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2023年1月18日，正邦科技發(fā)布了一則公司股票可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公告，這本是一則并不意外的公告，但是股票在次日立即跌停，轉(zhuǎn)債也同時(shí)大跌。

雖然卡叔一向是主張回避問(wèn)題股和債的，但是許是投資者們知道，我在正邦轉(zhuǎn)債第一次下修時(shí)，和他們有過(guò)溝通，所以很多投資者都希望聽(tīng)聽(tīng)我的看法。

(資料圖)

對(duì)于正邦科技的股票，我當(dāng)前沒(méi)有持倉(cāng)，未來(lái)也沒(méi)有買(mǎi)入計(jì)劃，對(duì)于已經(jīng)被套又不愿意割掉的投資者，我建議不要死守，要擇機(jī)和轉(zhuǎn)債做切換，達(dá)到降級(jí)成本和風(fēng)險(xiǎn)效果，后面會(huì)講具體操作。

對(duì)于正邦轉(zhuǎn)債，我當(dāng)前沒(méi)有持倉(cāng)，未來(lái)不會(huì)重倉(cāng)，沒(méi)有長(zhǎng)線投資計(jì)劃，如果有好的價(jià)格，可能小倉(cāng)位參與短期下修博弈。

我這樣的投資計(jì)劃，也說(shuō)明了我個(gè)人看淡正邦科技的前景。我認(rèn)為部分投資者們認(rèn)為正邦科技未來(lái)出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)行情，其實(shí)充滿(mǎn)了不確定性。

我為什么有如下想法？慢慢分享給大家。

熟悉卡叔的投資者，應(yīng)該知道在上一輪豬周期的時(shí)候，我配置了新希望，一直熬到了周期反轉(zhuǎn)才出手（賣(mài)在地板上）。我認(rèn)為作為民生工程的養(yǎng)豬行業(yè)，不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)全行業(yè)虧損，在一定的時(shí)期迎來(lái)暴利階段是有可能的。

但是勝利不會(huì)屬于所有人，大贏家一定是那些把節(jié)奏和成本控制很好的龍頭企業(yè)。

歷史上，正邦科技對(duì)豬周期的節(jié)奏踩的一向不準(zhǔn)。在上一輪的豬周期中，正邦科技的2019年的業(yè)績(jī)便表現(xiàn)平平，直到2020年才跟上了行業(yè)的節(jié)奏，但也是這樣在行業(yè)高點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)，為2021年的巨虧埋下了隱患。

在2022年下半年，豬肉價(jià)格的一波小陽(yáng)春行情中，同行們大幅扭虧，甚至開(kāi)始盈利。只有在上半年減產(chǎn)的正邦又一次錯(cuò)過(guò)這次回血機(jī)會(huì)，在第三季度單季虧損甚至超越了前兩個(gè)季度。前三季度共計(jì)虧了76.44億。

更難堪的是，豬肉的價(jià)格并沒(méi)有持續(xù)上漲，小陽(yáng)春結(jié)束以后，豬肉價(jià)格重回低迷，正邦的未來(lái)難以樂(lè)觀。

對(duì)于周期股，考驗(yàn)的不止是爆發(fā)期的盈利能力，在行情底部區(qū)域，可以比同行熬的更久才是生存的關(guān)鍵。

根據(jù)各家公司的答復(fù)：

牧原股份在2023年1月13日答復(fù)，目前公司商品豬完全成本已經(jīng)低于15.5元/公斤，且仍有下降空間。

溫氏股份答復(fù)：2022年11月份綜合成本為16.1元/公斤，預(yù)計(jì)2023年成本將降至15.4元/公斤。

新希望答復(fù)：2022年12月份完全成本為16.8元/公斤，卡叔和公司溝通的時(shí)候，他們答復(fù)也有信心在未來(lái)進(jìn)一步降低成本。

正邦科技近期沒(méi)有直接答復(fù)過(guò)準(zhǔn)確的養(yǎng)豬成本，只有在2022年7月15日答復(fù)，公司的完全成本在20元/公斤左右。

（以上數(shù)據(jù)均為各公司的官方答復(fù)，統(tǒng)計(jì)方式可能一定差別。）

可以看到正邦科技的養(yǎng)殖成本是顯著高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的，若未來(lái)豬肉價(jià)格持續(xù)在低位，不排除出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微利，而正邦科技持續(xù)失血的狀態(tài)。

如果我們是正邦的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們，顯然不希望讓正邦這樣的企業(yè)熬過(guò)寒冬，然后在盈利周期里和自己打價(jià)格戰(zhàn)。

翻看正邦的2022年12月生豬銷(xiāo)售情況，整個(gè)三季度的789三個(gè)月商品豬價(jià)格均超過(guò)21元/公斤，但是三季度單季度虧損依然超過(guò)30億，這主要來(lái)自于前期擴(kuò)張的后遺癥。

所以卡叔認(rèn)為未來(lái)豬周期一定會(huì)回到盈利狀態(tài)，但是正邦能不能順利熬到那個(gè)時(shí)點(diǎn)，即便熬到了那個(gè)時(shí)間點(diǎn)，產(chǎn)能下降，成本不低的正邦，能否獲得讓投資者滿(mǎn)意的收益，都充滿(mǎn)了不確定性。

上一輪豬周期的爆發(fā)，伴隨著雛鷹農(nóng)牧的獻(xiàn)祭，不具備持久戰(zhàn)的能力正邦，是否能等到春暖花開(kāi)的那一天？

包括卡叔在內(nèi)的很多投資者，都認(rèn)為即便正邦問(wèn)題很多，但不會(huì)輕易倒掉，和很多資不抵債的企業(yè)相比，正邦是一個(gè)有價(jià)值的企業(yè)，產(chǎn)品涉及民生。

救不救正邦，怎么救正邦本身是兩難的話題，當(dāng)養(yǎng)豬企業(yè)陷入困境時(shí)，國(guó)家也不會(huì)第一時(shí)間就出面拯救，只有豬糧比下降到一定程度后，國(guó)家才進(jìn)行收儲(chǔ)等救市行為，從邏輯上，讓高成本的養(yǎng)豬企業(yè)自然淘汰，是一個(gè)更加符合國(guó)家戰(zhàn)略的舉措，是一個(gè)對(duì)民生負(fù)責(zé)任的方式。

但具體到正邦，企業(yè)背后是2萬(wàn)多個(gè)家庭的生計(jì)，他們是這次無(wú)序擴(kuò)張的犧牲品，他們分享不到成功的喜悅，卻要承擔(dān)杠桿破裂后的壓力。

但即便這樣，正邦的問(wèn)題也不是說(shuō)救就能救的，截止2022年三季度，正邦的凈資產(chǎn)低于-31億。 且目前的凈資產(chǎn)在變現(xiàn)時(shí)，是否能按照賬面的價(jià)值折現(xiàn)也是問(wèn)題。自2021年以來(lái)的一年多時(shí)間，正邦累計(jì)虧損264.63億，后續(xù)的虧損可能遠(yuǎn)未結(jié)束。

轄區(qū)的政府當(dāng)然想拯救正邦，但是在土地財(cái)政已經(jīng)大不如前的背景下。這種級(jí)別的坑，轄區(qū)有沒(méi)有實(shí)力去填是問(wèn)題，勇敢的填完會(huì)不會(huì)對(duì)決策人的政治前途產(chǎn)生影響也是問(wèn)題。

投資者想象中，低價(jià)抄底，然后政府無(wú)限兜底，投資者全身而退的劇情并一定會(huì)發(fā)生！

在未來(lái)的企業(yè)破產(chǎn)重整中，民生、債權(quán)人的權(quán)益，都會(huì)排列在參與投機(jī)的股票投資者的權(quán)益之前，即便能引起新的戰(zhàn)略投資方，現(xiàn)有的股東權(quán)益未必能得到很好的保護(hù)，要求忍讓?zhuān)蟪袚?dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，去面對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變賣(mài)，屬于自己的權(quán)益越來(lái)越懶，對(duì)于持倉(cāng)只有那么一點(diǎn)點(diǎn)的中小股東來(lái)說(shuō)，話語(yǔ)權(quán)會(huì)被人替代是不爭(zhēng)的事實(shí)。

截止1月20日，正邦轉(zhuǎn)債尚有13.17億，由于有鳳凰涅槃加持的下修條款存在，對(duì)正邦轉(zhuǎn)債的投資的勝率可能會(huì)遠(yuǎn)勝于正股投資。

歷史上，正邦科技兩次下修過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)格，從初始轉(zhuǎn)股價(jià)格16.09元，一路下修到當(dāng)前的4.35元。

當(dāng)前正邦科技股價(jià)為3.42，可轉(zhuǎn)債價(jià)格為94.3元，考慮分紅和除息因素，正邦科技的正股虧損幅度超過(guò)70%，而可轉(zhuǎn)債比發(fā)行價(jià)投資虧損不到5%，且可轉(zhuǎn)債當(dāng)前的溢價(jià)率并不高，后續(xù)依然能有效的跟上正股漲幅。

對(duì)于正股而言，可轉(zhuǎn)債是一種可以一直向下調(diào)整，不能向上調(diào)整價(jià)格的增發(fā)股份。當(dāng)企業(yè)遇到了促轉(zhuǎn)股的階段，將會(huì)有效的打壓正股的走勢(shì)。因?yàn)檫@些忽然冒出來(lái)的低價(jià)新增股份，并不會(huì)有深套其中的正股投資者那種割肉的疼痛感，只要有利可圖，他們便會(huì)立即向市場(chǎng)拋售出籌碼，直接造成后續(xù)拉升的難度。

但是對(duì)于資產(chǎn)不斷惡化的正邦科技，正邦轉(zhuǎn)債也沒(méi)有絕對(duì)安全可言，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債賴(lài)于支撐的債券屬性，正邦其實(shí)已經(jīng)很難實(shí)現(xiàn)了。

搜特轉(zhuǎn)債的案例告訴我們，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)足夠差的時(shí)候，即便反復(fù)下修，也不一定能解決轉(zhuǎn)股問(wèn)題，反而會(huì)在1元錢(qián)的退市警戒線前，形成平衡，最后大家僵持在這個(gè)位置。正邦的優(yōu)勢(shì)在于絕對(duì)價(jià)格目前依然遠(yuǎn)高于一元。

鴻達(dá)轉(zhuǎn)債的案例告訴我們，當(dāng)企業(yè)問(wèn)題夠大的時(shí)候，企業(yè)并一定需要把轉(zhuǎn)股價(jià)值拉升到強(qiáng)贖位置130元以上才能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股。鴻達(dá)轉(zhuǎn)債在80多元位置大量轉(zhuǎn)股的現(xiàn)象，未來(lái)也可能出現(xiàn)在其他轉(zhuǎn)債上，更何況正邦的經(jīng)營(yíng)遠(yuǎn)不如鴻達(dá)。

如果找不到接盤(pán)俠，正邦的股價(jià)有可能陷入搜于特那種下修——下跌——再下修的死循環(huán)。

不能輕易用歷史的價(jià)格位置來(lái)分析正邦的股票和轉(zhuǎn)債，因?yàn)槿缃竦恼詈鸵郧暗恼钜呀?jīng)有本質(zhì)區(qū)別了。

僅從勝率而言，我認(rèn)為：短期博弈轉(zhuǎn)債下修的勝率>持有轉(zhuǎn)債等待階段性反彈>持有正股。

對(duì)于短期投資我們需要關(guān)注兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)：預(yù)計(jì)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的公告日和實(shí)際觸發(fā)日。

按照《正邦科技：公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》第18頁(yè)第九點(diǎn)的轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款規(guī)定：發(fā)行人股票在任意連續(xù)30個(gè)交易日中有15日交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)，將觸發(fā)下修條件。按照計(jì)算本期觸發(fā)下修的點(diǎn)位為3.6975元（4.35*0.85），即正股價(jià)格低于或等于3.69元將開(kāi)始計(jì)算滿(mǎn)足交易日。

按照《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第15號(hào)》第十五條規(guī)定：正邦需要在滿(mǎn)足下修的第10個(gè)交易日前發(fā)布預(yù)計(jì)觸發(fā)可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的公告，在第十五天決定是否下修。

當(dāng)前正邦科技的價(jià)格為3.42元，已經(jīng)低于下修條件價(jià)格，如果后續(xù)正邦科技的價(jià)格持續(xù)低于或等于3.69元，那么按照慣例公司最早于2月7日或2月8日（第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)）發(fā)布預(yù)計(jì)觸發(fā)下修公告，最早于2月15日（第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)）觸發(fā)下修條件，若中間有正股收盤(pán)價(jià)格到達(dá)3.69元以上，則相應(yīng)時(shí)間順延。

卡叔認(rèn)為就勝率而言，正邦轉(zhuǎn)債在第一時(shí)間點(diǎn)前幾天買(mǎi)入在第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)結(jié)束前的賣(mài)出的勝率是較高的。

由于距離上次下修時(shí)間過(guò)近，同時(shí)正邦公司可能也會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前在股價(jià)沒(méi)有穩(wěn)定前頻繁下修，對(duì)促轉(zhuǎn)股沒(méi)有太多益處后。我認(rèn)為投資者在第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)參與下修的博弈的不確定性較大?；蛟S后續(xù)再次觸發(fā)下修條件時(shí)，勝率會(huì)更高且買(mǎi)入成本更低。

或許有一天正邦的股票會(huì)迎來(lái)絕地反擊，但是我相信絕大多數(shù)的投資者都沒(méi)法預(yù)測(cè)他們的觸底位置。如果下跌到2元錢(qián)后，反彈個(gè)50%，對(duì)于那些抄底在4元、5元、6元的投資者依然是沒(méi)有意義的，這也是我為什么在文章的開(kāi)頭便表明了立場(chǎng)，不介入正股投資。

但是對(duì)于已經(jīng)介入正股且舍不得賣(mài)出的投資者，應(yīng)該注意正股和轉(zhuǎn)債之間套利的機(jī)會(huì)，由于正邦當(dāng)前的市場(chǎng)認(rèn)同度不高，所以正邦轉(zhuǎn)債有可能在相對(duì)低位便出現(xiàn)低溢價(jià)甚至折價(jià)，所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，正股的投資應(yīng)該抓住這些時(shí)點(diǎn)換倉(cāng)的機(jī)會(huì)。

另外若后續(xù)正邦的管理層再次推出主動(dòng)性下修，若轉(zhuǎn)債低于100元，那么正股投資者可以在可轉(zhuǎn)債提議下修日和股東大會(huì)之間尋找切換的時(shí)間點(diǎn)。

求穩(wěn)的投資者，可以在公布新的轉(zhuǎn)股價(jià)格后再行介入，當(dāng)然這個(gè)點(diǎn)位的介入成本會(huì)略高。

由于轉(zhuǎn)債防守性和下修能力，所以只要成功在低溢價(jià)狀態(tài)完成切換，投資者后續(xù)的安全性會(huì)獲得極大的提高。

所以正邦科技這顆巨雷我們應(yīng)該怎么踩呢？我的建議是它的轉(zhuǎn)債短期有博弈價(jià)值，但一定要控制倉(cāng)位，其他方式的投資要謹(jǐn)慎。

關(guān)于正邦的問(wèn)題，很多投資者都對(duì)卡叔說(shuō)，正邦是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)，輸了上天臺(tái)，贏了會(huì)所嫩模，所以他們決定要賭一下。

卡叔嚴(yán)重不同意這種不理智甚至低俗的說(shuō)法。

卡叔認(rèn)為當(dāng)我們決定做一次投資的時(shí)候，首要的是摒棄賭的心態(tài)，選擇性?xún)r(jià)比高，更小的風(fēng)險(xiǎn)和適當(dāng)?shù)氖找妫攀莾?yōu)秀的投資方式。

一次優(yōu)秀的投資，贏了會(huì)所嫩模卡叔認(rèn)為沒(méi)有問(wèn)題，但是輸了之后，也應(yīng)該可以在大排檔里，悠閑著吃著地溝油做的炸串，一口灌上一杯散裝白酒，在冬日的冷風(fēng)中，眼神漸漸迷離，從而看不清自己懷里大姐眼角深重的魚(yú)尾紋和那幾根染漏的白發(fā)絲。

最后卡叔想說(shuō)：2023年或許是一個(gè)不錯(cuò)的年份，在這樣的年份還要執(zhí)著于和并不穩(wěn)定的企業(yè)糾纏，值得嗎？

關(guān)鍵詞： 正邦科技 轉(zhuǎn)股價(jià)格 不確定性