跌價麻煩中；但是黃金繼續(xù)強勢。

總而言之，美國就業(yè)市場保持著令人驚訝的上升趨勢（見下面綠色的就業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預期情況），盡管金融狀況趨緊（見下面的金融狀況——紅色反轉(zhuǎn)）。正如詹姆斯布拉德（James Bullard）所言：“強勁的就業(yè)市場意味著現(xiàn)在是對抗通脹的好時機”。

$恒生科技指數(shù)(HKHSTECH)$@今日話題

關(guān)鍵詞： 勞動力市場 大宗商品 職位空缺