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某電力行業(yè)從業(yè)的大V說我不懂電價，那么今天我就聊聊電價吧，只講電價無聊且空洞，選個落腳點會好些，今天咱們就落在該大V比較關(guān)注的新能源電站運營商，有些觀點不講出來，估計大家要很多年后才知道。

咱們還是用數(shù)據(jù)和模型來說話，如果大家看不懂，可以只看我的觀點或結(jié)論（標黑內(nèi)容）即可。

上圖是某發(fā)電集團下屬公司所持有的各地的新能源電站“兩個細則”考核及輔助服務(wù)補償分攤等費用項占其結(jié)算上網(wǎng)電費的比例，具體是什么費用，因為比較復(fù)雜不展開，大家可以理解為因為新能源發(fā)電不可控而被罰或攤派的費用，將列入新能源電站運營商的運營成本，影響運營商的毛利率。

(相關(guān)資料圖)

考核費用對新能源運營商影響大小我們也可以量化，由于新能源電站稅后資本金內(nèi)部收益率IRR與電站項目公司的ROE非常接近，因此我們通過衡量考核費用對電站稅后資本金內(nèi)部收益率的影響來量化，具體如下。我對華北、西北、東北、華東四個區(qū)域省份進行分析，考核費會使運營商的資本金IRR下降50bp-910bp，三北地區(qū)考核費高，華東地區(qū)少。

新能源電站目前發(fā)電量的上網(wǎng)電價可以分為幾個部分，一是保障收購小時數(shù)內(nèi)的電量（三北地區(qū)基本每年都變化，各省比例不等，西北最低），按燃煤基準價上網(wǎng)；二是參與現(xiàn)貨市場的電量（主要針對開通現(xiàn)貨省份，占總電量15%左右），隨行就市；三是剩余部分電量，或參與中長期交易隨煤電走，或由電網(wǎng)公司按低于燃煤基準價的價格收購。

進入2022年，新能源電站參與中長期交易或由電網(wǎng)公司按低于燃煤基準價的價格收購的部分電量，其電價隨著煤電價格上漲，即新能源電站運營商2022年的利潤顯著受益于煤炭價格上漲。未來假如煤炭價格下跌，帶動煤電價格下降，那么新能源電站也會受影響。就如同歐洲天然氣價格上漲，帶動新能源電站電價上漲，進而歐盟對新能源電站征收暴利稅一樣。我國的新能源運營商也同歐洲一樣，具備了一定的周期性。

雙碳目標提出后，新能源電站收購價、路條價水漲船高，同時疊加組件價格上漲，三北地區(qū)新能源電站不具備投資價值，再加上配建儲能的影響，不虧就不錯了。我去年開發(fā)某內(nèi)蒙光伏項目，測算時候即使投資造價降價至3.5元/W，考慮各種因素影響后，依然達不到合理回報率，只能指望綠電未來的收益加成了。

然而，目前發(fā)電集團投委會過會電站項目，還停留在用發(fā)電量和燃煤基準價來進行測算的階段，已經(jīng)無法控制新能源電站投資風(fēng)險。所以這1年多來，哪個新能源運營商三北地區(qū)的光伏資產(chǎn)大幅增長，哪個運營商的ROE會惡化。

雙碳目標提出后，央行、政策性銀行各種綠色融資工具的出臺，以及各大銀行卷起來后，目前電站融資利率大幅下降，最低的已經(jīng)低于3%。一般發(fā)電集團對電站收益率要求全投資內(nèi)部收益率大于6%，資本金內(nèi)部收益率大于8%。我們下圖可以看到融資利率下降，使電站資本金IRR提升了280BP，可見，運營商融資成本很重要。

綠證對平價新能源電站項目影響也較大。假設(shè)綠證使平價電站增加4分錢/度收益，則使電站資本金IRR提升480BP。東南華東地區(qū)由于平價項目稀缺，綠證價格更高。

我們可以看到三峽能源的roe約8%，這和央企對新能源電站的投資回報率為資本金IRR8%相符，但是目前新能源裝機快速增長，普遍8%的roe無法支撐新能源運營商開疆?dāng)U土，預(yù)計很多運營商將增發(fā)，未來估算運營商利潤，算估值，需考慮增發(fā)融資對每股收益的影響。

從上面風(fēng)電光伏電站收益率的測算，可以看到風(fēng)電資產(chǎn)優(yōu)于光伏資產(chǎn)、東南華東資產(chǎn)優(yōu)于三北地區(qū)資產(chǎn)。如果前面5條都是量化，講的是新能源運營商的術(shù)，那么此條就是新能源運營商的道，大道至簡，任何資產(chǎn)的價格都應(yīng)該是物依稀為貴，尤其是還原電力商品屬性之后，故開發(fā)難度較大的風(fēng)電資產(chǎn)、東南華東資產(chǎn)更優(yōu)。

綜上，大家在選擇新能源電站運營商的時候，要衡量下運營商融資成本，運營商的現(xiàn)有資產(chǎn)和儲備項目是否以風(fēng)電為主，是否以南方、華東地區(qū)資產(chǎn)為主，賬上的錢還可以支撐多少項目開發(fā)，這樣選的標的才能跑贏其他運營商。

$三峽能源(SH600905)$$吉電股份(SZ000875)$$長江電力(SH600900)$中廣核新能源 南網(wǎng)能源 華潤電力

@山行

僅個人觀點，不夠成投資建議

關(guān)鍵詞： 內(nèi)部收益率 發(fā)電集團 華東地區(qū)