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$大族激光(SZ002008)$$華工科技(SZ000988)$$聯(lián)贏激光(SH688518)$

(相關(guān)資料圖)

先初步概覽一下大族。

一、成長性-收入與產(chǎn)銷量

2002至今長達(dá)20年的時間里，年度來看，有3年收入同比下降，但都發(fā)生在近5年內(nèi)，2002~17年的15年，每年保持正增長，從1.7億起步增長到了115.6億，2014年首次超過50億，2017年大幅增長67%，首次超過100億。第2個50億，比第1個50億，花的時間要短的多。從歷史來看，2017年及以前，大族是一個真正的成長股。

問題在于2018年至今的5年多，3年收入同比下降，2022年如降幅10%，收入預(yù)估146億，相比2017年，花了5年時間，總共僅增長了27%。作為才100多億收入的公司而言，這種波動、不穩(wěn)定的低增長，肯定不能歸因于規(guī)模已經(jīng)太大了。更多可能在自身。

對比一下2017~至今，同行華工、聯(lián)贏、杰普特的情況。沒有對比，是很難直接判斷好與壞的，哪怕數(shù)據(jù)很漂亮，但同行更漂亮，只能說明行業(yè)在風(fēng)口。如同行普遍增長，而自身遠(yuǎn)低于同行，這可能意味著嚴(yán)重的問題，如果自身增速變緩、甚至下滑，但同期同行業(yè)表現(xiàn)類似，甚至要稍微差一些，那么可能也意味著其實表現(xiàn)依然是不錯的。

2021年聯(lián)贏業(yè)績反轉(zhuǎn)大增，股價從最底部11.5元暴漲到55.6元，是年內(nèi)大牛股。

3、同樣下游行業(yè)主要側(cè)重在動力電池的海目星，過去5年獲得了收入的高速增長。收入從2017年的6億多增長到2022年的35億或以上。下游行業(yè)的投資增長影響重大。

4、銳科激光過去5年收入增速也很高，2019年增長37.5%，不過223Q也下降了7.4%。

5、杰普特，規(guī)模也較小，但非常有意思的一點是，雖然總體上成長較快，但2019年同比也下滑了14.8%，且223Q收入下滑了6.9%。

從以上5家同行的收入增速及變化來看，收入增長具備一定的行業(yè)特性，2019年行業(yè)普遍不夠好，2021年基本上全都獲得了高增長，大族收入也同比增長36.7%。2022年有些差異，但大族、杰普特、銳科都從2021年的高增長，突然變成了下降，華工雖然保持了增長，但增速相比下降了很多。

另外，僅激光加工設(shè)備而言，大族的規(guī)模目前還是遙遙領(lǐng)先的。對于TO B行業(yè)來說，客戶規(guī)模與行業(yè)分布廣泛性，可以平緩波動，可能在某段時期，比不上聚焦高增長下游行業(yè)的同行，但總體會更穩(wěn)定。當(dāng)然爆發(fā)性就沒那么強了。

總體上，行業(yè)過去5年依然是保持增長的，特別是部分細(xì)分行業(yè)。2022年又是普遍性的景氣較低的年份，而行業(yè)很少連續(xù)2年、或更長時間收入停止增長。2023年，經(jīng)濟恢復(fù)，邏輯上行業(yè)反彈的概率較大。簡單對比完同行后，我的信心也更強一些了。

2020年18億多在建，在2021年轉(zhuǎn)固，雖然2022年固定+在建沒有增長，但2022年感覺潛力是沒有發(fā)揮出來的。223Q收入相比203Q僅增長18.5%，而同期固定資產(chǎn)由13.5億大幅增長到了35.4億。

二、盈利能力：

近10年，公司毛利率比較穩(wěn)定，一直保持在34%這個中等水平以上，除了2020年同比增長了6個點，其余年份同比波動在3個點或以內(nèi)。2022年利潤大幅下滑，一是2021年是歷史最高利潤，且該年期間費用率也是近10年低點。貌似很難想象得到，目前PB處于歷史最底部，去年股價巨幅下跌52%的大族，其實業(yè)績剛創(chuàng)歷史新高，2021年高點54.3元，也接近歷史高位。由此可見，一個公司創(chuàng)多年歷史高位，包括股價、利潤等，開始需要大幅提升警惕了。

2019年收入下滑，毛利率近10年最低點，期間費用率第2高，一起早就了最低年度利潤，但是在2018年大跌38.3%基礎(chǔ)上，2019年確上漲了32.6%，年內(nèi)最大漲幅接近60%。這又反過來說明，股價跌多了，往往就是最大的利好。不需要業(yè)績的反彈，可能都存在較好的估值回歸機會。

2017年毛利率最高，期間費用率較低，收入大增66%，因此利潤更是大增120%。

這些數(shù)據(jù)初步揭示一個現(xiàn)象，大族收入增長時，往往毛利率也提升，而期間費用率反而會下降，因此凈利潤不斷增長，而且增速比收入要高很多。

在2022年大跌的基礎(chǔ)上，如果能大概判斷，或者干脆跟隨季報，判斷具備業(yè)績反轉(zhuǎn)的條件，那么今年或明年，股價應(yīng)該是存在較好的機會的。

三、經(jīng)營質(zhì)量：

2017年~21年經(jīng)營性現(xiàn)金流都很不錯，223Q表現(xiàn)較差，一是支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金達(dá)27.2億，同比多了4.7億。另外收入下降，收到的現(xiàn)金下降較多，應(yīng)收多了7億。

應(yīng)收68.8億，單項計提的2.17億已基本提完，其余67億有59億是一年以內(nèi)，前5大客戶占比16.3億，總體風(fēng)險不大。經(jīng)營質(zhì)量還可以。

目前負(fù)債率50.8%，稍微偏高。商譽只有1.64億，減值風(fēng)險較小。

四、公司治理：

實控人高云峰持倉24%，前10大股東持倉43%，還是較正常的結(jié)構(gòu)；

累計分紅29.3億，2008年之后未有定向增發(fā)了，之前融資了12.8億。因為近14年都沒有股權(quán)融資，而近幾年在多個行業(yè)布局，本身負(fù)債率也不算低，這可能是公司拆分子公司上市融資的重要原因之一。公司要發(fā)展，錢很重要很重要。

歷史上高云峰有一些做的不好，有損上市公司利益的事。新聞都有，已經(jīng)過去了，這當(dāng)然影響定性評估。如再出現(xiàn)、多次出現(xiàn)，可能也要慎重。

總體上，還算正常吧。

五、估值：

近18年來PB分位值0.8%，我覺得就這一點就可以說明很多很多了。

大族的年線很有意思，當(dāng)年的漲跌與當(dāng)前業(yè)績并不是正相關(guān)的，如利潤大增的2011年股價大跌，利潤新低的2019年股價漲幅還可以。2020~21年的疫情兩年，業(yè)績股價都上漲，但2022年行業(yè)普遍不太好的一年，公司股價巨幅下跌。

2022年華工大跌41%，銳科大跌48%，聯(lián)贏大跌40.5%，杰普特跌42%,只有海目星小跌3%，而海目星2022年收入、利潤剛好是爆發(fā)增長的一年，但已然股價下跌，因為2022年8月股價創(chuàng)了歷史新高，只是年底距離8月高低，也接近腰斬。

因此行業(yè)完全是類似的走勢，高點以來腰斬甚至更多的跌幅。

個股走勢節(jié)奏雖有差異，但總體上是一視同仁的被對待，這是好事。如果只看大族，可能會認(rèn)為是市場不認(rèn)可大族而已，但事實上應(yīng)該是激光設(shè)備行業(yè)去年普遍都不行。

而如果業(yè)績反彈呢？那估值反彈的概率就會大很多了。被市場單獨針對的股票，難度是更大的。當(dāng)然如果對了，賺的應(yīng)該也會更多。

大族近一年股東人數(shù)大幅提升，從2021年底的7.74萬，大幅增長到223Q末的17.5萬?？春玫纳魝兪呛芏嗟模卜?白馬股"股價處于底部的特征。

概覽后的初步結(jié)論，應(yīng)該抓緊機會，繼續(xù)用放大鏡來看一看大族。目前價格，機會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。如果2023年業(yè)績有中高速增長，可能雙擊的機會也存在。

我是喜歡在底部重倉高確定性的股票，預(yù)期一年內(nèi)股價漲幅50%就很滿意了。因為帶來融資，年內(nèi)能夠抓住一個50%的機會，也是非常不錯的。大族初步看，滿足這個要求。

關(guān)鍵詞： 期間費用率 大幅增長 同比下降