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2022年的主觀股多是異常困難的一年，除去一少部分私募，絕大部分主觀股票多頭私募都是負(fù)收益，有的甚至創(chuàng)下歷史最大回撤，有些以往表現(xiàn)優(yōu)秀的基金2022年也遭遇滑鐵盧。到底主觀私募有沒(méi)有投資價(jià)值？該如何評(píng)價(jià)經(jīng)理有沒(méi)有水平呢？

(資料圖片)

在投資人圈里混久了，我發(fā)現(xiàn)投資人的常見(jiàn)困惑是：“某私募買(mǎi)之前表現(xiàn)很好，買(mǎi)了之后就翻車(chē)了，買(mǎi)私募賺錢(qián)就是碰運(yùn)氣。”“上周別人都漲了，就他家下跌，辣雞！”“別人都跌，他家漲最多，封神！”“為什么上漲的基金都是別人的？”“私募都是騙子！”

投資人在基金每周的漲跌比較中，集體痛罵私募經(jīng)理的無(wú)能和貪婪。最后得出結(jié)論是：私募不如公募，經(jīng)理不配提成，或者主觀不如指增，長(zhǎng)期來(lái)看私募也就是指數(shù)的收益，不如全買(mǎi)指數(shù)算了。

主觀私募到底值不值得投資呢？經(jīng)理的投資能力到底怎么看呢？為什么買(mǎi)之前發(fā)現(xiàn)不了好壞？難道只有買(mǎi)了賠了之后才能知道好壞嗎？

我也沒(méi)有確定的答案，但是我想說(shuō)幾點(diǎn)常見(jiàn)的投資人認(rèn)知的盲點(diǎn)，可能在幫助我們消除以上困惑時(shí)會(huì)有幫助。

一經(jīng)理是人不是神，他不可能抓住所有的投資機(jī)會(huì)，他只能抓住一部分投資機(jī)會(huì)，他一定會(huì)錯(cuò)過(guò)一些機(jī)會(huì)。有時(shí)投資人會(huì)抱怨經(jīng)理為什么沒(méi)有抓住當(dāng)前的板塊行情，如果沒(méi)有抓住某個(gè)行情，能得出來(lái)其沒(méi)有投資能力嗎？

二經(jīng)理是人不是神，他不可能不犯錯(cuò)誤，他可能會(huì)上漲途中賣(mài)早了，下跌途中賣(mài)晚了，或上漲途中追漲了，下跌途中抄底早了。換句話(huà)說(shuō)節(jié)奏可能會(huì)踏錯(cuò)。一個(gè)人長(zhǎng)期能踏準(zhǔn)市場(chǎng)所有節(jié)奏是不可能的，擇時(shí)不論是對(duì)宏觀還是微觀都是很難但又不得不應(yīng)對(duì)的事。

三經(jīng)理既可能策略保持不變無(wú)法跟上不斷變化的新形勢(shì)，也有可能策略大變跨越舒適區(qū)而造成失控不理想。變化=進(jìn)化？堅(jiān)持=僵化？核心是同一個(gè)，但視結(jié)果不同而評(píng)價(jià)不同。

四為了適應(yīng)主動(dòng)或被動(dòng)的規(guī)模擴(kuò)大，造成個(gè)股和板塊的重倉(cāng)度下降，換手率不得不降低，持有周期由短變長(zhǎng)。大規(guī)?；鸬撵`活性肯定不如小規(guī)?；?。但是在需要不斷印錢(qián)刺激經(jīng)濟(jì)的年代，資金規(guī)模總是在膨脹的，這是大環(huán)境。

有人可能會(huì)說(shuō)，照我這樣給經(jīng)理找理由，經(jīng)理都沒(méi)有錯(cuò)了？不是的，我的意思是：我們既不能苛責(zé)經(jīng)理要抓住每一個(gè)上漲機(jī)會(huì)，也不能苛責(zé)他們不會(huì)犯短期錯(cuò)誤，要意識(shí)到投資沒(méi)有理想國(guó)，避免因?yàn)槎唐冢ū热缫荒昶冢┑脑u(píng)價(jià)，而放棄了有投資能力的經(jīng)理。有些投資人也有這樣的經(jīng)歷：看好的基金買(mǎi)入后一兩年表現(xiàn)不理想（其實(shí)這時(shí)應(yīng)該辨析到底是大盤(pán)表現(xiàn)不好還是經(jīng)理表現(xiàn)不好），或者不認(rèn)同經(jīng)理的某些操作從而賣(mài)出基金，然后賣(mài)出后該基金又表現(xiàn)好了，總是在追漲殺跌中重復(fù)炒股的錯(cuò)誤。

我并不是說(shuō)每個(gè)私募都值得這樣持有，相反值得長(zhǎng)期持有的私募是少數(shù)，大部分可能都不是很好的投資標(biāo)的。那么如何從一堆基金里發(fā)現(xiàn)值得擁有的有投資能力的經(jīng)理呢？

我的想法是這樣的：

我們不是要尋找一直站在榜首的經(jīng)理，不能用每周的漲跌幅來(lái)評(píng)判經(jīng)理的水平，不能希冀他能抓住每輪行情，我們要尋找的是在最近的一輪牛熊周期里（3-5年維度），能盡可能多的抓住上漲的機(jī)會(huì)大賺而同時(shí)又犯錯(cuò)誤損失較少的經(jīng)理。我比較看重5年內(nèi)的表現(xiàn)，越久遠(yuǎn)的成績(jī)，含金量越低，所以要警惕那種用十年年化收益率來(lái)代表經(jīng)理水平的評(píng)價(jià)。如果是同樣年化收益率，我喜歡越近表現(xiàn)越好的經(jīng)理，而不是越遠(yuǎn)表現(xiàn)越好的經(jīng)理，但要有個(gè)基本年限門(mén)檻，低于3年公開(kāi)業(yè)績(jī)的經(jīng)理我會(huì)比較謹(jǐn)慎。當(dāng)然這是個(gè)矛盾：近期表現(xiàn)越好的經(jīng)理，其收益率更高但可能其生命力短暫；而生存時(shí)間長(zhǎng)的經(jīng)理，生命力強(qiáng)勁但其業(yè)績(jī)可能平庸。

其實(shí)找基金就像做星探，看多了各色美女，有些直覺(jué)。如果碰見(jiàn)有眼緣的，上下打量一下就能感知對(duì)方是不是美人坯子。通常如果第一眼就契合我的初篩標(biāo)準(zhǔn)，我會(huì)有點(diǎn)小興奮，像發(fā)現(xiàn)寶藏似的，會(huì)迫不及待的想發(fā)掘，當(dāng)然我只能發(fā)現(xiàn)符合我審美觀的美女，每個(gè)人有不同的審美觀。下一步我就要靠近美女，真正的純天然美女是稀缺的，化妝美顏濾鏡女太多，我們需要練就一雙火眼金睛。

然后我會(huì)詢(xún)問(wèn)深入了解，層層去掉其化妝服飾盡量露出素顏和本色；搞懂其價(jià)值觀、投資體系和歷史業(yè)績(jī)審視，把我的調(diào)研表格基本填全。如果可心就再觀察一段時(shí)間（從幾個(gè)月到一年），直至我沒(méi)有核心問(wèn)題的疑慮，能完全相信這個(gè)經(jīng)理有不錯(cuò)的可持續(xù)的投資能力。一旦確定后，我會(huì)擇機(jī)買(mǎi)入，一年內(nèi)我不會(huì)賣(mài)出。如果經(jīng)理有明顯犯錯(cuò)誤的跡象，我會(huì)友善提醒以觀后效，但后續(xù)如果我對(duì)經(jīng)理能力的判斷出現(xiàn)根本性變化，我就立即止損?？床欢蛴幸蓱]的基金，我就繼續(xù)觀察或者放棄，我不會(huì)基于業(yè)績(jī)?nèi)ベ€未來(lái)，但一旦看好我就擇機(jī)下手，靜如處子動(dòng)如脫兔。

有人會(huì)說(shuō)找到好的主觀經(jīng)理太難了，是大海撈針，折騰幾年后還不如直接投指數(shù)增強(qiáng)，甚至未來(lái)指增超額都會(huì)越來(lái)越小，直接投指數(shù)ETF算了。沒(méi)有錯(cuò)，一堆基金的最終結(jié)果可能就是指數(shù)的收益率。市場(chǎng)的有效性，就是通過(guò)無(wú)數(shù)的人力主觀努力而實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，你不能說(shuō)主觀沒(méi)有意義，主觀的不懈努力才能達(dá)到市場(chǎng)最后的收益。當(dāng)資金少的時(shí)候，全部投指數(shù)或許可以，但當(dāng)資金量到達(dá)一定程度后，全部投指增，投資人愿意躺平嗎？我們最后努力的結(jié)果可能就是平均水平，但誰(shuí)會(huì)愿意徹底躺平呢？這就是人性，生而折騰，至死方休。

我不是為主觀私募喊冤，也不是否定指增，只是表達(dá)一些思考，讓投資人在這個(gè)投資的過(guò)程中不要因?yàn)殄e(cuò)誤的認(rèn)知而產(chǎn)生痛苦的感受。When life gives you lemons, make lemonade, or suck it up.

#我的2022私募年終總結(jié)# @雪球私募

關(guān)鍵詞： 投資能力 投資機(jī)會(huì)