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(資料圖)

記得吳敬璉老先生曾說，中國(guó)股市連賭場(chǎng)都不如，當(dāng)時(shí)，我深不以為然。我的理由是，如果你不是賭徒，不去參與市場(chǎng)任何與賭博相關(guān)的行為，自然這個(gè)市場(chǎng)是投資者的天堂，而非賭場(chǎng)；然而，時(shí)至今日，我卻不得不說，這幾年的市場(chǎng)變化，確實(shí)使得目前市場(chǎng)不如賭場(chǎng)。

我們講，做投資，要有個(gè)估值的錨；就是公司的合理價(jià)值是多少，有了這個(gè)錨，還要有一批價(jià)值發(fā)現(xiàn)者、價(jià)值兌現(xiàn)者。這樣，我們做價(jià)值挖掘和發(fā)現(xiàn)才有價(jià)值和意義，我們講資本市場(chǎng)三大功能——融資功能、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)格傳遞。但目前的資本市場(chǎng)除融資功能外，其余兩個(gè)功能喪失殆盡。所謂的股票基本上淪為賭桌上的“籌碼”。客觀的講，18年底、19年初的市場(chǎng)是有價(jià)值投資的，價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能在外資的指引下得以實(shí)現(xiàn)，但悲劇是，中國(guó)的基金經(jīng)理卻將未來N年的價(jià)值預(yù)期打的滿滿的。

在目前的世道下，估計(jì)所有的市場(chǎng)參與者離開白酒、醫(yī)藥基本上都不會(huì)做股票了。畢竟，只有這兩個(gè)行業(yè)從長(zhǎng)期看是確定性增長(zhǎng)的，其中白酒主要體現(xiàn)在隨通脹價(jià)格增長(zhǎng)方面；醫(yī)藥則受益于老齡化和老百姓對(duì)健康的需求增長(zhǎng)方面。但目前是問題在于白酒估值至少還需要2年左右的時(shí)間消化估值，白酒股投資者面臨的另一個(gè)巨大不確定性是估值周期影響。畢竟，自有股市以來，從來沒有任何一個(gè)行業(yè)擺脫這一類似“地吸引力”的影響。醫(yī)藥行業(yè)太復(fù)雜，我個(gè)人沒有能力研究透這個(gè)行業(yè)，再加上集采政策的持續(xù)影響，想從這個(gè)行業(yè)找出敢拿，重倉(cāng)拿的股票確實(shí)已經(jīng)超過我的能力范疇了。

在所有的大類行業(yè)中，除銀行、煤炭、化工、部分環(huán)保、新能源及部分核酸、抗原檢測(cè)類醫(yī)藥股外，幾乎所有的行業(yè)都是高估的，不僅是高估，而且是高估的離譜。這說明目前A股市場(chǎng)只有交易價(jià)值，沒有太大的投資價(jià)值。這個(gè)市場(chǎng)對(duì)擁有資金優(yōu)勢(shì)的“價(jià)格決定者”實(shí)在太友好了。我實(shí)在不敢想象在一個(gè)零和博弈，負(fù)零和博弈的市場(chǎng)那些價(jià)格追隨者能賺到錢，這不太符合常識(shí)。相反，在一個(gè)需要流動(dòng)性實(shí)現(xiàn)融資功能的市場(chǎng)，對(duì)價(jià)格決定者的容忍本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)財(cái)富從窮人手里向更有錢的人手里的財(cái)富轉(zhuǎn)移。最近幻方量化共計(jì)向慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)2.2138億元。除此以外，公司員工“一只平凡的小豬”個(gè)人向慈善機(jī)構(gòu)捐贈(zèng)1.38億元的新聞刷屏，在一個(gè)負(fù)零和游戲背景下，這些錢從哪兒來的？量化交易究竟是市場(chǎng)價(jià)格操縱還是套利交易——是個(gè)值得研究的問題。說實(shí)話，我們的市場(chǎng)對(duì)散戶投資者實(shí)在是太不友好了，無論是誰，都想從散戶投資者身上挖塊肉。

經(jīng)過去年一年煎熬，雖然艱難的取得微弱的正收益，但這個(gè)收益和我年初的預(yù)期相差甚遠(yuǎn)，最糟糕的是我現(xiàn)在不太確認(rèn)這個(gè)預(yù)期差是外部的無法預(yù)料的因素造成的，還是我對(duì)市場(chǎng)的理解偏差造成的。依據(jù)公開信息，我倉(cāng)位比較重的一家公司的管理層對(duì)去年能夠達(dá)成的目標(biāo)也過于樂觀了。

鑒于目前市場(chǎng)估值狀態(tài)，雖然我不太確認(rèn)我對(duì)市場(chǎng)的理解是否已經(jīng)不適合目前市況，但畢竟去年還是大幅跑贏上證指數(shù)15%以上的，這個(gè)和我在歷史上的諸輪熊市的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本吻合。對(duì)于今年的市場(chǎng)，我的投資策略將更趨于謹(jǐn)慎，這主要是基于雖然經(jīng)歷過去一年的下跌，但市場(chǎng)估值的中位數(shù)和絕大多數(shù)股票的估值可能還是上漲的這一基本認(rèn)知。

總體而言，雖然今年自開年以來，市場(chǎng)漲的還不錯(cuò)，但這只不過是基于泡沫之上的再泡沫化，聰明的投資者不應(yīng)基于價(jià)格變化改變基于價(jià)值的客觀判斷。

關(guān)鍵詞： 零和博弈 價(jià)值發(fā)現(xiàn) 資本市場(chǎng)