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以PE角度來看，A股目前整體的滾動市盈率（PETTM）為16.57倍，低于近五年平均18.33倍。近五年來看，2018年12月為價值洼地，滾動市盈率倍數為13.27倍；2020年8月為價值巔峰，滾動市盈率達到了24.36倍。今年以來A股整體估值均沒有超過平均估值倍數，看似整體估值偏低。

(資料圖片僅供參考)

但是市盈率沒有考慮到凈利潤增速的水平，如果整體增速快，雖然PE估值高但是資產還是處于相對便宜的區(qū)間，如果整體增速低，即便估值偏低，資產也顯得沒有那么便宜。

所以，如果考慮到增長率，2017-2021年間凈利潤復合增長率達到了8.73%，今年以來滾動凈利潤增長率僅為2.01%，如果用PEG指標計算，今年以來整體數值為7.76倍，而過去五年的中位數1.82倍，平均數為4.17倍，市場并不處于低位，如果增速不能夠明顯上升，反而處于相對高點。

圖：A股整體滾動市盈率走勢圖，來源：Choice金融客戶端

單看滬深300成分股的估值表現，可以看出今年以來市場對長線價值股的認同也不強，滬深300在今年10月份的估值倍數僅為10.31倍，接近了5年的最低點10.25倍。目前滬深300最新的估值倍數也不過11.23倍，低于平均值12.87倍。

同樣的，考慮到滬深300的增長率，過去五年滬深300的PEG均值為1.05倍，而今年則是達到了2.43倍，實際估值并不低。

圖：滬深300滾動市盈率走勢圖，來源：Choice金融客戶端

主要指數方面，目前A股的主要指數估值百分位均不超過50%。

圖：主要指數五年估值百分位，來源：東興證券研究所

我們選取了除創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板外，其余A股所有凈利潤大于1億的股票為樣本（有效樣本比55.12%）,統(tǒng)計了申萬一、二級各行業(yè)，今年最新估值與去年同期估值。申萬一級行業(yè)中，就絕對值而言，社會服務、國防軍工、農林牧漁排在前三位。

圖：申萬一級行業(yè)最新估值對比，來源：Choice金融客戶端

就歷史估值水平來看，除了食品飲料、綜合、汽車、農林牧漁和消費者服務外，其余行業(yè)目前的滾動市盈率均處于歷史中位數以下，其中煤炭、交通運輸、有色金屬和銀行等重資產行業(yè)，滾動市盈率已經處于歷史新低。

圖：中信一級行業(yè)2010-2022估值區(qū)間圖，來源：東興證券研究所

細分到二級行業(yè)，酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、航海裝備是滾動市盈率最高的行業(yè)，酒店餐飲中，錦江酒店是估值最高的企業(yè)，以三季度為基準的利潤水平，動態(tài)估值達到327倍。

漲跌幅榜排名中，受益于近一季度疫情恢復的概念，年初跌幅較大的餐飲旅游、光電、養(yǎng)殖等行業(yè)估值增幅較大，而年初估值較高的軍工相關股航海航空、能源半導體以及醫(yī)療服務、光伏跌幅較大，整體估值跌幅明顯高于漲幅，虧錢可能不僅僅是你的問題。

圖：申萬二級行業(yè)最新估值，來源：Choice金融客戶端

圖：申萬二級行業(yè)2021-2022估值對比，來源：Choice金融客戶端

我們再來以5年的長時間維度，看看重點行業(yè)和偏差值較大的行業(yè)，目前的估值百分位情況，其中煤炭和有色金屬，都處在創(chuàng)歷史估值新低的區(qū)間，石油化工、交運、計算機的估值分位也在5%以下，農林牧漁、房地產、鋼鐵處于估值較高的水平。

圖：中信一級行業(yè)估值五年百分位，來源：東興證券研究所

那么重點行業(yè)的個股，表現如何？

我們在剔除金融股和凈利潤為負的個股后，樣本容量依舊能達到74%，在此為前提下，A股中估值較低的股票排名前列，多數為體外診療公司，說明市場對疫情期發(fā)家的個股處于極其理性的認知區(qū)間，剔除科創(chuàng)板后，煤炭等傳統(tǒng)重資產行業(yè)估值偏低。

圖：A股滾動估值剔除科創(chuàng)板估值排名，來源：Choice金融客戶端

如果將申萬一級各行業(yè)估值最低的個股單列，可以看出行業(yè)中估值低的個股排序基本與行業(yè)整體估值排序差異不大，估值最低的是交運大基建的中遠海控，最高的是餐飲行業(yè)的華天酒店。

圖：申萬一級各行業(yè)估值最低個股，來源：Choice金融客戶端

除此之外，我們可以利用不同的估值手段來看看重點行業(yè)估值排行榜。

面對金融銀行等盈利變動幅度大，負債資產多由貨幣等可變現資產組成的企業(yè)，PE估值時會出現同業(yè)對比失真的情況，因此我們用每股股價與每股凈資產的比率（市凈率PB）來計算，適用于低增速高分紅的企業(yè)。

就當期絕對值而言，低估值排名前20中，19個為銀行股，其中民生銀行PB僅為0.3倍.橫向來看整個金融行業(yè)個股的估值百分位，國盛金控、東北證券和中泰證券均處于創(chuàng)歷史估值新低的區(qū)間，PB估值百分位低于1%，銀行業(yè)中民生銀行、工商銀行及平安銀行估值百分位最低。

圖：金融行業(yè)PB估值排名，來源：Choice金融客戶端

圖：金融行業(yè)PB估值百分位，來源：Choice金融客戶端

從行業(yè)層面看，煤炭、有色及石油等能源股的估值百分位最低，這類行業(yè)有兩個顯著的估值特征，一個是周期性較強，另一個是估值與儲量相關，鑒于儲量指標不好統(tǒng)計，煤炭等個股報告中沒有專用的科目，我們用席勒市盈率來橫向比較，看看分母替換為10年期平均凈利潤，剔除周期性影響后，個股估值的排名。

煤炭行業(yè)，中國神華、開灤股份和昊華能源估值較低，有色金屬板塊電投能源、盛達礦業(yè)、中金嶺南估值較低，石油石化板塊中石油、中石化和上海石化估值最低。

圖：能源行業(yè)席勒市盈率排名，來源：Choice金融客戶端

如果按照席勒市盈率傳統(tǒng)買入法，以目前十年期國債收益率2.85%計算，買入點為28倍席勒收益率，大部分煤炭，石化都處于低估買入區(qū)間。

看完低估值的行業(yè)，我們再看一個相對高估值的行業(yè)—房地產。房地產的估值也有很多方法，最好的是重估資產法(RNAV)，但因為我們統(tǒng)計的樣本量大，無法一一去重估凈資產，故采用PB估值，來橫向分析一下房地產各個企業(yè)。

PB絕對值層面，榮盛發(fā)展、金科、世貿最低，五年歷史百分位層面，科新發(fā)展估值創(chuàng)新低，新華聯估值創(chuàng)新高。

圖：地產行業(yè)PB估值排名，來源：Choice金融客戶端

但必須指出的是，當前房地產行業(yè)的估值表現，是建立在過去兩年極為激烈的產業(yè)政策風暴之上，并不能以常態(tài)的估值方式去評估。在極其扭曲與失真的產業(yè)環(huán)境下，我們應該多看它的彈性，而不是繼續(xù)想象它更悲觀的處境。所以所謂估值，至少于這個行業(yè)的未來預期來看，是無從下手的。

除上述行業(yè)外，生物醫(yī)藥、計算機也一直是市場的熱門行業(yè)。對于這類高增長行業(yè)，我們采用PEG估值法，在市盈率的基礎上添加增長率因素，能夠更有效的反映企業(yè)的價值，鑒于今年以來部分體外診斷、新冠相關公司增長迅猛，在增長率層面，我們選取三年復合增速預估。

醫(yī)藥方面，即便是采用三年復合增速，占據前列的基本也是新冠業(yè)務占比較多的企業(yè)，這類企業(yè)的長期發(fā)展能力需要投資者自行判斷，計算機方面，估值最低的是漢得信息、維海德以及浪潮信息。

圖：高增長行業(yè)PEG估值排名，來源：Choice金融客戶端

（1）目前A股整體估值處于均線以下的低位，但是如果考慮增長率因素，因為增速顯著放緩，相對估值并不低，還有下探空間。

（2）行業(yè)層面、大部分行業(yè)處于估值百分位50%以下，煤炭等傳統(tǒng)能源股尤其偏低，房地產反而處于歷史估值較高點位。

除了前文提到的估值方法外，市場中還有很多較為普適和進階的估值方法，比如彼得林奇提出的PEG和約翰涅夫提出的PER，PEG在傳統(tǒng)市盈率的基礎上，分母再比上凈利潤增長率，可以彌補市盈率無法考慮到增長因素的缺陷。

PER將PEG的凈利潤增長率替換為凈資產收益率，考慮到了負債對于估值的影響。馮柳在2005年《關于估值的有趣想象》的帖子中，又闡明將PER中的分子進行含債調整，進一步降低負債資產對估值的影響。

這些估值方法都是投資者面對不同市場中通過自身的觀察，數據的分析進行的模型改良，我們有空可以再來探討這些模型下誰更貼合A股的增長趨勢。但自我的思考往往更重要，每一個成熟的投資者都有一套自己的估值邏輯，沒有估值的投資，就好比無水之魚，無根之木。

盡管沒有盡善盡美的估值手段，但是無論是技術派還是價值派，通過思考計算進行投資，終究要好過旁人薦股這種毫無邏輯和把握的投資手段，希望各位投資者都找到符合自己預期的估值手段（以其為參照標準，但不可盲從），畢竟手中有糧，心中不慌。

關鍵詞： 今年以來 東興證券