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投資$ST紅太陽(SZ000525)$ 的一些關(guān)鍵問題梳理：

1、大股東的占款問題：南一農(nóng)和紅太陽集團(tuán)對上市公司累計占款30億，另外18年收購重慶中邦的業(yè)績補(bǔ)償款5億，累計欠上市公司35億；另外上市公司為大股東提供擔(dān)保的借款金額24億，這部分在上市公司21年年報上產(chǎn)生了巨額計提和預(yù)計負(fù)債；

【資料圖】

2、南一農(nóng)重整申報的債權(quán)總額93億，根據(jù)21年年報問詢函的回復(fù)，南一農(nóng)債務(wù)在破產(chǎn)清算狀態(tài)下普通債權(quán)的清償比率在56%左右，可以推算南一農(nóng)的總資產(chǎn)清算總額約55億，去掉20億的紅太陽股權(quán)價值，南一農(nóng)的資產(chǎn)價值約35億；

3、紅太陽短期借款有30億逾期，中長期借款逾期及快到期的金額約10億，總計有40億的借款需要及時清償，如果大股東35億的占款能全部歸還，那紅太陽顯然是不需要重整的，正是南一農(nóng)的重整反復(fù)難產(chǎn)，大股東占款按上市公司測算僅能償還20億的情況下，紅太陽的重整就非常合理了；

4、南一農(nóng)的重整耗時1年多沒有進(jìn)展，筆者思考難點(diǎn)無非是一方面?zhèn)鶛?quán)人不愿意讓步，另一方面南一農(nóng)的資產(chǎn)處置變現(xiàn)較難；這還是在當(dāng)?shù)胤ㄔ簡痈郝?lián)動的情況下，理論上政府介入在協(xié)調(diào)金融債權(quán)人減免債務(wù)、處置閑置資產(chǎn)、招募投資人方面都有更大的優(yōu)勢；

5、南一農(nóng)的重整法院是高淳區(qū)法院，而紅太陽的重整法院是南京中院，顯然紅太陽的重整關(guān)注度在政府層面肯定是升級了，且南京中院委派了明星管理人，也就意味著政府層面看紅太陽的重整必須成功；

6、看紅太陽的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債總額約86億，去掉前面提及的預(yù)計負(fù)債、合同負(fù)債之后，負(fù)債總額不到70億，從重整的角度看，大股東占款能實(shí)際歸還的金額對重整債務(wù)清償方案影響重大，因此紅太陽的投資人招募上面的要求最重要的一條也是協(xié)助清償大股東占款；

7、上市公司是南一農(nóng)最大的債權(quán)人，南一農(nóng)的重整最核心的也是對上市公司占款的清償，站在這個角度看，最終南一農(nóng)和紅太陽的重整必然是同一投資人，否則南一農(nóng)的投資人不可能讓紅太陽的投資人輕易摘取勝利果實(shí)；

8、綜合上面幾條來看，南一農(nóng)的重整牽一發(fā)而動全身，在南一農(nóng)重整未定的情況下，紅太陽的重整很難出現(xiàn)突破性進(jìn)展，而南一農(nóng)重整投資協(xié)議未簽的情況下，紅太陽的股價也會被壓制，參考之前和坤泰資產(chǎn)簽訂的投資協(xié)議，紅太陽29.9%的股權(quán)價值約20億；換算一下紅太陽市值在70億入場投資人是可以接受的；

9、那70億的市值對紅太陽而言低估嗎？紅太陽的產(chǎn)品線主要是：農(nóng)藥中間體2,3-二氯吡啶等，除草劑包括百草枯、敵草快二溴鹽、敵草快二氯鹽等，殺蟲劑包括毒死蜱、吡蟲啉等，殺菌劑包括咪鮮胺等，以及上述農(nóng)藥原藥制成的制劑；

預(yù)計吡啶類除草劑會以3.4%的速度保持增長；農(nóng)藥從需求側(cè)看屬于中低速增長的市場；從供給測看環(huán)保要求的提升和下游廠商的整合驅(qū)動產(chǎn)品升級和市場集中度提升，使得頭部農(nóng)藥企業(yè)增速快于市場平均增速；

紅太陽的醫(yī)藥中間體、除草劑、殺蟲劑都在經(jīng)歷產(chǎn)品升級換代，短期增速可以確保，22年受歐洲能源危機(jī)的影響，歐洲農(nóng)化工巨頭生產(chǎn)受影響，產(chǎn)品價格漲幅較大，紅太陽22年40%的毛利水平肯定是難以持續(xù)的，參考利爾化學(xué)和揚(yáng)農(nóng)化工的毛利水平，未來毛利降到30%左右或?yàn)槌B(tài)，考慮到紅太陽高額的財務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致三費(fèi)占比高于同行10個點(diǎn)左右，因此17%凈利率水平不會有太大的下降空間；

紅太陽22年業(yè)績按前三季推測，全年凈利潤預(yù)計在13-14億左右；按照利爾化學(xué)和揚(yáng)農(nóng)化工平均12倍的PE水平，紅太陽的合理市值在160億左右，假設(shè)紅太陽的重整方案10送5，那當(dāng)前的股價有50%的上漲空間；當(dāng)然，其中投資人的身份，大股東最終的占款償還金額，以及紅太陽最終的轉(zhuǎn)增方案對股價都會有比較大的影響。

關(guān)鍵詞： 上市公司 的情況下