亚洲va在线va天堂xxxx中文 ,女子奶水太多喂老头中文字幕,亚洲性啪啪无码av天堂,无码H肉动漫在线观看免费中文

本文為$牛頓定律(P000484)$2022年年度報(bào)告摘錄。

新冠疫情、俄烏戰(zhàn)爭、全球通脹、干旱，以上均為數(shù)十年以至百年一遇的事件，所幸此時(shí)人類的科技與應(yīng)對水平也遠(yuǎn)高于以往，2022年注定是人類歷史中極不尋常的一年。

(資料圖片僅供參考)

10月份，在未得改善的外部環(huán)境與極度悲觀的市場情緒下，A股、港股市場進(jìn)一步大幅下挫，恒生指數(shù)最低跌回至25年前的水平，很多優(yōu)秀公司估值接近或超過歷史極值水平。我們的一些持倉公司也未能幸免于難。

基于我們一直所相信的：“市場越極端就越難以持續(xù)”、“問題越嚴(yán)重就越迫切得到解決”，“歷史是大數(shù)據(jù)，當(dāng)前只是小樣本”，而直覺性、線性的思維方式容易讓人們深陷于當(dāng)下。回顧人類歷史我們看到：再嚴(yán)重的災(zāi)難與問題也終將過去與解決，科技與經(jīng)濟(jì)水平長期仍是持續(xù)向上。在最極端的時(shí)期，基金依舊保持滿倉，同時(shí)將防御性倉位大幅調(diào)整至估值趨于或超過近年來低位的消費(fèi)建材、家電、白酒、地產(chǎn)、物業(yè)等地產(chǎn)鏈及消費(fèi)行業(yè)公司。上述行業(yè)配置邏輯我們在近期已進(jìn)行過系統(tǒng)地闡述，詳見《消費(fèi)行業(yè)投資方向：地產(chǎn)復(fù)蘇、疫情復(fù)蘇與消費(fèi)力復(fù)蘇》。

2022年所遭遇的種種外部沖擊，港股市場的極端下跌，也導(dǎo)致2022年基金凈值的回撤明顯超出個(gè)人預(yù)期。即便我們始終以“投資股票就是投資公司”為核心，回撤僅作為次要目標(biāo)進(jìn)行考慮。坦誠地講，作為基金經(jīng)理，從情感上仍是心生壓力與歉意。回到投資決策，在持倉公司經(jīng)營、投資邏輯依然堅(jiān)實(shí)可靠時(shí)，從理性上，我們應(yīng)堅(jiān)守本心，否則只會(huì)導(dǎo)致真正的錯(cuò)誤。如果我們遭遇的是幾十年一遇的多重風(fēng)險(xiǎn)因素沖擊，我相信類似幅度的大跌在每個(gè)人的投資生涯中也只會(huì)出現(xiàn)一兩次。這是我們應(yīng)坦然接受與面對的。當(dāng)然這里有個(gè)重要前提：我們所選擇的企業(yè)一開始就具備從容應(yīng)對極端危機(jī)的能力與特性，如優(yōu)秀公司治理、高競爭壁壘、低財(cái)務(wù)與經(jīng)營杠桿、穩(wěn)健現(xiàn)金流。

從當(dāng)前階段持倉配置來看，通過持續(xù)研究與認(rèn)知深化，以及此輪危機(jī)所創(chuàng)造的投資機(jī)會(huì)，讓我們納入了更多優(yōu)秀公司，基金持倉較以往更為分散。我相信未來大概率基金能夠獲得相對更為穩(wěn)健的回報(bào)。

不得不提，在達(dá)利歐《原則：應(yīng)對變化中的世界秩序》一書中也有過與本節(jié)相似的論述，此處進(jìn)行摘錄：

“請記住，經(jīng)濟(jì)毀滅時(shí)期和戰(zhàn)爭時(shí)代通常不會(huì)持續(xù)很長時(shí)間，一般是兩三年。天災(zāi)（如干旱、洪水和大流行?。┑某掷m(xù)時(shí)間和嚴(yán)重程度各不相同，不過隨著人類適應(yīng)力的增強(qiáng)，這種痛苦通常會(huì)減輕。同時(shí)遇到這三大危機(jī)（經(jīng)濟(jì)危機(jī)、革命/戰(zhàn)爭和天災(zāi)）的情況極為罕見。我的意思是，雖然這些革命/戰(zhàn)爭時(shí)期通常給人類帶來很多苦難，但我們（特別是在最艱難時(shí)期）絕不應(yīng)該忽視一個(gè)事實(shí)：我們可以很好地應(yīng)對這些困境，人類的適應(yīng)力、迅速提高生活質(zhì)量的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我們面臨的所有困難?；谶@個(gè)原因，我認(rèn)為，我們應(yīng)當(dāng)相信并投資于人類的適應(yīng)力和創(chuàng)造力?！?/b>

個(gè)人二級(jí)市場投資16年，體系從2012年初步成形至今10年，其中基金管理馬上完整5年，投資體系的內(nèi)核始終如一，通過不斷豐富、深化對社會(huì)、商業(yè)與股票市場的認(rèn)知逐步完善。從結(jié)果來看，在對行業(yè)、公司的定性判斷上，較少出現(xiàn)大方向上的錯(cuò)誤。階段性的大跌多為伴隨整體市場、行業(yè)波動(dòng)或受到周期性因素、非實(shí)質(zhì)性意外因素的沖擊。從長周期看，所選擇的公司大多數(shù)都能保持行業(yè)地位與業(yè)績的持續(xù)增長。投資業(yè)績在過去的每一年均跑贏市場基準(zhǔn)指數(shù)（有一定幸運(yùn)，某一年跑輸也很正常），最終實(shí)現(xiàn)大幅領(lǐng)先于市場指數(shù)。10年后的今天可以說：我們基于價(jià)值投資理念建立起的投資體系是經(jīng)過了驗(yàn)證、長期有效的。

整體上成熟，局部仍有許多值得我們?nèi)ド罨c優(yōu)化的地方。比如此輪港股市場以及持倉公司的下跌明顯超出個(gè)人的預(yù)期。這讓我們反思是否在能力圈內(nèi)，也應(yīng)當(dāng)對樂觀的增長預(yù)期以及所給予的估值保持一定謹(jǐn)慎。以及在個(gè)體基本面變化不大的情況下，股價(jià)仍很難擺脫外部環(huán)境與市場因素的巨大沖擊。這其中哪些是我們難以有效把握，應(yīng)當(dāng)接受，哪些又是可以進(jìn)一步優(yōu)化的？很顯然，對于社會(huì)、商業(yè)與股票市場，仍有非常多地方需要我們不停思考與進(jìn)化。

我們多次談到地產(chǎn)行業(yè)將會(huì)度過最悲觀的時(shí)刻的觀點(diǎn)，并基于此將一些公司納入核心持倉。以上并非直接的因果關(guān)系，更為核心的是：一些領(lǐng)域的優(yōu)秀公司具備十分優(yōu)異的商業(yè)模式（相較于需求多變、競爭激烈的快消品，詳見雪球文章《若無深刻洞見，慎投快消品公司》），能夠通過提升市場份額、不斷擴(kuò)充品類，在存量房時(shí)代數(shù)萬億居住市場中，能夠?qū)崿F(xiàn)“長坡厚雪”式的持續(xù)成長。

2022年，新建住宅銷售已大跌至11.5億平米左右的水平（預(yù)估），已十分趨近于未來10年的中樞水平。這一外部環(huán)境的驟變，讓我們得以開始提升一些優(yōu)秀公司的倉位，而不用去太擔(dān)心新房持續(xù)下滑對公司業(yè)績增速與估值的壓制或沖擊。從這個(gè)角度而言，當(dāng)前的局面反而不是壞事。

讓我們再回顧下美國建材龍頭在地產(chǎn)后時(shí)代的股價(jià)表現(xiàn)：一站式龍頭家得寶1991年以來漲幅達(dá)168 倍，涂料宣偉1991 年以來漲幅達(dá)147倍，防水龍頭卡萊爾2000 年以來漲幅達(dá)到49 倍。

對于有一定經(jīng)驗(yàn)的投資人，投資與時(shí)代、國運(yùn)的關(guān)系相信無需多言。我們相信中國經(jīng)濟(jì)長期仍有很大增長空間，當(dāng)前階段應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎的是：發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)步入衰退風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)重回穩(wěn)步增長過程的曲折（如企業(yè)家信心、消費(fèi)信心，以及ZZ與國際ZZ問題）。我們應(yīng)充分意識(shí)到：相比于過去二十年，當(dāng)前的環(huán)境變得更為復(fù)雜。

在當(dāng)前一段時(shí)期（直到看到積極的變化出現(xiàn)之前），我們更傾向投資“不過多依賴經(jīng)濟(jì)較快增長也能持續(xù)成長的公司”。對此，我們也有過多次論述（可參考雪球文章《經(jīng)濟(jì)不增長，公司如何持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值？》）。比如前文我們講到在一個(gè)大市場中，可以通過提升市場份額、擴(kuò)充品類實(shí)現(xiàn)長期增長。比如此前基金月報(bào)中論述的“提供實(shí)實(shí)在在產(chǎn)品/服務(wù)價(jià)值的公司”，相應(yīng)地對“可有可無”、“可低價(jià)平替”的產(chǎn)品/服務(wù)應(yīng)保持謹(jǐn)慎，以應(yīng)對可能出現(xiàn)的較長的“消費(fèi)節(jié)制”時(shí)期。這些擔(dān)憂可能并不會(huì)發(fā)生，但作為投資而言，還是應(yīng)當(dāng)“先想著如何不賠錢”。這是我們實(shí)現(xiàn)長期復(fù)利的根本所在。

《像查理·芒格一樣思考：“不做什么”》

《牛頓定律半年報(bào)：像查理·芒格一樣思考》

《成長公司投資的安全邊際》

《牛頓定律三年總結(jié)：消費(fèi)行業(yè)投資的變與不變》

《“不敗”哲學(xué)下的投資實(shí)踐》