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吉林敖東（000623），目前市值179億。

【資料圖】

凈有形資產(chǎn)251億，市值低于凈有形資產(chǎn)29%；

凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)232億，市值低于凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)23%；

煙蒂就是買入超級(jí)低估的股票，要么是只買股價(jià)低于凈有形資產(chǎn)三分之二的公司，甚至低于凈運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)三分之二的公司。

公式如下：

所以單從資產(chǎn)角度估值，吉林敖東屬于絕對(duì)煙蒂股。

吉林敖東屬于民企，管理層均有持股；管理層有持股未必與股東一條心，但最少利益比較統(tǒng)一戰(zhàn)線。

吉林敖東主要業(yè)務(wù)分兩個(gè)，一是醫(yī)藥（中藥與化學(xué)藥品），二是投資，收入占比五五開（因?yàn)橥顿Y項(xiàng)有很多聯(lián)營(yíng)企業(yè)）。

醫(yī)藥方面，敖東的各項(xiàng)成本節(jié)節(jié)攀升，毛利率下滑，所以敖東的醫(yī)藥業(yè)務(wù)并不優(yōu)秀。

自身醫(yī)藥看不到希望，也是敖東大力發(fā)展投資業(yè)的原因之一，所以雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，就是一邊做自己的藥，有持續(xù)現(xiàn)金流，同時(shí)投資一些醫(yī)藥公司。

既然是雙業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)，其中一個(gè)主要業(yè)務(wù)還是投資業(yè)，那么看敖東的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨缓线m，因?yàn)闀?huì)有投資波動(dòng)影響，也會(huì)有聯(lián)營(yíng)公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)影響。

所以敖東的基本面重點(diǎn)是現(xiàn)金流，還不錯(cuò)，長(zhǎng)年保持3個(gè)億的凈現(xiàn)金流凈額。

但是，每年的資本開支也開始保持在3個(gè)億；也就是說，再這樣下去，吉林敖東的醫(yī)藥業(yè)務(wù)的確賺不到現(xiàn)金；同時(shí)也印證，吉林敖東的醫(yī)藥業(yè)務(wù)極其一般。

對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)一般，全靠投資業(yè)務(wù)的個(gè)股，市場(chǎng)的確容易給出煙蒂估值。

再看資產(chǎn)負(fù)債表，總現(xiàn)金30億，長(zhǎng)短債總計(jì)5.8億，14%的低負(fù)債率，資金壓力是沒有的。

所以，后面的重點(diǎn)是吉林敖東的資產(chǎn)端有無水分，投資部分有無水分。

吉林敖東資產(chǎn)端的主要部分是流動(dòng)資產(chǎn)里面的交易性金融資產(chǎn)15億，非流動(dòng)資產(chǎn)里面的長(zhǎng)期股權(quán)投資203億。

交易性金融資產(chǎn)的意思就是，買點(diǎn)股權(quán)股票，沒打算長(zhǎng)期持有，見好就收。

持有期間的股價(jià)波動(dòng)算到利潤(rùn)里，收到的股息也算到利潤(rùn)里。

毛估了一下，這部分資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)不大；虧最多的就是之前分析過的遼寧成大，錯(cuò)把煙蒂當(dāng)寶貝。

其實(shí)敖東還要?jiǎng)e的投資，比如湯臣倍健，幾只科創(chuàng)板公司，但那些投資都是持股比例在50%左右的子公司和孫公司聯(lián)合別的公司的投資，所以比例不高，算是蚊子腿，忽略不計(jì)。

除此之外吉林敖東的最大頭就是非流動(dòng)資產(chǎn)里面的長(zhǎng)期股權(quán)投資203億，里面最主要的資產(chǎn)就是所持股的廣發(fā)證券的A股和H股，截止目前收盤價(jià)，這部分價(jià)值214億；注意算的時(shí)候，是要A股和H股分開計(jì)算。

所以可以確定的是，吉林敖東的資產(chǎn)沒啥水分，清清楚楚，目前是“有利可圖”的純正煙蒂股。

但是，這里面又有一個(gè)疑問，如此清晰的煙蒂資產(chǎn)邏輯，有利可圖，清清楚楚，存在23%-29%的預(yù)期收益率，是市場(chǎng)瞎么？

倒也不是。

可以解釋為市場(chǎng)暫時(shí)失效，這是萬能解釋，但里面還有別的因素。

其中很重要的原因是，控股類公司很難給出過高估值。

比如吉林敖東持有大量的廣發(fā)證券股權(quán)，這部分資產(chǎn)價(jià)格透明，流動(dòng)性高，可隨時(shí)變現(xiàn)。

但是，市場(chǎng)是波動(dòng)的，廣發(fā)證券的股價(jià)也會(huì)波動(dòng)的，這就導(dǎo)致敖東的資產(chǎn)價(jià)格存在交易日波動(dòng)，不確定性高。

以及，由于敖東持有大量的廣發(fā)證券股權(quán)，大量賣出是會(huì)引發(fā)廣發(fā)證券股價(jià)下跌的。

比如巴菲特賣比亞迪的股票，越跌越賣，路人皆知，壓制股價(jià)，也只能越跌越賣。

就是因?yàn)槌钟械牧刻?，只能慢慢賣。

還有就是，對(duì)于A股而言，持有券商股的彈性更高。

比如回看這幾年，敖東的股價(jià)波動(dòng)與廣發(fā)證券相似度很高；但上漲的彈性遠(yuǎn)不如廣發(fā)證券，這很好理解，畢竟對(duì)應(yīng)的是持股比例所計(jì)算的資產(chǎn)價(jià)值。

同樣，凡是兩面，這也導(dǎo)致敖東的波動(dòng)性較小。

并且回看這幾年的敖東的股價(jià)波動(dòng)圖，市場(chǎng)已經(jīng)通過真金白銀投票，給出了極好的定價(jià)范圍；

那就是在14塊以下越跌越買，16塊以上越漲越賣。

冥冥之中對(duì)應(yīng)煙蒂股的本質(zhì)，上漲空間并不大，但下跌有限，在煙蒂估值范圍內(nèi)薅羊毛。

所以最后結(jié)論來了，像吉林敖東這種經(jīng)營(yíng)一般，可以維持續(xù)命，低負(fù)債，資產(chǎn)有透明定價(jià)的公司而言，當(dāng)股價(jià)低于14塊，在煙蒂實(shí)盤的持倉(cāng)比例可以增加到10%，也能睡得著覺。

當(dāng)股價(jià)漲到16塊以上，就要越漲越賣。

目前15.4的價(jià)格，不買不賣，等著。

作者簡(jiǎn)介：

時(shí)空復(fù)利，暢銷書《價(jià)值投資常識(shí)》作者。

沒有格局，沒有深度，還能扯淡。

十年十倍，體系穩(wěn)健，骨灰級(jí)死多頭。

$三一重工(SH600031)$$吉林敖東(SZ000623)$$廣發(fā)證券(SZ000776)$

關(guān)鍵詞： 吉林敖東 廣發(fā)證券 股價(jià)波動(dòng)