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頂流就是頂流，

(相關(guān)資料圖)

昨天，董承非的一場(chǎng)線上匯報(bào)吸引了3萬(wàn)人參與，場(chǎng)面堪比明星演唱會(huì)。

他也不負(fù)眾望，做了好幾個(gè)重要判斷：

比如，2023年可能是中國(guó)火電需求見(jiàn)頂?shù)脑辏笫切履茉慈〈f能源的大趨勢(shì)了。

再比如，他不是很看好白酒，認(rèn)為白酒過(guò)去十幾年的成功“躺贏”的成分更大一些。

還有，他更看好港股，認(rèn)為2023年港股表現(xiàn)可能比A股更好一些...

關(guān)于新能源、舊能源，董承非做了個(gè)大膽的判斷：

主要是這么幾個(gè)理由：

第一、中國(guó)每年的電力需求增速大概在4%-5%左右，按照每年8萬(wàn)多億度的發(fā)電量計(jì)算，2023年中國(guó)新增的電力需求可能在3800億度左右。

第二、2021年光伏和風(fēng)電新增裝機(jī)量是100GW，這100GW新增裝機(jī)量發(fā)了2550億度電。

2550 * 1.5 = 3825

只要中國(guó)的光伏、風(fēng)電年新增裝機(jī)量能超過(guò)150GW，新增的電力需求就能全部由新能源來(lái)滿足。

第三，根據(jù)國(guó)家規(guī)劃，2023年光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到1.6億千瓦，也就是160GW。

今年，新能源的新增發(fā)電量就能滿足社會(huì)新增的用電需求，火電即將見(jiàn)頂。

動(dòng)力煤主要用于發(fā)電，發(fā)電用掉了市場(chǎng)上將近60%的動(dòng)力煤，還有25%左右用于建材、化工。

（PS：這是券商提供的動(dòng)力煤需求結(jié)構(gòu)，建材和化工占了16%，和董承非提供的數(shù)據(jù)有出入，但也沒(méi)差太多）

至于建材、化工需求，主要和房地產(chǎn)有關(guān)。

2022年5月份，房屋累計(jì)施工面積就負(fù)增長(zhǎng)了。再加上去年下半年房企沒(méi)怎么拿地，今年施工面積增速可能延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

電力和房地產(chǎn)同時(shí)走下坡路，市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤的需求也會(huì)萎縮，不少人認(rèn)為的“1億噸年增需求”能否成立，是需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)的。

（1）支持政策已經(jīng)出來(lái)了，數(shù)據(jù)也已經(jīng)跌了那么多了，萬(wàn)一2023年房地產(chǎn)景氣度恢復(fù)了呢。

再不濟(jì)，還有基建，2022年前11個(gè)月基建固定資產(chǎn)投資額累計(jì)同比增長(zhǎng)了11.65%，增速較前10月再次提高，基建的景氣度還是比較高的，對(duì)煤炭的需求能提供一定的支撐。

（2）新能源有消納瓶頸，已經(jīng)造成了好幾次拉閘限電。為了避免這種現(xiàn)象，確保電力安全，國(guó)家也在加速火電建設(shè)，也能帶動(dòng)對(duì)動(dòng)力煤的需求。

基于上面兩個(gè)結(jié)論，董承非也對(duì)不少人擔(dān)心的“高通脹會(huì)不會(huì)持續(xù)下去”做出了回答。

他是這么說(shuō)的：

從這些結(jié)論往外延伸，董承非不認(rèn)為高通脹會(huì)持續(xù)下去，上世紀(jì)70年代的通脹噩夢(mèng)不會(huì)再現(xiàn)，這對(duì)權(quán)益市場(chǎng)可能是一個(gè)好消息。

關(guān)于消費(fèi)，董承非說(shuō)過(guò)很多。

比如去年，他說(shuō)：

這次，他又補(bǔ)充了不少內(nèi)容：

董承非是2003年入行的，從2003年到2011年，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，他見(jiàn)證了周期股的輝煌時(shí)刻，那時(shí)周期研究員比消費(fèi)研究員更牛。

但當(dāng)時(shí)誰(shuí)也沒(méi)想到，2015年大家會(huì)說(shuō)“周期研究員都快失業(yè)了”，等到2016年供給側(cè)改革，周期股行情再次起來(lái)時(shí)，很多大機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒(méi)有周期研究員了。

取代周期的就是消費(fèi)，過(guò)去十幾年“喝酒吃藥”行情持續(xù)上演，消費(fèi)也躺贏了十幾年。

但你說(shuō)消費(fèi)有多好嗎？

其實(shí)也沒(méi)有。

消費(fèi)里面最好的行業(yè)就是白酒，但白酒是中國(guó)非常傳統(tǒng)的一個(gè)行業(yè)，無(wú)論從治理結(jié)構(gòu)上，還是從企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力上，如果在行業(yè)內(nèi)橫向比較，很多公司可能比這些公司都會(huì)更優(yōu)秀。但白酒就是生得好，有點(diǎn)像二戰(zhàn)以后中東的產(chǎn)油國(guó)一樣，不是因?yàn)樗趭^，不是因?yàn)樽銐虻穆斆?，而是因?yàn)樗谶@些國(guó)家，躺贏全世界。

也正因?yàn)檫@樣，茅臺(tái)在過(guò)去10多年一步步的從一個(gè)優(yōu)秀企業(yè)奠定了現(xiàn)在市場(chǎng)神一樣的定位，不少主流公募基金、機(jī)構(gòu)投資者也因?yàn)橹貍}(cāng)消費(fèi)躺贏了全市場(chǎng)。

未來(lái)，消費(fèi)會(huì)像周期那樣落寞嗎？

他還沒(méi)有一個(gè)很明確的結(jié)論，只是說(shuō)消費(fèi)面臨這些挑戰(zhàn)：

2021年中國(guó)的總?cè)丝趦H增加了48萬(wàn)，對(duì)于吃穿住行的需求可能飽和了。

50歲到60歲之間的人消費(fèi)能力最強(qiáng)，上了60歲消費(fèi)總金額會(huì)下一個(gè)臺(tái)階，70歲以后，消費(fèi)能力會(huì)再下一個(gè)臺(tái)階，隨著人口老齡化，消費(fèi)意愿、消費(fèi)傾向也會(huì)下降。

人們敢不敢消費(fèi)，不僅和口袋里有多少錢有關(guān)，還和財(cái)富預(yù)期變化有關(guān)。

比如美國(guó)，老百姓70%的資產(chǎn)配置在資本市場(chǎng)，2008年股票暴跌對(duì)他們2009、2010年的消費(fèi)影響就很大。

中國(guó)，60%的居民資產(chǎn)其實(shí)是放在房地產(chǎn)上的，過(guò)去二三十年，房地產(chǎn)一直處于牛市中，財(cái)富效應(yīng)外溢，人們也敢于消費(fèi)，一瓶酒兩三千塊錢消費(fèi)起來(lái)也沒(méi)有太大壓力。但如果這種趨勢(shì)不能持續(xù)，那人們的消費(fèi)意愿恐怕也會(huì)受到影響。

2022年已經(jīng)出現(xiàn)了一些跡象，疫情中，居民收入受到影響，我們第一次看到了消費(fèi)者開(kāi)始捂緊口袋子。同時(shí)，房地產(chǎn)給全社會(huì)居民帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)也可能發(fā)生較大的轉(zhuǎn)折。

為什么消費(fèi)行業(yè)受到大家的喜愛(ài)？因?yàn)橛写笫兄倒咀叱鰜?lái)。

對(duì)標(biāo)美國(guó)資本市場(chǎng)，這些大市值公司有兩個(gè)發(fā)展階段：

第一，在本土快速發(fā)展。

第二，在本土市場(chǎng)成熟后，再在國(guó)際市場(chǎng)上開(kāi)拓。

所以，國(guó)外的大市值消費(fèi)品公司基本上都是全球化的公司。

相比之下，我們的消費(fèi)品公司主要市場(chǎng)還是在國(guó)內(nèi)，國(guó)際化之路還沒(méi)有開(kāi)啟。即使是茅臺(tái)，海外市場(chǎng)占比也就百分之五點(diǎn)幾，這還包括出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的。

能不能像海外那些大消費(fèi)公司一樣開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線，這對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品公司來(lái)說(shuō)也是一個(gè)挑戰(zhàn)。

展望2023年，董承非認(rèn)為會(huì)有3個(gè)再平衡：

藍(lán)色線是上游企業(yè)的ROE，黃色線中游企業(yè)的ROE，灰色線是下游企業(yè)的ROE。

2005年以來(lái)，這三條線基本同向運(yùn)動(dòng)。但從2021年開(kāi)始，特別是2022年，這三條線開(kāi)了喇叭口，上游企業(yè)的ROE飆升，中下游因?yàn)橐咔榈韧獠凯h(huán)境影響，ROE出現(xiàn)了下滑。

皮之不存，毛將焉附。喇叭口的狀況很難持續(xù)，2023年，上游向下游回補(bǔ)利潤(rùn)是一個(gè)大概率事件。

疫情對(duì)實(shí)體行業(yè)的影響更大，我們看到疫情中，實(shí)體行業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速快速下滑，金融部門營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速雖然也有所下滑，但速度較慢。

再加上金融行業(yè)盈利能力強(qiáng)過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)比較難，不排除政策要求“金融反哺實(shí)業(yè)”的可能。所以，雖然銀行、地產(chǎn)估值不高，但他配置的不多。

去年大家對(duì)港股抱怨挺多的，以至于恒指都跌倒1997年的價(jià)格了。

但當(dāng)下，一些約束港股的負(fù)面因素都發(fā)生了積極變化，2023年港股應(yīng)該不輸A股，甚至比A股更樂(lè)觀一些。

*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。

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關(guān)鍵詞： 施工面積 實(shí)體經(jīng)濟(jì) 利潤(rùn)增速