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經(jīng)典的證券分析有兩個(gè)重點(diǎn)，可以量化的數(shù)據(jù)分析，以及企業(yè)質(zhì)量分析。

過去葛老覺得還是看數(shù)據(jù)分析靠譜一些，葛老的門徒施洛斯也是著重于看長期財(cái)報(bào)、長期價(jià)格變化、價(jià)值線，最在意的是凈值，喜歡買進(jìn)股價(jià)低于凈值的股票，后來收到自己兒子的影響，也適度放寬了凈值以上的買進(jìn)可能，但還是覺得凈值2倍以上就不適合買進(jìn)。

到了巴老，已經(jīng)根據(jù)股票市場但變化進(jìn)行了拓展，更多的是看質(zhì)量分析，也就是企業(yè)長期競爭力的變化，重視未來賺錢能力的護(hù)城河等等。

(資料圖)

這個(gè)情形，其實(shí)也是股市不斷進(jìn)化后，證據(jù)的取得、資料的取得已經(jīng)很容易，可以量化的數(shù)據(jù)已經(jīng)不需要太多的成本就可以取得。這個(gè)時(shí)候，投資人的競爭力，證券分析的競爭力在可量化的部分其實(shí)已經(jīng)變成了基礎(chǔ)能力，基本指標(biāo)以及現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流的進(jìn)階觀念也廣為人知。

目前的股票市場，證券分析有點(diǎn)不夠用了，要具備巴老說的商業(yè)分析能力，甚至有時(shí)候價(jià)值投資的范疇也需要擴(kuò)展，影響企業(yè)長期競爭力的可能性，包括了科技進(jìn)步、商業(yè)變革帶來的需求變化，每隔20年也許會(huì)出現(xiàn)一些長期范式的結(jié)構(gòu)變化，也必須有一定的考量。

過去葛老覺得企業(yè)質(zhì)量的因素最后還是會(huì)反映到量化的指標(biāo)，其實(shí)不然，因?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展的商業(yè)周期可能前面幾年好、后面幾年差，有可能是企業(yè)自己的決策失誤，也有可能是大環(huán)境的競爭過于激烈；從數(shù)據(jù)來發(fā)現(xiàn)低估的價(jià)值，在目前已經(jīng)很少機(jī)會(huì)了，反而是用當(dāng)前的數(shù)據(jù)，結(jié)合進(jìn)一步的商業(yè)質(zhì)量分析，找到目前被低估的未來價(jià)值，那么就有很不錯(cuò)的長期投資機(jī)會(huì)。

舉例來說，海油過去的資本開支其實(shí)長周期10年的角度來看是有點(diǎn)失誤了，收購加拿大油砂企業(yè)花了200億美金，以海油2013年的產(chǎn)能及資產(chǎn)體量來看，也許步伐有點(diǎn)大，而且遇到2014年后的油價(jià)低迷，更顯得收購評(píng)估稍顯樂觀。這個(gè)影響一直到2019年的資本開支才能大幅逆周期提高。轉(zhuǎn)眼到2023年，海油的資本開支提高到了1100億，生產(chǎn)性資本開支大約200多億，其他的主要是面向未來的探勘、開發(fā)大約800多億，主要是增儲(chǔ)上產(chǎn)，等于是保障開采率的同時(shí)面向了油氣投資未來的成長性。緩過勁的海油賺錢能力隨著產(chǎn)能合理成長，而且全球油氣行業(yè)的資本開支不足，長周期的供給缺乏大概率會(huì)維持油價(jià)偏強(qiáng)，這些預(yù)測用靜態(tài)的財(cái)報(bào)量化分析是很難看出來的；質(zhì)量分析還是要用到商業(yè)分析的邏輯才足夠。

再者，海油的優(yōu)勢在于我國海工產(chǎn)業(yè)的制備水平不斷提高，這個(gè)部分是降本增效的關(guān)鍵，這個(gè)部分在靜態(tài)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里面也看不到，因?yàn)楸尘爸翟趪铱萍贾圃炷芰μ岣叩膶用妗?/p>

從國家能源供給需求的結(jié)構(gòu)面來看，海油無疑是掌上明珠，加倍呵護(hù)，發(fā)哥不會(huì)來調(diào)控的。財(cái)報(bào)也看不到，但確實(shí)很重要。

簡單舉例就是說明，相信價(jià)值投資證券分析的邏輯，也要日新又新，不斷進(jìn)化自己評(píng)估一個(gè)企業(yè)整體內(nèi)在價(jià)值的能力。好處就是鍛煉企業(yè)長期價(jià)值確定性的能力。

個(gè)人投資思考，非建議，看客海涵

關(guān)鍵詞： 資本開支 質(zhì)量分析 數(shù)據(jù)分析