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格林布拉特投資成功的秘訣很簡單，他總結(jié)兩點：物美＋價廉（即堅持買入優(yōu)秀公司的股票，并且只以便宜的價格買入）。他把這兩個簡單的組合戲稱為“魔力公式”。

然而，最簡單的原則，堅守起來卻不簡單。格林布拉特表示，人們在業(yè)績不佳時必定承受痛苦，痛苦中投資者很容易放棄原則，但格林布拉特堅信自己會在痛苦時期堅守原則，毫不動搖。“如果沒有痛苦，那么人人都能做我們正在做的事情?！彼f。

而對于大多數(shù)人來說，格林布拉特還指出，最好的策略并不是能讓人獲得最高回報的策略，而是即使在困難時間也能被堅守的好策略。

(資料圖)

一

關(guān)鍵是確認(rèn)價格和企業(yè)價值之間的差價

20世紀(jì)70年代末，喬爾·格林布拉特在沃頓商學(xué)院讀本科，當(dāng)時他的教授們堅持認(rèn)為，試圖戰(zhàn)勝市場毫無意義。作為有效市場理論的支持者，他們聲稱股票價格反映了所有公開的信息。他們認(rèn)為，消息靈通的買家和賣家之間的互動導(dǎo)致股票以其公允價值定價，這意味著尋找便宜貨是徒勞無功的。

從知識層面看，有效市場論無疑是個出色的理論，它證明了群體的智慧，還對普通投資者投資指數(shù)基金起到了積極的推動作用。普通投資者投資指數(shù)基金是以這一令人沮喪但符合現(xiàn)實的理念為基礎(chǔ)的 ：如果你不能戰(zhàn)勝市場，那么你就應(yīng)該專注于以盡可能低的成本獲得相應(yīng)的回報。對于絕大多數(shù)的投資者來說，投資指數(shù)化產(chǎn)品無疑是最合理、最簡單的策略。

但格林布拉特并不認(rèn)同這些理念，他說 ：“我對所學(xué)的有效市場知識有一種本能的反應(yīng)。在我看來，只讀讀報紙、看看新聞沒什么意義?！?/p>

他發(fā)現(xiàn)，股市通常會在52周的高點和低點之間劇烈波動。如果一只股票2月份的交易價格為50美元，11月份的交易價格飆升至了90美元，那么如何在這兩個極端之間確定其價格呢？那些交易火爆的股票呢，比如突然之間火起來的“漂亮50”？1972年，信息暢通的人群將寶麗來股票的估值定為了150美元，而在1974年卻定為了14美元，這公平嗎？答案很可能是否定的。

格林布拉特看到，整個市場無規(guī)律地從一個極端走向另一個極端，1972—1974年的繁榮和蕭條就是典型的情形，他在整個職業(yè)生涯中曾數(shù)次觀察到這種情形。他指出，標(biāo)普500指數(shù)從1996年到2000年翻了一番，從2000年到2002年增長了一半，從2002年到2007年翻了一番，從2007年到2009年增長了一半，從2009年到2017年翻了兩番。當(dāng)市場飆升、震蕩和暴跌時，投資者是否合理有效地確定了股價？抑或他們的理性遠(yuǎn)不如學(xué)術(shù)理論家的設(shè)想？

1979年，格林布拉特以優(yōu)異的成績畢業(yè)，之后他進(jìn)入了沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)MBA課程，但他接受的正規(guī)教育并沒有讓他解開這些市場謎團(tuán)。他上了一堂投資管理課，但二次參數(shù)規(guī)劃等深奧的主題沒能給他帶來任何啟示。不過，他做到了與眾不同 ：“我得了班上的最低分?！?/p>

格林布拉特被《福布斯》拯救了。在沃頓商學(xué)院求學(xué)的第三年，他偶然看到了一篇介紹格雷厄姆鑒別廉價股策略的短文，之后他閱讀了《證券分析》和《聰明的投資者》，他稱這兩本書的內(nèi)容與“我在學(xué)校學(xué)到的知識截然不同”，格林布拉特說，格雷厄姆對市場運作的看法“非常簡單明了，這讓我極為興奮”。

最重要的是，格雷厄姆給了他一個改變?nèi)松膯⒌?。正如格林布拉特所說，“股票代表的是你正在評估并試圖以折扣價購買的企業(yè)的所有權(quán)”，那么，關(guān)鍵是要確認(rèn)價格和企業(yè)價值之間存在極大差距的情形。這一價差給了你一個安全邊際，格林布拉特（像格雷厄姆和巴菲特一樣）認(rèn)為這是投資中最重要的概念。

一旦你意識到，你的使命是給企業(yè)估價并以遠(yuǎn)低于其價值的價格購買其股票，你就會釋然了。格林布拉特說 ：“如果你能這么簡單地看待投資，并且始終保持這種簡單性，那么你就會發(fā)現(xiàn)這一理念非常吸引人，你也會覺得其他理念都很愚蠢。在它的影響下，我把別人告訴我的關(guān)于如何看待世界和市場的99%的理念都拋諸腦后了。”

二

人會情緒化而非理智買賣

你能利用他人的情緒獲益

許多投資者聽說希臘債務(wù)危機(jī)會威脅歐洲經(jīng)濟(jì)的最新消息時，都會感到不安，但格林布拉特說 ：“如果我在中西部擁有一家連鎖店，我會因希臘發(fā)生了一些不好的事情而突然以其價值一半的價格賣掉它嗎？我不會這么做！但你在報紙上能看到這樣的做法，而且每個人都這么認(rèn)為。結(jié)合現(xiàn)實問問自己，‘二者是否有關(guān)系’，這很有益處。”

事實上，你可能已經(jīng)意識到，投資界有很多人在胡說八道。華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場策略師對宏觀經(jīng)濟(jì)變化侃侃而談，但無人能做出可靠的預(yù)測 ；媒體專家們苦思冥想隨機(jī)的、無意義的短期價格波動的重要性 ；經(jīng)紀(jì)公司里高智商的分析師們把時間浪費在了精確計算下一季度的公司收益上，這是一種荒謬的猜測游戲，成功的投資者不會這么做。

學(xué)院里的教授們也不甘示弱，他們創(chuàng)造出了復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，并用專業(yè)術(shù)語講述夏普比率、索蒂諾比率、阿爾法、貝塔系數(shù)、莫迪利亞尼 — 莫迪利亞尼測度以及其他神秘的概念，這些概念為混亂的市場增添了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍庀?。與此同時，投資顧問利用這些高明的概念說服客戶，慫恿他們頻繁地調(diào)整投資組合。巴菲特嘲笑這些高價兜售復(fù)雜性的人是“超級幫手”，他們的“建議往往是以艱澀深奧、令人費解的語言表達(dá)的”。

相比之下，格雷厄姆的“市場先生說”簡單明了多了，他以一則簡短的寓言講述了這個糊涂人的經(jīng)歷，說清了整個投資游戲的奧秘。在《聰明的投資者》一書中，格雷厄姆建議，設(shè)想你持有一家私人企業(yè)1000美元的股份。每一天，你的合作伙伴市場先生都會為你提供一份股票報價，他的報價會根據(jù)他當(dāng)天的情緒而變化 ：“當(dāng)他給你的報價高得離譜時，你可能會興高采烈地把股票賣給他 ；當(dāng)他的報價很低時，你同樣會開心地從他那里買股票?！笔Ｏ碌臅r間里，你可以靜觀其變，等待市場先生再次失去理智，向你提供另一筆你無法拒絕的交易。

換句話說，市場并不是一臺有效的機(jī)器，它無法一直設(shè)定可信的、公平的價格。它會出錯，會做出愚蠢行為?！叭藗兪钳偪窈颓榫w化的?！备窳植祭卣f，“他們情緒化而非理智地買賣東西，而這正好給我們提供了機(jī)會……因此，如果你有一套評估企業(yè)價值的合理方法，你就能利用他人的情緒獲益。”

三

購買便宜貨非常簡單

但執(zhí)行起來并不容易

這就提出了一個顯而易見但至關(guān)重要的問題：你知道如何評估一家企業(yè)的價值嗎？你做出何種回答都無所謂，重要的是，你和我都要誠實地回答這個問題。在跳傘和選股等極限運動中，自欺欺人是代價慘痛的習(xí)慣。格林布拉特說：“只有一小部分人重視企業(yè)，如果你做不到這一點，那你就不應(yīng)該自行投資。你連什么樣的企業(yè)值得投資都不知道，你又怎么能明智地投資呢？”他接著補充說：“大多數(shù)人應(yīng)該只投資指數(shù)基金”，因為“他們不明白自己在做什么”。

我不具備評估企業(yè)的技術(shù)、耐心或興趣，因此，我把這些工作委托給了專業(yè)人士，他們更勝任這些工作。我的做法是合理的，減少了我的很多麻煩。正如格林布拉特在《股市穩(wěn)賺》這本小書中所寫的 ：“盲目地選擇個股就像是拿著一根燃著的火柴在炸藥廠里亂竄，命大的話，你可能會活下來，但你會表現(xiàn)得像個白癡。

格林布拉特根據(jù)不同企業(yè)的具體情況采用了4種估值法 ：

進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，計算公司未來收益估值的凈現(xiàn)值

將公司的價值與同類企業(yè)的進(jìn)行比較，評估其相對價值

估計公司的收購價值，計算知情的買家可能會支付的價格

計算公司的清算價值，即分析公司破產(chǎn)清算時的價值

這些方法都不精確，而且也都有其局限性，但格林布拉特秉持的理念是，當(dāng)一只股票足夠便宜時，其上行潛力會明顯大于下行潛力。購買便宜貨這一思想本身非常簡單，但執(zhí)行起來并不容易，因為它涉及（大致）預(yù)測一家公司未來的收益和現(xiàn)金流等比較復(fù)雜的問題。這讓我想起了查理·芒格與霍華德·馬克斯共進(jìn)午餐時做出的一針見血的評論：“做到這一點應(yīng)該不容易，任何覺得它簡單的人都是愚蠢的?！?/p>

格林布拉特堅持認(rèn)為，他自己的估值能力“很一般”，他的優(yōu)勢主要在于，他能把市場上看到的一切“置于大背景中加以考慮”，并以一貫采用的框架對它們進(jìn)行分析。他對這一框架的信心如此堅定，以至于他向哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生們做出了這樣的保證 ：如果他們能較好地評估企業(yè)的價值，能以低于企業(yè)內(nèi)在價值的大幅折扣買入股票，并能耐心地等待當(dāng)前價格與企業(yè)估值之間的差距縮小，那么市場終會獎勵他們。

問題在于，你永遠(yuǎn)無法判斷價格與內(nèi)在價值趨同需要多長時間，不過，他表示，“我堅信，在90%的情況下，市場會在兩三年內(nèi)認(rèn)可該價值?！?/p>

這就引出了被金融界視為最可靠法則的基本真理 ：從短期來看，市場是非理性的，經(jīng)常會導(dǎo)致股票被錯誤地定價，但從長期來看，市場卻是異常理性的。

格林布拉特說 ：“最終，市場先生會做對?！?/p>

四

你不需要最佳策略

只需要一個能堅持的好策略

當(dāng)我思考從喬爾·格林布拉特身上學(xué)到了什么時，四點簡單的啟示赫然出現(xiàn)在了我腦海里。

第一，你不需要最佳策略，你只需要一個能實現(xiàn)你財務(wù)目標(biāo)的明智策略。正如普魯士軍事戰(zhàn)略家卡爾·馮·克勞塞維茨將軍所說的，“追求完美是好計劃的最大敵人”。

第二，策略應(yīng)該非常簡單、合理，你能理解它，你相信它的內(nèi)核，即使在困難時期、在它看起來不再有效時你也能毫不動搖地堅持采用它。它還必須契合你對痛苦、波動和損失的承受力。寫出策略及其依據(jù)的原則和你認(rèn)為它未來能發(fā)揮效力的原因是很好的做法，把它視為一份政策聲明或財務(wù)行為準(zhǔn)則，在你承受壓力和面對困惑的時候，在你想要獲得心理平衡感和方向感的時候，你可以看看它。

第三，捫心自問，你是否真的有戰(zhàn)勝市場的能力和特質(zhì)。格林布拉特不尋常的特質(zhì)使他擁有了顯著的優(yōu)勢 ：他具有強(qiáng)大的分析能力，能將復(fù)雜的游戲解構(gòu)為最基本的原則 ：評估企業(yè)的價值，折價買入，然后等待。他知道如何評估企業(yè)的價值。他不受傳統(tǒng)觀點或權(quán)威人士的影響，比如沃頓商學(xué)院的教授們宣揚的市場有效說，相反，他樂于一次次地證明他們是錯誤的。另外，他富有耐心、脾氣平和、自信、能干、理性、自律。

第四，切記這一點：要成為富有的、成功的投資者不一定非要戰(zhàn)勝市場。幾十年來，約翰·博格目睹了數(shù)千名基金經(jīng)理試圖證明自己的長期業(yè)績優(yōu)于指數(shù)基金，但他們都失敗了。他對我說 ：“事實證明，這些所謂的‘恒星’都是‘彗星’，它們曾在片刻間照亮了夜空，但很快就燃燒殆盡了，它們的灰燼輕輕地飄落在了地上。相信我，這樣的事情幾乎總在發(fā)生?！?/p>

就我個人而言，我一直都在指數(shù)化的數(shù)學(xué)邏輯和擊敗市場的夢想之間徘徊，但我知道這一點：無論選擇哪條路，保持簡單都是有意義的。

關(guān)鍵詞： 格雷厄姆 指數(shù)基金 企業(yè)價值