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這是我對(duì)《伯克希爾股東大會(huì)文字實(shí)錄》閱讀感受的第19篇，寫(xiě)這一系列的背景是：

(資料圖片)

“如果說(shuō)投資有“秘籍”，除了歷年巴菲特致股東的信，其實(shí)，還有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

巴菲特和芒格，在伯克希爾股東大會(huì)上，對(duì)提問(wèn)者的問(wèn)答。

原因是一目了然的：那些提問(wèn)者跟你我一樣，才不會(huì)來(lái)虛的，問(wèn)的都是一些很具體的問(wèn)題，比如你怎么看XX公司、股價(jià)高估的時(shí)候要不要賣(mài)，等等。

雖然你我沒(méi)有機(jī)會(huì)直接向他們提問(wèn)，但這些我們“做夢(mèng)都想知道正確答案”的問(wèn)題，股神的看法，就在這份文件中。

于是，我通過(guò)一些途徑，弄到了最近二十幾年的問(wèn)答實(shí)錄，電子版在我的xx號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)回復(fù)實(shí)錄，會(huì)推送給你們。

如饑似渴地看完以后，我把這上百萬(wàn)字的內(nèi)容，以實(shí)操的角度，結(jié)構(gòu)化地整理了一遍，凝練成了你即將看到的這些文章?！?/p>

上一篇文章的最后，我們談到，在學(xué)習(xí)投資這方面，看看巴菲特是怎么做的，他在2019年說(shuō)過(guò)這個(gè)話題：

“我當(dāng)年開(kāi)始做投資的時(shí)候，只是抱著公司手冊(cè)一頁(yè)一頁(yè)地翻，至少每家公司都掃上幾眼，從中尋找值得進(jìn)一步研究的公司。

當(dāng)年，我只是埋頭大量閱讀，看大量的公司，做大量的研究，我努力地尋找，我要找的是那種我確實(shí)具備獨(dú)到而重要的知識(shí)和理解的公司，我也要通過(guò)研究得出結(jié)論，那些公司是我自己看不懂的。

一方面，我盡可能擴(kuò)大自己的能力圈，另一方面，我也盡可能客觀地認(rèn)清自己能力圈的邊界?！?/p>

你看，如果連股神在學(xué)習(xí)投資的時(shí)候，都只能用這種看起來(lái)很笨、很慢的辦法，你我憑什么就能輕易找到致富代碼呢？

巴菲特之所以這樣做，是因?yàn)?，他發(fā)自真心地對(duì)“生意”充滿了興趣，他在1998年股東大會(huì)上說(shuō)：

“沒(méi)有什么比觀察企業(yè)如何運(yùn)作更能幫助你對(duì)企業(yè)的未來(lái)作出判斷，當(dāng)你明白什么東西是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的，什么東西并不那么有競(jìng)爭(zhēng)力，以及為什么會(huì)這樣，這些都會(huì)增加你的知識(shí)。

我會(huì)讀很多書(shū)，如果你對(duì)投資感興趣，我會(huì)先選擇會(huì)計(jì)，我會(huì)大量閱讀投資書(shū)籍，我會(huì)和商界人士討論業(yè)務(wù)，找出他們認(rèn)為是什么讓他們的業(yè)務(wù)運(yùn)作很好，或者他們哪里存在問(wèn)題，以及原因，你需要盡可能從各方面去學(xué)習(xí)。

如果它讓你興奮，你會(huì)做得很好。如果你懂商業(yè)，你就懂投資，投資只是資本配置方面的業(yè)務(wù)決策。”

這一段摘錄最關(guān)鍵的部分，其實(shí)是最后一段，這里面有兩個(gè)關(guān)鍵：

第一個(gè)關(guān)鍵：“如果它讓你興奮”。

這就是我們前面說(shuō)的，你對(duì)生意有沒(méi)有很大的興趣，這其實(shí)是做好投資的必要條件。

第二個(gè)關(guān)鍵：如果你懂商業(yè)，你就懂投資。

這一句是很有意思的，我們有時(shí)候會(huì)覺(jué)得奇怪：

為什么很多企業(yè)的管理層，也做不好投資？

這是因?yàn)?，商業(yè)其實(shí)包含了兩部分：

第一部分，是“如何賺錢(qián)”。

這個(gè)部分，是絕大多數(shù)企業(yè)管理層關(guān)注的，他們能升到當(dāng)前位置上，很多是因?yàn)閹推髽I(yè)賺了錢(qián)，至少對(duì)業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)而言，大多是這樣的。

第二部分是“賺來(lái)的錢(qián)怎么用”，這個(gè)部分，是絕大多數(shù)管理者沒(méi)有系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)的。

大多數(shù)管理者在這部分的經(jīng)驗(yàn)，僅僅停留在“預(yù)算”這件事情上，換句話說(shuō)，在經(jīng)營(yíng)方面如何花錢(qián)，他們?cè)谛小?/p>

（其實(shí)如果你在企業(yè)里做過(guò)預(yù)算，你可能也會(huì)質(zhì)疑這個(gè)說(shuō)法，因?yàn)檎麄€(gè)過(guò)程可能給人的感覺(jué)就是討價(jià)還價(jià)。）

但是，如果你把這個(gè)事情放到更高層面，也就是如何做“資本配置”層面，不要說(shuō)大多數(shù)管理者做不好，很多人可能根本不知道你在說(shuō)什么。

關(guān)于好的管理層如何做資本配置，我以前在巴菲特致股東信解讀的系列文章中，做過(guò)很多闡述，后臺(tái)回復(fù)巴菲特就有了。

我們接著說(shuō)回到巴菲特和芒格“對(duì)生意的興趣”。

兩位老人不僅對(duì)新的那些公司感興趣，而且喜歡研究企業(yè)的過(guò)去，早在1995年，他們就有如下表示：

“查理和我都喜歡研究歷史，我想買(mǎi)可口可樂(lè)，我就會(huì)去找20世紀(jì)30年代《財(cái)富》雜志對(duì)可口可樂(lè)的報(bào)道。

我喜歡有大量的歷史資料，這些資料可以讓我知道，企業(yè)在長(zhǎng)期是怎么演化的，什么東西沒(méi)變，什么東西變了。

我們?cè)噲D買(mǎi)進(jìn)永久持有的企業(yè)，如果你是這種思路，你也需要回顧歷史資料，看看永久持有會(huì)是什么樣子?！?/p>

我們有幾個(gè)人，對(duì)一家公司感興趣的時(shí)候，會(huì)把這家公司60年前的資料找出來(lái)看？

哦，對(duì)了，還不是每一家公司都能活60年的，哈哈。

關(guān)于這部分，時(shí)不時(shí)有讀者問(wèn)我一個(gè)問(wèn)題：

中國(guó)改革開(kāi)放這么多年，經(jīng)濟(jì)也高速增長(zhǎng)了這么多年，好的公司、好的投資機(jī)會(huì)，是不是以后都會(huì)很少了？

你看看可口可樂(lè)，從巴菲特1988年前后投資她，往前數(shù)，這公司至少已經(jīng)偉大了50年，但這并不妨礙巴菲特找到機(jī)會(huì)投資她。

我們?nèi)祟?lèi)的思維，其實(shí)是很簡(jiǎn)單、很線性的，這種簡(jiǎn)單和線性，甚至超出了我們自己的認(rèn)知——我們通常認(rèn)為我們的判斷是很靠譜的。

我之所以對(duì)于上市時(shí)間不長(zhǎng)的企業(yè)充滿警惕，這就是原因之一：

一個(gè)生意，哪怕被吹得天花亂墜，在沒(méi)有經(jīng)歷歲月的驗(yàn)證之前，難言偉大。

但這還不夠，哪怕一個(gè)生意被過(guò)去的歲月證明了，也不等于她拿到了未來(lái)繼續(xù)偉大的通行證。

作為投資者而言，我傾向于把自己有限的判斷力，集中在最后這個(gè)階段。

這意味著，在企業(yè)從無(wú)到有、逐漸變大、甚至上市后的7-8年內(nèi)，我都會(huì)選擇旁觀、而不是積極投入。

研究企業(yè)很有意思，那些起來(lái)了、又下去了的企業(yè)，背后充滿了等待發(fā)掘的智慧，比如東阿阿膠，讀者們有興趣的話去看看吧。

這種對(duì)企業(yè)的興趣，會(huì)在你買(mǎi)入后持續(xù)發(fā)揮作用。

如果你以為找到一家好企業(yè)，并且在合適的價(jià)格買(mǎi)入，接下來(lái)就可以啥都不干了。

那我個(gè)人覺(jué)得，你離熱愛(ài)投資、進(jìn)而做好投資，還有點(diǎn)差距。

我們看看巴菲特在2007年股東大會(huì)上的這段話：

“我們買(mǎi)入美國(guó)運(yùn)通、富國(guó)銀行、可口可樂(lè)的時(shí)候，我們很清楚他們會(huì)遇到自己的問(wèn)題，不可能一帆風(fēng)順，不可能沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，我之所以投資這些公司，是因?yàn)槲艺J(rèn)為他們有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們看好他們的行業(yè)地位。

剛才有人問(wèn)，我們花多長(zhǎng)時(shí)間評(píng)估我們重倉(cāng)投資的公司，我每天都花時(shí)間思考，我想查理也每天都花時(shí)間思考，我們?cè)谕顿Y中貫穿始終的一條線就是持續(xù)學(xué)習(xí)。”

在買(mǎi)入一家企業(yè)以后，你第一個(gè)要告訴自己的是：

這只是開(kāi)始，不是結(jié)束，“王子和公主從此幸福地生活下去”的結(jié)尾，從來(lái)都不存在。

接下來(lái)，或早或晚，你所持有的公司一定會(huì)出問(wèn)題。

他們會(huì)遇到或大或小、或偶然或必然的問(wèn)題，其中的有些問(wèn)題，會(huì)讓你感覺(jué)非常棘手。

這些問(wèn)題，有一些可能會(huì)造成股價(jià)大幅下跌，但在這種時(shí)候，重要的不是關(guān)注股價(jià)，重要的是盯好公司的經(jīng)營(yíng)。

就我個(gè)人而言，我會(huì)在持有/關(guān)注公司的半年報(bào)和年報(bào)出來(lái)后，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析，尤其會(huì)關(guān)注公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)變化，這就是我大多數(shù)公司分析文章的來(lái)源。

另外，在持有的過(guò)程中，我對(duì)投資書(shū)籍的閱讀、對(duì)其他公司的分析，都會(huì)時(shí)不時(shí)給我一些靈感，讓我從不同的視角，思考自己持有企業(yè)的情況。

這個(gè)過(guò)程，聽(tīng)起來(lái)可能會(huì)覺(jué)得枯燥和辛苦，但我以自己的親身經(jīng)驗(yàn)告訴你們：

如果你對(duì)生意本身真的感興趣，這是一個(gè)妙趣橫生、時(shí)不時(shí)讓你“哇塞”、“對(duì)哦”的過(guò)程。

我個(gè)人喜歡在跑步的過(guò)程中思考投資，那時(shí)候神經(jīng)比較活躍，一些平時(shí)想不明白的事情，可能在這個(gè)過(guò)程中，就逐漸清晰了。

至于巴菲特，他跟我有一個(gè)共同的愛(ài)好，他在2008年股東大會(huì)，講了這個(gè)愛(ài)好。

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