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這幾天$東尼電子(SH603595)$被砸懵了，操作上就是一直在71-72附近加倉，倉位占比已經(jīng)挺高了，但也在想是不是有邏輯上的漏洞，昨天朋友打了個訪談要了個紀要，整體看邏輯很順也很正，而且無論技術(shù)還是訂單都比露笑靠譜，市值甚至比露笑還低。。。只能市場砸我來加倉了。。。難受。。。

以下是紀要原文

(資料圖片)

碳化硅行業(yè)分為半絕緣襯底與導電型襯底，目前最有發(fā)展前景的是導電型襯底，最主要的應(yīng)用場景是用于新能源汽車中做 MOSFET，替代 IGBT。MOSFET 體積只有 IGBT 的1/10，同時可以輸出更大的功率，溫控能力強，裝入新能源車后可以不用額外裝冷卻裝置，性能大幅提升的同時還能降本，從長期來看新能源車上，MOSFET 一定會完全替代掉 IGBT。半絕緣襯底主要是用在一些射頻之類的領(lǐng)域，目前從行業(yè)來看，已經(jīng)基本飽和，未來也沒有太大的增長空間。

目前特斯拉已經(jīng)上車使用了，用的是意法半導體的產(chǎn)品，襯底來源是 Wolfspeed。除特斯拉外，國內(nèi)的比亞迪、廣汽埃安、蔚來等比較頭部的車企都在上車測試的過程中，但因為車規(guī)級產(chǎn)品普遍驗證周期都比較長，而且現(xiàn)在成本也比較高，暫時在國內(nèi)還沒大規(guī)模的上車，預(yù)計 2024-2025 年就會有大規(guī)模量產(chǎn)的車型上市，現(xiàn)在廠商們都在比較積極的談合作和送樣。

碳化硅整個產(chǎn)業(yè)鏈大致上可以分成襯底，外延，器件這三類廠商，一環(huán)接一環(huán)，目前整個鏈條的良率都不是很高，尤其是襯底，因為碳化硅需要經(jīng)過爐子生長出整體后，再進行切割，磨削，CMP 等工藝，每個環(huán)節(jié)良率都不高，到最后看，要生產(chǎn)出合格的襯底是很難的，導致最終的器件成本極高，同時性能也不穩(wěn)定。舉例來說這個切割，因為碳化硅是脆硬材料，如果切割技術(shù)差，就很容易碎，然后磨削這里，因為國內(nèi)的經(jīng)驗太少，切的厚度一般會比國外廠商的高，留的磨削余量更多，也會浪費很多材料，最后是 CMP，國內(nèi)廠商至今沒有做的好的。另外還有一個器件性能問題，不過整體來看成本和驗證周期還是碳化硅產(chǎn)業(yè)化的最大阻礙，其他的都還好。

現(xiàn)在襯底在整個環(huán)節(jié)里占的成本差不多有 45%以上，外延的成本要 25-30%，與其他行業(yè)越往下游利潤越高的情況不一樣，因為襯底目前是整個產(chǎn)業(yè)鏈里技術(shù)門檻比較高的一環(huán)，未來良率提上去了超額利潤預(yù)計也是給襯底廠商賺走的，成本之后也不會大幅度變化，最多襯底的價格降低個 10%-15%，讓利下游的幅度比較有限，從 5-10 年維度看，襯底應(yīng)該還是利潤最厚的環(huán)節(jié)。

這里分全球和國內(nèi)的兩類，其中全球的第一就是 Wolfspeed，可以做 MOS 的良率水平在50%往上。國內(nèi)方面的話，第一梯隊的是天岳、爍科、同光、天科合達、南沙晶圓這五家，都是已經(jīng)有銷售額產(chǎn)生的公司。在產(chǎn)業(yè)里相對算比較領(lǐng)先的，MOS 良率 30-40%。第二梯隊的有東尼電子和三安光電這些有產(chǎn)品的，良率數(shù)據(jù)不清楚。然后第三梯隊就是露笑科技這種不太靠譜的公司，市場炒作很多，但產(chǎn)品一直不好，然后還有那個合盛硅業(yè)，好幾年前就開始研發(fā)，之前也去交流過，但一直處于研發(fā)階段，聽說最近剛在采購設(shè)備要開始生產(chǎn)了。

主要還是經(jīng)驗和技術(shù)的原因，從設(shè)備看的話，襯底生產(chǎn)要用的那個單晶爐基本都國產(chǎn)化了，而且頭部廠商都說是自己做的爐子，爐子從外面買，一臺 60-70 萬，也不是很貴，跟進口的基本沒什么差距，這里主要是熱場和粉體還要進口。切割、磨削、拋光這一塊的設(shè)備現(xiàn)在還是進口為主，但國產(chǎn)的設(shè)備很快也要上了。我們?nèi)W洲第二大的碳化硅襯底廠商交流的時候請教過，問為什么國產(chǎn)的良率這么低，他們的這么高，是用的哪家的設(shè)備，他們說主要還是因為經(jīng)驗有差距，他們廠里的設(shè)備有一些都是用了幾十年的老家伙了，中國現(xiàn)在買的設(shè)備很多都是最先進最頂尖的，而且中國一些廠家的設(shè)備性能參數(shù)也都很頂尖了。我了解到國內(nèi)的切割機都比較不錯，估計切割和磨削這塊設(shè)備是最快能國產(chǎn)化的。CMP 的話也主要是經(jīng)驗上有差距，設(shè)備耗材都沒有差距了。然后是質(zhì)量檢測這塊，要國產(chǎn)化估計比較困難，國內(nèi)的技術(shù)儲備還不夠。不過我這幾天在日本交流，他們說很快碳化硅相關(guān)比較高精尖的設(shè)備都要完全對中國禁售了，人家不賣給你，不國產(chǎn)也沒辦法，以后大概率還是要有公司來做這個事情。

我是 2022 年 4 月的時候去過公司一次，當時公司只有十幾臺爐子，按這個算肯定是交不出來這么多貨的，不過您問題清單里提到了，我就去問了一下了解的朋友，說是現(xiàn)在已經(jīng)有 150 臺爐子了，到年底之前還要再擴個 150-200 臺，按這個算，估計今年交付 13.5 萬片問題不大，從訂單的量級和定價看，也是符合行業(yè)規(guī)律的，訂單上看不出什么問題，不過這個都是行業(yè)通識，你再找其他家公司簽合同，他也是這么簽，沒什么差別的。技術(shù)這塊，他們以前是一幫臺灣人在搞，后來臺灣人走了，找了東京大學博士的那個小伙子，技術(shù)水平上還可以，但之前交流的時候感覺對量產(chǎn)的經(jīng)驗不是很多。

通常來說，一個爐子一周可以生長出 1 塊，可以切 30 片，一個月 120 片，一年極限 1500片/爐，這里有 40%左右的良率，那國內(nèi)正常一個爐子一年就是六七百片，每個月 50 片/爐左右吧。

這個要看公司的良率情況，但我估計暫時利潤是不高的，只能說是為了占市場先簽的合約。，現(xiàn)在國內(nèi)廠商做的碳化硅襯底都是沒什么利潤的，天岳那個單子比這個還便宜，現(xiàn)在天岳應(yīng)該不想交貨了，想自己在外面賣，寧愿交違約金也不做了。

應(yīng)該是東莞的一個公司，之前是跟天科合達采購，但因為去年天科合達自己也開始做外延這個環(huán)節(jié)了，天域就不干了，說是跟美國一個公司簽了 23 年 1 個億美金的訂單，然后又在國內(nèi)找廠商，所以他們就合作上了。他的產(chǎn)品現(xiàn)在最下游應(yīng)該是比亞迪那邊在試。

一二梯隊廠商基本都在 6 寸水平，差別主要體現(xiàn)在良率上，8 寸少數(shù)幾個廠商能做，但只有尺寸夠 8 寸，其他的還差很遠。8 寸要像 6 寸一樣做器件，至少需要 3-5 年的時間，但到時候已經(jīng)商用的 6 寸依然會是主流，8 寸碳化硅的出現(xiàn)不會對 6 寸的市場造成沖擊，就像現(xiàn)在 4 寸的硅器件還在市場上占據(jù)了很大的份額是一樣的道理，到時候只會是各做各的。目前看東尼的 6 寸算在市場正常的梯隊里。

天岳先進產(chǎn)能一個月 2000-3000 片，天科合達最大，一個月差不多 1 萬片左右吧，其他的沒有詳細的數(shù)據(jù)。天岳本來是說要擴產(chǎn)的，但上海那個工廠因為大家知道的一些原因，進度不及預(yù)期，所以慢了很多。

$天岳先進(SH688234)$ $露笑科技(SZ002617)$

成本大概75+了，業(yè)務(wù)邏輯大家看這個吧《東尼電子碳化硅訂單分析》，腦殼疼

關(guān)鍵詞： 露笑科技 東京大學