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? 產(chǎn)業(yè)磨底近3年，產(chǎn)能持續(xù)去化。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，在行業(yè)磨底中，產(chǎn)能持續(xù)去化，與21年高點(diǎn)相比，在產(chǎn)+后備祖代雞存欄去化5-10%?？紤]到中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)樣本數(shù)據(jù)主要為大企業(yè)，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能去化幅度或更高。

【資料圖】

? 引種受限，后續(xù)不確定性強(qiáng)。因美國部分州高致病性禽流感及航班問題，引種受限，據(jù)畜牧協(xié)會(huì)，2022年5-11月祖代更新量同比下降43%，缺口已成。2022年12月28日，田納西州再次報(bào)道當(dāng)?shù)厣虡I(yè)種禽區(qū)發(fā)生高致病性禽流感，短期或難以恢復(fù)。若引種壓力持續(xù)，或?qū)е滦袠I(yè)供需平衡超預(yù)期緊縮，雞周期反轉(zhuǎn)有望提前，且彈性更大。

? 主客觀條件均不具備大幅換羽基礎(chǔ)，擾動(dòng)有限。主觀上看，行業(yè)換羽意愿不強(qiáng)，主要系：1）行業(yè)長期低迷，資金壓力明顯；2）大宗價(jià)格持續(xù)高位震蕩，擠壓養(yǎng)殖戶盈利空間，缺少明顯的利潤驅(qū)使；3）2016/2017 年大規(guī)模換羽導(dǎo)致后代質(zhì)量明顯下降，養(yǎng)殖疫病發(fā)生概率提升、養(yǎng)殖難度加大，市場(chǎng)對(duì)待換羽恢復(fù)相對(duì)理性?？陀^上看，目前行業(yè)整體雞病嚴(yán)重，不具備大幅換羽的基礎(chǔ)。

? 非瘟期間，白雞對(duì)豬肉的替代需求大幅提升。非瘟后雖有部分回補(bǔ)，但消費(fèi)渠道已成形，隨著消費(fèi)群體年輕化、外賣餐飲打開市場(chǎng)、對(duì)健康高蛋白需求增加等因素下，白雞需求保持穩(wěn)定增長，從2019年之前的40億羽左右提升至2021年的65億羽。

? 大宗價(jià)格高位震蕩，糧食安全重要性日益突出，白雞料肉比低，蛋白轉(zhuǎn)化率高，占據(jù)核心成本優(yōu)勢(shì)，養(yǎng)殖經(jīng)濟(jì)效益突出，或進(jìn)一步擠壓其他蛋白消費(fèi)份額。

? 考慮到祖代到毛雞生長周期需15個(gè)月，加上3個(gè)月的產(chǎn)蛋高峰期，預(yù)計(jì)本輪周期祖代缺口對(duì)應(yīng)到2023年下半年至24年毛雞緊缺，保守/中性/樂觀假設(shè)下出欄量為42億/49億/57億羽，以中性假設(shè)下69億羽的需求量為基，供需缺口近30%。若市場(chǎng)情緒發(fā)酵，經(jīng)銷商提前囤貨帶來需求階段性提升，周期反轉(zhuǎn)有望提前且彈性更大

①2012年第四季度“速成雞事件”爆發(fā)，沖擊肉雞養(yǎng)殖行業(yè)和下游企業(yè)，雞肉價(jià)格持續(xù)低迷，行業(yè)景氣度回落冰點(diǎn)。

②2013年3月，“H7N9事件”爆發(fā)，伴隨尚未平息的“速成雞”風(fēng)波，2013年國內(nèi)肉雞養(yǎng)殖行業(yè)虧損超過1000億元。與此同時(shí), 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度下行及“三公消費(fèi)”政策出臺(tái)，還有祖代雞供給的過剩也壓制了雞肉產(chǎn)品終端價(jià)格。

③2014年三季度在季節(jié)性消費(fèi)刺激下，白羽雞價(jià)格漲至高點(diǎn)10.41元/kg。

④2015年宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)，疊加2013年極速擴(kuò)張的引種量在15-16個(gè)月后反映到毛雞供給，供需雙壓下，白羽肉雞價(jià)格跌至最低點(diǎn)5.29元/kg

①行業(yè)開始主動(dòng)去產(chǎn)能。2014年，益生股份、民和股份、圣農(nóng)發(fā)展等業(yè)內(nèi)企業(yè)共同成立白羽肉雞聯(lián)盟，對(duì)祖代雞引種的數(shù)量進(jìn)行上限規(guī)定，抑制行業(yè)的不健康膨脹。當(dāng)年祖代雞更新量由2013年的154萬套下降至2014年的119萬套，同比下降23%。

②禽流感封關(guān)加速行業(yè)被動(dòng)去產(chǎn)。2015年，我國主要引種國美法兩國爆發(fā)禽流感導(dǎo)致封關(guān)，當(dāng)年祖代雞更新量僅72萬套，同比下降39%。祖代雞至少需15-16個(gè)月后反映到毛雞供給，2016年3月白羽肉雞價(jià)格上漲至最高點(diǎn)9.74元/kg。

③自2016年開始，為彌補(bǔ)引種不足帶來的產(chǎn)能缺口，行業(yè)開始強(qiáng)制換羽，通過激發(fā)甚至透支本該淘汰的種雞的生產(chǎn)潛能來增加產(chǎn)量。

④2017年，H7N9禽流感爆發(fā)，雞肉消費(fèi)低迷，價(jià)格下跌至最低點(diǎn)4.21元/kg。

①2015-2018年，引種量持續(xù)低位，消化前期行業(yè)快速擴(kuò)張帶來的過剩產(chǎn)能。

②2017年初，H7N9再發(fā)，多地關(guān)閉活禽市場(chǎng)，全年價(jià)格低迷。

③2019年，非瘟影響下，生豬大幅去產(chǎn)能，豬雞替代效應(yīng)使得雞肉需求大幅增長，價(jià)格急速上漲。

④2020年2月，受新冠影響，下游餐飲消費(fèi)低迷，白羽雞價(jià)格急速下跌至5元/kg。

祖代雞更新量（萬套）

①2019-2021年，祖代雞更新量保持高位，行業(yè)產(chǎn)能充足；疊加豬價(jià)回落，白羽雞替代需求有所下降。供需偏松的環(huán)境下，白羽肉雞價(jià)格低迷。

②2021年12月，“圣澤 901”“廣明 2 號(hào)”和“沃德 188”3 個(gè)快大型白羽肉雞配套系品種通過品種審定，標(biāo)志著我國肉雞市場(chǎng)將擁有自主培育的白羽肉雞品種。

③2022年5月以來，因歐美禽流感及航班問題，祖代雞引種持續(xù)受限，且后續(xù)不確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)全年更新量不足100萬套，缺口已成。另，行業(yè)雞病嚴(yán)重，效率需打折扣。若引種受限持續(xù)，或?qū)е滦袠I(yè)供需平衡超預(yù)期緊縮，雞周期反轉(zhuǎn)有望提前，且彈性更大。

19年底見頂后，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)低迷，長期位于盈虧平衡線以下

2020年以來，大宗原材料價(jià)格上升帶動(dòng)養(yǎng)殖成本增加

知識(shí)星球：StanleyFortune

全國部分在產(chǎn)+后備祖代種雞存欄量（萬套）

全國部分在產(chǎn)+后備父母代種雞存欄量（萬套）

截至2022年52周，全國祖代雞存欄量（在產(chǎn)+后備）約175.29萬套，較2021年存欄高點(diǎn)185.32萬套，去化幅度超5%。

父母代種雞仍處于相對(duì)高位，考慮到中國畜牧業(yè)協(xié)會(huì)樣本數(shù)據(jù)主要為大企業(yè)，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能去化幅度或更高

近期美國禽流感疫情爆發(fā)情況

多國處于引種封關(guān)狀態(tài)，祖代雞短期引種不確定性高

2021年祖代雞品種結(jié)構(gòu)中，海外品種份額達(dá)87%

白雞料肉比占據(jù)優(yōu)勢(shì)，具有更高生產(chǎn)效率和飼料轉(zhuǎn)化效率

人均白羽雞消費(fèi)占總?cè)忸惖鞍紫M(fèi)比例變化趨勢(shì)

2020 年我國大陸雞肉人均消費(fèi)量 9kg/人，仍有較大的提升空間

2016-2021 年餐飲業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）與外賣滲透率

豬肉消費(fèi)占比逐年下降，但仍占中國居民消費(fèi)絕大比例

2022年11月以來父母代雞苗價(jià)格大幅上漲，主要系引種持續(xù)受限，2023年父母代雞苗供給緊縮確定性較強(qiáng)，行業(yè)盈利預(yù)期改善，增加父母代雞苗需求。

國內(nèi)主要的白羽肉雞企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

$益生股份(SZ002458)$$民和股份(SZ002234)$$圣農(nóng)發(fā)展(SZ002299)$

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關(guān)鍵詞： 同比下降 宏觀經(jīng)濟(jì) 中國畜牧業(yè)