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創(chuàng)新性醫(yī)藥公司，我們核心關(guān)注產(chǎn)品管線：（1）第一款依拉環(huán)素Eravacycline用于治療腹腔內(nèi)感染，23年上半年上市銷售，預(yù)計銷售峰值10億人民幣，凈利率50%，5億凈利潤空間；（2）第二款Nefecon用于治療IgA腎病，23年下半年上市銷售，預(yù)計銷售峰值45億人民幣，凈利率50%，22.5億凈利潤空間；（3）第三款PTX-COVID19-B是mRNA新冠疫苗，初次免疫II期試驗獲積極頂線結(jié)果，正在海外提交加強針疫苗III期臨床試驗申請，本地制造工廠將投入運營，華潤醫(yī)藥擬對云頂新耀的mRNA技術(shù)平臺進行戰(zhàn)略股權(quán)投資，與華潤醫(yī)藥的合作可為mRNA疫苗平臺在中國的推動提供本地支持。同時，公司正在開發(fā)mRNA二價苗針對Omicron變異株，預(yù)計今年內(nèi)提交IND，23年底或24年上市銷售。國內(nèi)mRNA新冠疫苗市場空間預(yù)計300億以上；云頂直接用加拿大技術(shù)相當于云頂直接進入全球一線mRNA梯隊，國內(nèi)外有近200人研發(fā)團隊，同時有6款mRNA研發(fā)，包括腫瘤mRNA疫苗。新建工廠位于浙江嘉善，占地面積85畝、有著相當投資規(guī)模和先進設(shè)施的mRNA疫苗制造工廠即將投入運營，這將使云頂新耀能夠更好地實現(xiàn)mRNA技術(shù)平臺的本土化研發(fā)、生產(chǎn)以及高效的商業(yè)化運營，立足中國，放眼亞洲市場對mRNA疫苗及創(chuàng)新藥的未滿足需求。mRNA技術(shù)在醫(yī)藥行業(yè)的意義就好比光伏在新能源行業(yè)的意義，都是顛覆性的。特斯拉CEO馬斯克說道：“醫(yī)學(xué)的未來是mRNA，基本上你可以使用mRNA治愈一切。它就像一個電腦程序，你可以對其進行編程以執(zhí)行所需的任何操作。你甚至都可以變成蝴蝶。”云頂mRNA平臺的成功會更加凸顯云頂新耀價值。（4）第四款Etrasimod用于治療潰瘍性結(jié)腸炎，國外輝瑞已經(jīng)完成臨床3期試驗，獲積極頂線結(jié)果，預(yù)計今年會在美國遞交NDA。在國內(nèi)，云頂新耀正在開展3期臨床試驗，預(yù)計25年上市銷售。另還有克羅恩病及特應(yīng)性皮炎適應(yīng)癥在研，預(yù)計銷售峰值20億人民幣，凈利率50%，10億凈利潤空間；以上產(chǎn)品凈利率都會有50%以上，不考慮彈性最大的mRNA新冠疫苗銷售峰值75億收入，37.5億利潤空間，即便完成一半目標也有近20億利潤，還有其他近10款新藥還在研發(fā)中，26年后還會有新藥繼續(xù)上市。云頂新耀眼光很好，眾所周知創(chuàng)新藥是高風險高回報，一款新藥研發(fā)費用10億美金，成功率只有10%，而云頂新耀已經(jīng)已經(jīng)有5款新藥成功，云頂新耀成功率處于行業(yè)第一梯隊，其中包括選中有拓達維、Nefecon和mRNA疫苗這種重磅級的產(chǎn)品，提前國際頂級醫(yī)藥巨頭2年時間發(fā)現(xiàn)機會。

我們研究確定該公司，時間為2022年12月21號，當時公司的總市值為38.35億港元，折合人民幣為31.50億人民幣。無論如何都是嚴重低估：創(chuàng)新藥是高科技高門檻高估值高成長的熱門賽道，現(xiàn)在只給了白菜的價格，采用三個階段不同方法給估值，市場有望逐步兌現(xiàn)估值邏輯。第一階段，現(xiàn)金估值法，上市前三輪融資4.2億美金，上市融資37億港元，累計融資66億元，賣藥4.55億美金今年和明年到賬再增加30億現(xiàn)金扣除10億成本，凈增加20多億現(xiàn)金，以上三筆現(xiàn)金合計近90億元真金白銀。所以第一階段按照90億元現(xiàn)金（100億港元）估值沒有一點資本溢價，但這個估值早期投資和IPO（55港元發(fā)行價）投資者已經(jīng)巨虧。第二階段，一級市場估值法，從財務(wù)投資和產(chǎn)業(yè)投資角度分析，（1）艾博生物在一級市場融資近百億估值已經(jīng)到200億市值左右，這僅相當于云頂?shù)膍RNA疫苗部分；（2）復(fù)星醫(yī)藥出價200億估值收購60%股份，最后是云頂新耀沒同意賣；也就是說云頂新耀如果不是上市公司，在一級市場無論你是財務(wù)投資者還是有資源的產(chǎn)業(yè)投資者沒有200億估值，云頂新耀是投不進去的。第三階段，二級市場估值法（1）按照PB估值，云頂新耀23年65億凈資產(chǎn)0.6PB，對標再鼎醫(yī)藥3.6PB、百濟神州3.84PB、康希諾生物3PB，艾美疫苗5PB，康方生物7.5PB，行業(yè)平均4PB；按照目前市場平均4PB的一半給估值，云頂2PB對應(yīng)130億元（145港元，股價47港元），合理估值給3PB對應(yīng)195億元（215億港元，股價70港元），行業(yè)平均估值給4PB對應(yīng)260億元（285億港元，股價93港元），同時創(chuàng)新藥板塊還會跟隨恒生指數(shù)企穩(wěn)回升進一步提升估值；（2）按照PS估值，按照管線銷售峰值3-5xPS，目前4款新藥銷售峰值預(yù)計100億左右，隨著新藥上市銷售，成長空間預(yù)計300-500億；（3）按照PE估值，4款新藥銷售峰值預(yù)計100億左右，利潤空間50億，保守預(yù)計完成一半利潤25億，給20-30倍PE，成長空間預(yù)計500億-1000億其中很多內(nèi)容引用好友：常青樹學(xué)習(xí)巴菲特！還有好朋友兩位胡總的支持和鼓勵。

關(guān)鍵詞： 一級市場 制造工廠 期臨床試驗