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(資料圖)

$科倫藥業(yè)(SZ002422)$ 科倫博泰將拆分去港股上市，有些人說中性，有些說短空長好，有人說短好長空，有人說肯定是利好。有分歧很正常，每個(gè)人賺自己認(rèn)知內(nèi)的錢，言不由衷也要理解，畢竟從20-28元間很多老人倉位輕了，需要一個(gè)漲是利空跌是利好的補(bǔ)倉機(jī)會(huì)，反之亦然。有的球友前后評論不一致，也要理解，畢竟大多屁股決定腦袋，看多看空和手中有沒有籌碼很有關(guān)系，和倉位輕重很有關(guān)系，癩痢頭兒子自己覺得好看，所以需要聽話聽音看內(nèi)在邏輯，再自己獨(dú)立判斷，不能把自己血汗錢的生殺大權(quán)交給別人，盲從導(dǎo)致盈虧會(huì)逼自己搞明白一些邏輯、逼自己獨(dú)立思考。

我不說什么長期怎樣短期怎么樣的滑頭話，態(tài)度鮮明，認(rèn)為短期中期長期都是利好，是老劉董小劉總和博泰高管心心念念等了很多年的利好。大股東和干事情的高管都覺得是天大利好，參股博泰的高瓴默沙東覺得利好，我們覺得中性或利空是啥邏輯？科倫仍是博泰控股大股東，利潤會(huì)并表，怎么好象把科倫變成外人？覺得博泰上市了，不買科倫要去博泰的，前提得是博泰給個(gè)低估值機(jī)會(huì)，好多人以前不看好科倫博泰，不看好ADc能成功，怎么才一年時(shí)間，把所謂挑糞工變成了點(diǎn)石成金人？下面聊聊自己的看法和邏輯。

1.夯實(shí)科倫醫(yī)藥龍頭基礎(chǔ)，加速博泰創(chuàng)新藥研發(fā)和臨床，有利于人才的招留用賞，資本優(yōu)勢將使科倫博泰加快布局前沿技術(shù)、加速高耗錢的一大批ADC和雙抗的臨床速度，有助于進(jìn)入創(chuàng)新藥企第一陣營，將具備和康方君實(shí)復(fù)宏漢霖甚至未來與百濟(jì)的競爭實(shí)力，要知道金小平原來就是康方的。做創(chuàng)新藥是很燒錢的，現(xiàn)在有新的股東以更高估值進(jìn)來，幫天使輪A輪B輪的早期投資人，幫企業(yè)燒錢成功、幫企業(yè)總估值上升，老股東覺得委屈的，是啥邏輯？你去問問高瓴泰格投了那么多創(chuàng)新小藥企，他們希望不希望這些企業(yè)上市？希望不希望這些企業(yè)估值市值炒上天？如果博泰以很低估值上市，那才是利空，只要資本市場大環(huán)境好，博泰上市市值不低于川寧或兩百億，都應(yīng)該是大大的利好。復(fù)宏漢霖上市高點(diǎn)到67元約360億市值，只要ADC臨床有進(jìn)展，博泰在300-400億可能性很大，遇上風(fēng)口，干到500億以上也有可能。

2.博泰上市，將大幅降低科倫負(fù)債率和投研費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用，有助于科倫利潤大潛艇浮出水面，和川寧上市邏輯類似，只是以前川寧賺的錢少，這個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)馬力不大，飯量卻很大；博泰飯量更大，卻多年只花不賺，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)變PPT有心無力，創(chuàng)新燒錢卻實(shí)實(shí)在在，近百億燒下去，全靠大輸液賺辛苦錢輸血?？苽惔筝斠簨寢尣蝗菀?，要花近百億養(yǎng)新疆的川寧生物，要花近百億養(yǎng)搞創(chuàng)新的博泰，還要花錢擠進(jìn)仿制藥第一集團(tuán)。正是這些因素，這些年科倫利潤出不來，但企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和競爭力在不斷提升，又投成功了兩個(gè)上市公司，并且都是各自領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。作為中長期納米小微股東，趕上了川寧上市，能在博泰上市前這個(gè)階段進(jìn)入，應(yīng)該是幸運(yùn)的好事情。

3.不同醫(yī)藥板塊競爭生態(tài)不一樣，激勵(lì)機(jī)制和收入水平不一樣：用仿制藥的相對低薪很難干成創(chuàng)新藥，肖亮薛彤彤等出走與收入肯定有些關(guān)系；而用創(chuàng)新藥的高收入低成功概率又會(huì)把仿制藥拖垮。想想低薪的乒乓球隊(duì)羽毛球隊(duì)體操隊(duì)和高薪的足球隊(duì)，這個(gè)道理就容易明白。這次配套的激勵(lì)機(jī)制很重要，不僅有助于留住核心骨干，也有助于進(jìn)一步引進(jìn)人才，增加安全性確定性和成功率。各板塊拆分，進(jìn)入各自的賽道，有利于各板塊對標(biāo)同業(yè)實(shí)行差異化激勵(lì)，快速推進(jìn)事業(yè)部制，變成高動(dòng)力的大三發(fā)動(dòng)機(jī)，以前是大輸液綠皮車頭拖著川寧、博泰、研究院，現(xiàn)在是變成各自有動(dòng)力的高鐵，是數(shù)倍的提速賦能。

4.本來我預(yù)測22年利潤19-20億、23年30-35億、24年40億左右、25年50億左右，長期看好。有人不看好不認(rèn)同，可以讓時(shí)間來驗(yàn)證。博泰拆分上市有利于科倫利潤更快跨上30億40億50億臺階，有利于科倫把原來花在博泰川寧的資源回歸到大輸液升級和仿制藥提檔升級，仿制藥的研發(fā)將加速，將有更多高附加值的首仿難仿，完全可以趕超揚(yáng)子江齊魯恒瑞；也有利于建設(shè)更強(qiáng)大的銷售體系，對創(chuàng)新藥仿制藥的長期銷售有利，博泰不大可能自建營銷體系，很可能是采用類似于復(fù)宏漢霖和復(fù)星醫(yī)藥的方式合作，將比單純的創(chuàng)新小藥企多了營銷能力。科倫大量的現(xiàn)金流，有可能增加石四藥辰欣等相關(guān)企業(yè)的股權(quán)（前提別太貴），夯實(shí)大輸液領(lǐng)域的護(hù)城河，也可能收購或參股有能力卻缺錢的創(chuàng)新藥企，前段時(shí)間和鉑醫(yī)藥才多少市值？也有可能并購有好產(chǎn)品無銷售能力缺現(xiàn)金流缺好機(jī)制的仿制藥企，重走大輸液整合曾走過的路（只是要更謹(jǐn)慎點(diǎn)），也有可能逢低回購，推高股價(jià)下限，這對持股率不高的大股東有利。假以時(shí)日，科倫將成為能持續(xù)發(fā)展的高ROE的造錢機(jī)器，如果年利潤過五六十億、每股收益四五元，每股分紅兩三元，以現(xiàn)在的成本，未來的凈資產(chǎn)收益率和股息率將非常可觀，我們將和老劉總一樣享受高分紅。等到博泰真有產(chǎn)品暢銷，等進(jìn)入利潤回報(bào)期，科倫年賺百億將不再遙遠(yuǎn)，每股分紅四五元，以現(xiàn)價(jià)計(jì)的股息率可達(dá)百分之二十，這就是四五千億的好企業(yè)，就是類茅五滬和神華的高成長高股息率企業(yè)，要不了十年的。博泰上市提升了企業(yè)綜合實(shí)力競爭力，有了更高確定性，堅(jiān)定了我長持十年以上的決心信心，不會(huì)放走這支十倍股的。道阻且長，坎坷崎嶇，但行則將至。

5.科倫過往以產(chǎn)業(yè)板塊劃分三驅(qū)，建議更重視高效創(chuàng)新研發(fā)能力、低成本高品質(zhì)生產(chǎn)能力、高效營銷能力這三個(gè)發(fā)動(dòng)機(jī)，看看達(dá)泊西丁、西地那非和塞來昔布的市場表現(xiàn)，就知道了，銷售體系急需發(fā)力。我倒希望川寧博泰止血回血后，能在高回報(bào)大市場的首仿難仿上有突破，能在本土的營銷能力建設(shè)上有突破，不僅能承接自己的創(chuàng)新藥仿制藥銷售，也能與海外大藥企達(dá)成深度合作，將研發(fā)能力、生產(chǎn)能力、營銷能力與一線藥企深度戰(zhàn)略合作，三發(fā)高驅(qū)，為成就具有國際競爭力的大藥企布局，未來科倫恒瑞復(fù)星百濟(jì)康方君實(shí)邁瑞泰格都有很大發(fā)展空間，一定會(huì)有萬億市值企業(yè)出現(xiàn)。我投的都是能做中長線的股，短期漲跌只能看市場的，中長線風(fēng)險(xiǎn)不大，僅供參考，不建議買賣，本人持有部分科倫，也難免屁股決定腦袋。$上海萊士(SZ002252)$ $白云山(SH600332)$

關(guān)鍵詞： 生產(chǎn)能力 激勵(lì)機(jī)制 引進(jìn)人才