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#風云君看市場#$富善投資-灃時1號致遠CTA1期(P000934)$$文諦量化多策略一號(P001192)$$均成CTA增強5號(P001155)$

CTA這個相對小眾的策略在國內(nèi)大火是源于2022年那波商品牛市，很多管理人在20、21年這兩年也是迅速把幾個億的規(guī)模做到了幾十個億。相信如果沒有2022年下半年CTA遭遇的史上罕見的回撤，很多投資人對CTA的收益預期依然是年化幾十個點以及一些如低回撤、比較穩(wěn)健的認知。那么，真相到底是什么呢？回調(diào)后的CTA有沒有配置的價值？

關于CTA有一些近乎完美的描繪：多空雙向交易，年年正收益，回撤小，修復快，危機alpha等等，仿佛沒有什么缺點，但事實上上面所述的這些個優(yōu)點的客觀表述是什么呢？

(資料圖片)

首先我們先肯定CTA的一些客觀優(yōu)勢，長期來看與股票確實存在著低相關性，也確實在很多時候發(fā)揮了危機alpha作用；年年正收益這一表述，也確實在不少管理人的過往業(yè)績中得到了驗證，或者說即使虧損的年份，虧的也大多不多；在歷史回撤上，也有很多管理人控制的還不錯，相比股票策略動輒30、40%的回撤，cta確實整體回撤要更小一些（整體非個例）。但有些關于CTA的不實描述，我們在這里辟謠一下。

一方面是擇時，我們說股票策略的產(chǎn)品，我們選擇在大盤3000點以下介入這種最無腦粗暴的方式，長期看往往是勝率很高的。但商品市場這種更為復雜的市場如何預測漲跌？即使是專業(yè)人士對商品市場的走勢頗有研究，但cta特別是主流量化cta產(chǎn)品也經(jīng)常會出現(xiàn)與南華商品指數(shù)不符的情況。比如近兩年，南華商品指數(shù)走勢不錯，但很多cta產(chǎn)品并未跑贏；同樣在商品指數(shù)表現(xiàn)很差的時候，cta也未必就一定會差，兩者并非絕對相關。

另一方面，我們經(jīng)常被引導，在cta出現(xiàn)大幅回撤后是比較好的買入時點。相比于追高進入，這當然是比較好的選擇，但某些極端行情下，大的回撤發(fā)生后可能還有二波三波的回調(diào)，cta的震蕩期可能歷時很久，這些都是大家要有所準備，cta并不適合想拿短期獲得高回報的投資人。

另一方面，量化cta管理人追蹤和研究難度較大，其一是過往某一段時間不同周期頻段、不同策略的CTA產(chǎn)品的業(yè)績并不能代表未來，沒有很強的預測性。舉個例子，剛剛過去的2022年可以說是股票策略的熊市，但依然有一些主觀和量化私募獲得了不錯的業(yè)績，但如果是商品市場沒有機會，像2022年6月、7月之后，南華商品指數(shù)反復震蕩，幾乎所有量化cta都是虧錢的，而在此之前，2022的上半年表現(xiàn)的最轟轟烈烈的一些管理人在下半年卻出現(xiàn)了更大的回撤，可以說cta管理人想做出超額是更難的，更多是把策略做好，等待市場的機會。

在投資者了解了上述真相后，為什么依然值得去配置CTA？

關于CTA的危機alpha屬性，風云君在之前的文章里聊過多次，這里不再過多贅述，但這種屬性確實很多時候能貢獻股票危機時候的正向收益。最典型的，2018年貿(mào)易戰(zhàn)、去杠桿，這種由于宏觀事件引發(fā)的熊市，2020年春節(jié)千股跌停、2021年的核心資產(chǎn)暴跌，這些危機時刻cta都貢獻了較好的收益且長期走出了相對獨立的行情，過往業(yè)績還是不錯的。另一方面在全球通脹的背景下，大宗商品無疑是抵御通脹的比較好的投資品種。另外，當前國內(nèi)的cta依然處在紅利期，還遠沒有到信號擁擠的程度。

最后，一些投資朋友經(jīng)常會問，想買的某家CTA產(chǎn)品買不進去了該怎么辦。有什么可以替代呢？確實，很多老牌管理人的CTA產(chǎn)品已經(jīng)封盤，對于這種情況，我們可以考慮同一機構發(fā)行的CTA+產(chǎn)品，但要注意幾個點，對于CTA+中性這類產(chǎn)品，預期收益不要打得太高，一般這類產(chǎn)品的cta都是中低杠桿（15%左右的保證金占比）疊加一個低波動的中性或套利策略，預期年化在10%-15%相對合理；

相比之下，CTA+指增長期看有更高的性價比，但如何篩選也是一門學門，具體可以看看這篇有詳細的分析哪種投資策略可以實現(xiàn)長期免疫功能？簡單說就是“拿長期”，管理人的ahpha和CTA策略要同時過硬，策略配比、現(xiàn)金占比等細節(jié)問題也會對產(chǎn)品的收益和風險有著不小的影響。

關鍵詞： 商品指數(shù) 商品市場 過往業(yè)績