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節(jié)前寫了一篇文章解釋PB、PE和ROE的關(guān)系。

PB=PE*ROE

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)ROE重回上升趨勢時，PE就會提升（當(dāng)PE處于低估狀態(tài)時）。

PE和ROE一起上升，會導(dǎo)致PB上升的幅度更大。

所以，當(dāng)股市來到底部區(qū)域時，判斷啥時候漲的關(guān)鍵就是判斷ROE未來的趨勢。

注意，這里說的是趨勢，而不是拐點。判斷拐點這事只能交給神仙。

當(dāng)我們確定ROE未來會提升時，漲是早晚的事！

即便上漲的過程很曲折，很震蕩，我也可以踏實的耐心持股。

今天我們就來看看A股未來ROE的變化。

首先看看ROE變動的周期！

一、三年一次，跟大姨媽一樣準(zhǔn)時

我們都知道股市一個牛熊周期大概是3年到3年半。其實ROE的變動也跟股市牛熊差不多。

甚至ROE比股市的周期還要準(zhǔn)時一點，因為股市還要受到很多不確定因素的影響，最難控制的就是群眾的情緒。見下圖

之前寫那篇文章的時候，就有讀者抬杠，說我們無法判斷拐點。

這本來就是廢話，誰能判斷拐點?。吭蹅冎恍枰袛啻蟾诺内厔菥涂梢粤?，剩下的就是耐心等待。

從圖中就能看出，去年到現(xiàn)在，股市整體的估值肯定是不高的，與ROE相比，肯定是低估的，下跌空間有限。

而ROE已經(jīng)向下盤整比較長時間了。就看啥時候拐頭向上了。

接下來就把ROE拆解一下就一目了然了。

二、ROE的拆解

咱們就用杜邦分析來拆解ROE。

杜邦分析并不難。ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)=（凈利潤/總營收）*（總營收/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

所謂的權(quán)益乘數(shù)，簡單點講就是看加了多少杠桿。

我們只需要看看三個變量未來的趨勢，其實就很好判斷ROE的變動方向了。

三、盈利能力大概率會提升

跟銷售凈利率相關(guān)的因素有哪些呢？

其實就兩樣：毛利率和三費

先看毛利率。

產(chǎn)品漲價和成本降低，毛利率就會升高。

咱們看CPI和PPI的走勢就知道了。

相比于去年P(guān)PI肯定是降低的，那么今年企業(yè)成本肯定降低。

至于價格，CPI在今年大概率會走高。道理很簡單，需求肯定比去年高，大家看看新年期間各旅游景點的房價就知道了。

在疫情這個最大的制約因素消除后，需求沒理由比2022年低！請注意，這里說的是跟2022年比，現(xiàn)在的股市是給點陽光就燦爛。咱們不用去跟疫情前比。

因此大趨勢來看，今年企業(yè)的毛利率是提升的。

此外，毛利率跟企業(yè)的技術(shù)變革和集中度提升也有關(guān)。

技術(shù)變革在短期內(nèi)的變化不大，但是集中度是可以在三年疫情后有很大變化的。

道理很簡單，小魚都挨不過三年，大魚有充足的現(xiàn)金流，在別人危難的時候，他們恰好可以收割他們，搶他們的市場份額，甚至直接把他們收購了。

總之，從CPI、PPI和集中度方面看，毛利率是會提升的。

再看三費。無非就是銷售、管理和財務(wù)費用。

2021年到2022年，大部分企業(yè)都在搞降本增效，并且從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來看，效果非常明顯。

所謂的降本增效就是砍掉不必要的費用，如果仔細點的話，大家可以發(fā)現(xiàn)每次經(jīng)濟衰退后，活下來的企業(yè)，其效率大都會提升。

然后在經(jīng)濟繁榮期，他們又會犯“大企業(yè)病”，效率再次降低。如此循環(huán)反復(fù)！

如果你無法站在企業(yè)端思考的話，你可以看看去年多少人被裁，多少人被降薪。這些都是在降本增效。所以別看到裁員就菊花一緊，對于投資來說，這不一定是壞事。

巴菲特就經(jīng)常干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營，把該裁的都裁掉，該降低的費用都降低。大家可以捫心自問，自己的單位到底有多少人站著茅坑不拉屎？一旦見企業(yè)裁員了，這些人立馬就會表現(xiàn)的很積極。

至于財務(wù)費用，這就更簡單了。貨幣寬松，財政寬松的環(huán)境里，財務(wù)費用肯定是降低的。

總之上市企業(yè)的盈利能力大概率是會在今年提升的。

四、運營能力大概率會提升

跟總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)的有兩個關(guān)鍵因素。要么是銷售收入增長，要么是總資產(chǎn)下降。

銷售收入會不會增長呢？我覺得用腳指頭想都知道不可能比2022年還差吧？

咱們就說消費吧。難不成社零還能比去年更低？

如果你不信，那就出去多走動走動，去感受一下現(xiàn)在的人潮涌動，別整天待在家里意淫。

今年的銷售收入增長多半是量價齊升，也就是價格和銷量都會有所提高！

至于總資產(chǎn)來說，主要跟產(chǎn)能有關(guān)。當(dāng)產(chǎn)能快速擴張時，總資產(chǎn)增加就會很快。

現(xiàn)在有幾家企業(yè)敢大幅擴充產(chǎn)能呢？去年有不少企業(yè)是在削減閑置產(chǎn)能。企業(yè)呀，一般都是在繁榮期大幅擴充產(chǎn)能。

對了，今年是新一輪朱格拉周期的起點。而朱格拉周期是跟資本擴張息息相關(guān)的。

咱們現(xiàn)在挺幸運的，正處在庫存周期和朱格拉周期共振向上的起點。

另外呢，降低總資產(chǎn)還有一個方式就是企業(yè)回購股票。反正去年是企業(yè)回購股票的高峰期。這對提升ROE也是有不少幫助的！

如果你還是理解不了上面所述，你就想想2023年，家里扔掉的垃圾會不會比去年多，餐館每天倒掉的潲水會不會比去年多。

如果比去年多，說明你大概率買的就多。那么企業(yè)賣得多，商品流轉(zhuǎn)就會加快。自然資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就會提高了。

五、企業(yè)大概率會加杠桿

企業(yè)會不會加杠桿主要是看公司的經(jīng)營情況。

假設(shè)凈利潤率是15%，而利率只有3%，那么在經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，加杠桿就能獲取更多的利潤。

企業(yè)不愿意借貸，主要是看不清未來的經(jīng)濟情況，所以不敢輕易借貸。

只要需求有所回升，這些企業(yè)庫存降低后，自然就有底氣去借貸了。

實際上，企業(yè)中長期貸款已經(jīng)在持續(xù)改善了。這是一個非常好的信號。

這說明，2023年企業(yè)會一定程度加杠桿，從而帶動ROE提升。

此外，凈資產(chǎn)減少和分紅也會加大杠桿。

因為股票回購能減少凈資產(chǎn)。至于分紅，還得等今年上市公司的公告。

六、總結(jié)

對股市整體的趨勢判斷，第一是看估值，第二是看ROE的變動方向。

估值提供安全邊際，ROE增長，估值會提升，同時盈利也會提升，帶來的就是戴維斯雙擊。

2022年，估值大概率已經(jīng)觸底，而ROE的變動方向大概率也會逐漸抬升。

道理很簡單，無論是銷售利潤率、周轉(zhuǎn)率還是權(quán)益乘數(shù)都不大可能比去年更低。

正所謂否極泰來，壞到極點后，就得反轉(zhuǎn)！

不僅僅是整個股市，咱們在選擇個股，其未來的長期趨勢也跟ROE息息相關(guān)。咱們最需要買的股票有兩種：

第一，估值合理或低估，ROE未來能持續(xù)提升；

第二，估值合理或低估，ROE能長期維持在高水平，比如大于20%。

當(dāng)然對我們對行業(yè)和公司的洞察力有極高的要求。具體如何分析ROE，其實也就是拆解開以后，仔細尋找提升ROE的主要因素有哪些？

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關(guān)鍵詞： 財務(wù)費用 權(quán)益乘數(shù) 銷售收入