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2022年理財(cái)回顧：市場恐懼我貪婪

#2022投資總結(jié)#

(相關(guān)資料圖)

“財(cái)富人生充滿了加減乘除，穩(wěn)定的工作是加法，成功的投資是乘法，而通脹和失敗的投資都是除法?！?/p>

——Lagom投資

2022年市值最高的時候竟然是21年底22年初，然后全年振蕩下跌，年中反彈曾經(jīng)回了一口老血，全年走勢雖然比2018年稍好，但是到了年底也沒有回本。但是我依然對未來充滿信心！短期的浮虧，是對投資人的磨練，哪怕浮虧1-2年，但我相信終會有所回報(bào)。這不，春季躁動行情已經(jīng)來臨^_^

今年看的書不多，大概也就3本左右，普林格的《積極型資產(chǎn)配置指南》、雪球大V基少成多的《可轉(zhuǎn)債長盈》、雪球大咖Lagom的《資產(chǎn)配置攻略》，雖然書看的不多，但是獲益最大就是在慧博上看了大量的研報(bào)，受益滿滿。

2022年最大的收獲就是親身驗(yàn)證了“市場恐懼我貪婪”——對市場底部的判斷小有心得。

目標(biāo)市值增長策略，是為了解決目標(biāo)市值不能復(fù)利的缺陷，跟價值平均策略有點(diǎn)區(qū)別。

就是初始給個目標(biāo)，這個目標(biāo)每天增長一點(diǎn)點(diǎn)，每年增長10%左右；低于目標(biāo)的時候定投買入，高于目標(biāo)20%時減倉20%。

這個策略既能吃ROE持續(xù)的收益，又能吃波動的收益，整體思路是吃ROE，中途抑制波動。

當(dāng)然，目標(biāo)市值增長速度不能給太快，否則資金不夠用，所以10%比較合適。

進(jìn)取型FOF年化收益率可以做到15%，目標(biāo)市值每年增長10%不算高也不算低，這樣可以保證資金可持續(xù)。

低于目標(biāo)的時候定投就可以了，目標(biāo)每天更新，每天增長0.027%左右。

可以寫個程序或做個EXCEL表格，很簡單。高于目標(biāo)市值20%時賣掉20%，買入的頻率可以設(shè)定間隔，每天每周每月都可以，滿足條件就可以操作，當(dāng)然個人覺得每天間隔太短，每月間隔太長，暫定每周操作一次，也正好和我每周定投的頻率一致，方便檢視。

至于選擇的品種，一般用滬深300或者現(xiàn)在的MSCI中國A50，因?yàn)闇?00已經(jīng)有定投實(shí)盤了，所以就選MSCI中國A50了

MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)：A50指數(shù)聚焦A股核心資產(chǎn)，A50指數(shù)長期業(yè)績與其他主要寬基指數(shù)相比，具備比較優(yōu)勢；成分股網(wǎng)羅各行業(yè)龍頭企業(yè)。該指數(shù)成分股的總市值均大于800億元，覆蓋了11個CIGS行業(yè)板塊中的龍頭個股，權(quán)重方面，金融、日常消費(fèi)、工業(yè)和信息技術(shù)等CIGS行業(yè)權(quán)重較高。和滬深300相比，A50指數(shù)提高了電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物和電子等申萬一級行業(yè)的占比。

A50指數(shù)具備較高市場代表性，指數(shù)兼具估值與盈利優(yōu)勢，成分股的估值水平分布相對均衡。

MSCI中國A50基日以來的年化收益率，大概就是10%左右，正好和我的策略收益預(yù)期接近。

這個策略有個好處，就是可以隨時有錢有低位機(jī)會，都可以隨時加倉，倉位可以立即算入到目標(biāo)市值中去。

目標(biāo)市值增長策略會有個基礎(chǔ)底倉，每次定投金額不會太多，除非你貪心將底倉越買越多，除非市場有較長時間下跌和較大幅度回撤，不然資金壓力還是可以承受的。

一開始選擇策略品種的時候，也是經(jīng)過慎重考慮的，波動太大，成長太差的指數(shù)一般不會考慮，一般會選擇ROE較高，長期右上角走勢，波動相對較小的指數(shù)作為標(biāo)的，另外確定目標(biāo)增長率也是經(jīng)過考量的，定的太高就會頻繁補(bǔ)倉，定的太低就會影響收益率。MSCI中國A50指數(shù)長期年化收益在10%左右，比較符合大A長期的目標(biāo)收益。

21年建立了可轉(zhuǎn)債基金組合，現(xiàn)在對這個組合的買入賣出做了優(yōu)化和完善，采用的是趨勢低位買入。

所以在3月份的時候開啟了可轉(zhuǎn)債基金優(yōu)選組合的第一次買入，該組合趨勢低位買入，趨勢高位看情況賣出，也許這個策略每年只有很少的買入機(jī)會，這次終于等到了一次出手的機(jī)會；后來又在4月底補(bǔ)倉了一次。然后在8月份趨勢高位和日線頂背離時清倉，完成了一次波段操作。第二輪操作是從10月底開始買入，目前暫時沒有賣出信號。

恒生指數(shù)定投區(qū)域、買點(diǎn)、賣點(diǎn)、梭哈點(diǎn)，超過藍(lán)線是賣點(diǎn)，低于黃線是分批買入點(diǎn)，白線黃線之間是定投區(qū)域

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補(bǔ)充1：網(wǎng)頁鏈接

補(bǔ)充2：網(wǎng)頁鏈接

滬深300成長指數(shù)

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儲能產(chǎn)業(yè)指數(shù)

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MSCI中國A50指數(shù)

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上證180指數(shù)

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國證綠色電力指數(shù)

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國企開放共贏指數(shù)

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科創(chuàng)50指數(shù)

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順勢投資核心組筆錄2022.10.3.股債收益差標(biāo)準(zhǔn)差通道

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順勢投資核心組筆錄2023.1.25.別人恐慌時，我能貪婪嗎

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不做波段可以長期定投的品種，必須至少符合2個條件，1是波動要小也就是說回撤要小，這樣可以有較好的持有體驗(yàn)，2是收益要穩(wěn)定提升也就是說要長期右上角走勢，至少不能跑輸市場平均收益。

符合這2個條件品種可以在幾個大類里尋找，比如指數(shù)基金、FOF組合、固收+組合等。相對來說在這些品種中，指數(shù)基金的波動會高一些，但收益也會高一些；FOF組合波動性和收益會相對平衡一些；固收+組合波動會低一些，但收益也會低一些；

具體到每個大類的品種，其實(shí)我在養(yǎng)老組合中已經(jīng)多次提到過，我選的品種基本上都符合上述2個條件，選擇長期右上角走勢的優(yōu)質(zhì)指數(shù)，高ROE，高BVG，高EVG，且EVG波動較小的優(yōu)質(zhì)指數(shù)（例如紅利質(zhì)量/深證紅利/消費(fèi)紅利/、MSCI質(zhì)量、中證白酒、中證消費(fèi)/消費(fèi)龍頭/CS消費(fèi)50等）、穩(wěn)定上漲的固收+債基組合，包括可轉(zhuǎn)債基+二級債基+偏債混合基+純債基（例如易方達(dá)安心回饋、華安安康、廣發(fā)安享、可轉(zhuǎn)債基金等）、GARP策略或平衡策略的主動基FOF組合（例如興全優(yōu)選、南方全天候等）

基本面投資四大門派預(yù)期收益來源各有不同

(1)深度價值派，注重安全邊際，主要尋找錯誤定價公司均值回歸的收益，但尋找安全邊際需盡量避免“價值陷阱”;

(2)賽道投資派，注重行業(yè)成長曲線的拐點(diǎn)，主要獲取戴維斯雙擊的beta型收益，但需對產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)行密切跟蹤，避免進(jìn)入“魚尾”行情;

(3)GARP價值成長派，注重公司持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，伴隨公司長期成長，獲取業(yè)績增長的收益，強(qiáng)調(diào)長期穩(wěn)定的高ROE，傾向于在相對合理時買入長期成長性的公司，對估值存在一定的容忍度;

(4)CANSLIM趨勢投資派，屬于基本面選股+技術(shù)分析擇時的投資方式，偏向于短期投資，主要獲取短期趨勢的收益。代表人物歐奈爾認(rèn)為未來表現(xiàn)最好的股票有七個共同特征，包括較高短期EPS增速、公司展現(xiàn)新氣象、流通股數(shù)量相對較少、領(lǐng)漲的龍頭股、適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)認(rèn)可度、市場大盤預(yù)兆。

對照了一下最近這幾年的理財(cái)經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)自己最初是賽道投資派，然后看了幾本書，轉(zhuǎn)為深度價值派，后來結(jié)合了技術(shù)和價值又轉(zhuǎn)為趨勢投資派，被市場教育后，現(xiàn)在變成了GARP價值成長派。真是各大門派都攤上了啊。。。

各位其實(shí)也都看到了，我現(xiàn)在精心搞的養(yǎng)老組合，就是用GARP策略選品種，用技術(shù)分析擇時做波段平滑波動。

股債平衡組合的長期走勢對比：

正常情況下固收+品種對應(yīng)的是20%股+80%債的檔次，通常固收+的回撤較小，但如果碰到股市大跌，或者股債雙殺的行情，也會出現(xiàn)較大回撤，但相比較其他股債比例來說，回撤已經(jīng)很小了。

股債平衡是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）的一個簡化應(yīng)用，金融學(xué)已經(jīng)證明，0相關(guān)的不同資產(chǎn)組合在一起，可以在不降低收益的前提下降低風(fēng)險(xiǎn)，或者在不提高風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高收益。股債平衡是資產(chǎn)配置最簡單的應(yīng)用方法，二種資產(chǎn)，通常較為普遍的做法就是股債資產(chǎn)，定時swap，很有效的降低組合Beta的一種策略。

一般來說使用股債平衡策略的產(chǎn)品里，靈活配置型基金、混合型基金、FOF基金都有。

一個可行的策略就是參考銀行螺絲釘?shù)氖袌鲂羌墸?星級以上定投進(jìn)取型FOF（興全進(jìn)取優(yōu)選等），3.5星級定投平衡型FOF，3.5星級以外的投南方全天候/華安安康/易方達(dá)安心回饋/廣發(fā)安享等，資金總有個地方可以去。

關(guān)于FOF投資的一些看法：瞎折騰還不如讓專業(yè)機(jī)構(gòu)幫忙打理，

金融投資是無底洞，認(rèn)知有很多層，你總結(jié)一些知識對專業(yè)的人來說可能都是幼兒園的學(xué)問

就像看病一樣，自己給自己開藥方，瞎折騰安心一些還是去大醫(yī)院找專家安心一些，看病就要去三甲醫(yī)院找專家，找江湖郎中不可取，自己瞎搗鼓更是致命的。

就好比一個產(chǎn)婦躺在手術(shù)臺上，

A. 一個有多年作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的醫(yī)生護(hù)士團(tuán)隊(duì)在身邊，

B. 接生婆，

C. 沒啥經(jīng)驗(yàn)的老公給你接生，手里拿著手術(shù)刀在比劃，

此時此刻哪個更讓心態(tài)平和？

A就是FOF，投顧組合，B是網(wǎng)絡(luò)大V，C就是自己折騰

看看這些主動基，個個都比興全進(jìn)取優(yōu)選FOF厲害，但有幾個問題是

之前能選到嗎，振幅這么大，選到能堅(jiān)持持有嗎，另外，這種趨勢能持續(xù)嗎

自己搞一堆品種折騰，心態(tài)更容易亂

不管選到了啥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，心態(tài)很重要

標(biāo)的物總有波動，回撤的時候，心態(tài)很重要

心一慌就賣掉，說明了什么呢，1你對選到的標(biāo)的沒有信心，2你是來賭短期的

如果對標(biāo)的物有信心，回撤的時候，應(yīng)該是加倉，而不是減倉避險(xiǎn)

心態(tài)好就是因?yàn)楸澈笥锌可?/p>

再看看FOF總體情況和其他類型基金的比較

FOF基金總體收益高于債券基金和平衡基金，與指數(shù)型基金相近，但波動小于指數(shù)型基金，長期收益與偏股混合基金（我們通常說的主動基）相差不太離譜，但波動要遠(yuǎn)小的多

FOF是Fund of Fund的簡稱，就是投資基金的基金，形象點(diǎn)來說就是，基金買股票，F(xiàn)OF買基金，所以FOF就是股票套娃。FOF因?yàn)槭欠稚⑼顿Y于各類基金，還可以二次分散風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步平滑收益波動，是一種性價比較高的投資方式。

如果你選股能力比較差，不如買基金，但是現(xiàn)在基金的數(shù)量比股票還多，選基金的難度不比選股票的難度低，所以如果你選基能力也比較差，不如買FOF，F(xiàn)OF產(chǎn)品在不降低預(yù)期收益的情形下，可以有效地降低波動。另外，選基金還不是最難和最重要的，如何科學(xué)的做大類資產(chǎn)配置以及（基于市場做）動態(tài)調(diào)整可能才是對最終的投資收益影響最大的，在這個方面，專業(yè)人士（其實(shí)是專業(yè)團(tuán)隊(duì)）操刀的FOF很明顯更占優(yōu)勢。

FOF產(chǎn)品有四種典型的類型，進(jìn)取型，平衡型，穩(wěn)健型，保守型，以興全FOF產(chǎn)品為例，

興全安泰養(yǎng)老，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證偏股型基金指數(shù)收益率×50%+中債綜合(全價)指數(shù)收益率×50%”，本質(zhì)上是一只股5債5的平衡型產(chǎn)品，屬于平衡型。

興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證偏股型基金指數(shù)收益率×20%+中債綜合(全價)指數(shù)收益率×80%”，本質(zhì)上是一只股2債8的偏債型產(chǎn)品，屬于穩(wěn)健型。

興全優(yōu)選進(jìn)取，業(yè)績比較基準(zhǔn)為“中證偏股型基金指數(shù)收益率*80%+中債綜合(全價)指數(shù)收益率*20%”，本質(zhì)上是一只股8債2的偏股型產(chǎn)品，屬于進(jìn)取型。

興全優(yōu)選穩(wěn)健六個月持有債券，這是一只債券型FOF，主投債券型基金，屬于保守型。

對于FOF的選擇，可以根據(jù)銀行螺絲釘?shù)氖袌鲂羌墎碚{(diào)整：

4星級以上定投進(jìn)取型FOF，3.5星級定投平衡型FOF，3.5星級以外的投穩(wěn)健型FOF，5星級全換保守型FOF。

股票、偏股基金、FOF年化收益率的特征和差異。下圖可以看出不同股票的年化收益率差異極大，散點(diǎn)分布極廣；不同偏股基金年化收益的差距縮小，相對較集中；不同F(xiàn)OF之間，年化收益率非常集中，位于偏股基金收益率的中樞上下。說明各大基金公司的FOF產(chǎn)品水平相當(dāng)，而且結(jié)果相近，就是長期來看，能夠在不降低年化收益率的情況下，降低波動率，達(dá)到較好的持有體驗(yàn)

關(guān)于滬深300投資策略，有一個很有意思的實(shí)例，這個測試盤很有說明性，看下圖

從上圖可以看出以下幾點(diǎn)：

1）現(xiàn)在牛熊周期3-4年一輪了，從上一個鉆石坑到這一次鉆石坑

2）意思是說從底部到底部，3年27%，年化8%

3）如果自己沒做到這個年化，老老實(shí)實(shí)買滬深300就行了

4）這個就是最真實(shí)的b&h(buy and hold買入并持有)收益了，標(biāo)準(zhǔn)的躺平策略

1）大類資產(chǎn)配置的角度，考慮股票和債券之間的性價比關(guān)系。

①當(dāng)股債收益差運(yùn)行到+2X標(biāo)準(zhǔn)差，該指數(shù)性價比大幅降低，債券的性價比開始提升。

②當(dāng)股債收益差運(yùn)行到-2X標(biāo)準(zhǔn)差，該指數(shù)性價比大幅提升。

2）股債收益差指標(biāo)適用于哪些資產(chǎn)？對估值敏感度高的資產(chǎn)或可PEG的資產(chǎn)

首先，股債收益差所代表估值的位置，指標(biāo)有效性的前提是一個指數(shù)或行業(yè)對估值的敏感度較高。換言之，估值高低對指數(shù)或行業(yè)的漲跌幅有指導(dǎo)意義。

其次，關(guān)于估值敏感性這一點(diǎn)，與PEG的適用性是相通的——都是指向盈利相對穩(wěn)定、可DCF的核心資產(chǎn)。PEG指標(biāo)的使用前提是持續(xù)盈利、穩(wěn)定增長。

關(guān)于股債收益差模型的適用性，理論層面的分析總結(jié)來說：

①基本面變化大、波動大的板塊和公司，對估值不敏感或者說估值沒有band，不可DCF或PEG，一般也不適用股債收益差指標(biāo)。比如科創(chuàng)板、周期指數(shù)。

②但是盈利相對穩(wěn)定的板塊和公司，對估值非常敏感，估值有一個波動的band，這類資產(chǎn)可DCF或PEG，一般也適用股債收益差指標(biāo)。比如上證50、滬深300、申萬消費(fèi)、醫(yī)藥生物、食品飲料、漂亮50、中證500 等。

③但是隨著基本面波動性減弱之后，以往部分不適用的行業(yè)和公司，適用性也會慢慢提升。比如創(chuàng)業(yè)板指、消費(fèi)電子等。

3）寬基指數(shù)以及消費(fèi)屬性強(qiáng)的行業(yè)適用性較好

*股債收益差適用的行業(yè)類型：主要是盈利相對穩(wěn)定、不會大起大落的行業(yè)。

①一般是消費(fèi)屬性較強(qiáng)的行業(yè)，比如醫(yī)藥、食品飲料。

②制造和成長行業(yè)中，成熟度較高、波動性較弱的行業(yè)也較滿足要求，比如消費(fèi)電子、元件、輕工等。

*股債收益差不適用的行業(yè)類型，主要有4類：

①盈利波動大的周期行業(yè)。典型的比如煤炭、鋼鐵、化工、養(yǎng)殖等周期行業(yè)。

②高增速的成長行業(yè)。若是在盈利向上階段，市場更在意的是增速，股債差上方的-1X或-2X壓力位的規(guī)律性較差；若是在盈利回落階段，則市場更關(guān)注安全邊際，此時，下方-2X標(biāo)準(zhǔn)差有較好的支撐。典型的比如軍工、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體。

③高分紅但估值下臺階的行業(yè)。這類行業(yè)一般股息率穩(wěn)定性較好但行業(yè)成長性較弱，且可能存在估值下臺階的情形。典型的比如銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)等。

④成份數(shù)量少或集中度過高的行業(yè)。若行業(yè)由于行業(yè)集中度過高或者成份數(shù)量較少，股息率受個別龍頭分紅的影響而大起大落。典型的比如白電、食品加工。

場外主動基，可以參考偏股混合型基金指數(shù)，當(dāng)然這個指數(shù)類似于FOF指數(shù)，卻并沒有指數(shù)基金跟蹤，但有另一個類似的FOF指數(shù)基金可以參考，那就是工銀股混。

中證工銀財(cái)富股票混合基金指數(shù)(930994)，簡稱工銀股混

基于基金公司、基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理三個維度構(gòu)建綜合評價體系，從偏股型公募基金中選取綜合得分最高的基金作為指數(shù)樣本，為市場和投資者提供更豐富的基金業(yè)績基準(zhǔn)和基金投資標(biāo)的。該指數(shù)系列樣本每季度調(diào)整一次，生效時間分別為2月、5月、8月和11月的第11個交易日。目前該指數(shù)二季度已于5月9日調(diào)倉。

現(xiàn)有持倉24個基金，等權(quán)配置，每只基金倉位4.26%左右

跟蹤該指數(shù)的FOF基金為富國智誠精選3個月，007898

下圖為工銀股混與富國智誠、興全優(yōu)選、中證800、滬深300走勢對比圖，另外偏股混合型基金指數(shù)的走勢與工銀股混幾乎重疊

如果想配置場外主動基，可以有以下幾個方案供參考：

1）富國智誠精選007898，優(yōu)點(diǎn)省心，缺點(diǎn)收費(fèi)稍高，跟蹤誤差稍大

2）直接等額購買工銀股混的24個成分基，優(yōu)點(diǎn)省一點(diǎn)費(fèi)用，缺點(diǎn)費(fèi)神勞心

3）興全優(yōu)選進(jìn)取3個月008145，優(yōu)點(diǎn)省心，比工銀股混波動更平滑，缺點(diǎn)收費(fèi)稍高

500質(zhì)量、中證白酒、500低波動、中證500、中證紅利、上證紅利、中證消費(fèi)、上證50、滬深300、深證紅利、MSCI中國A50。這些指數(shù)具有共同的特點(diǎn)，EVG和BVG較高，且波動比其他指數(shù)相對較小。

其中，中證500、中證紅利、500質(zhì)量、深證紅利、中證消費(fèi)的盈利波動較大，適合大波段止盈操作，不適合長持；這些指數(shù)的特點(diǎn)是EVG波動稍高。

中證白酒、500低波動、上證50、滬深300、MSCI中國A50，盈利相對較穩(wěn)定，適合大波段操作，也適合長持。這些指數(shù)的特點(diǎn)是EVG和BVG波動平緩。

從估值上來說，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，凡是出了股指期貨的指數(shù)，估值中樞都會斷崖式下跌，上證50、滬深300、中證500，莫不如此，所以中證1000也不會例外，所以你以為現(xiàn)在中證1000的歷史百分位不高，但實(shí)際情況是他的估值中樞將骨折式下行，所以現(xiàn)在搞不好估值反而在高位，請謹(jǐn)慎對待。

這是一個品種選擇的推演過程：市場進(jìn)入螺絲釘設(shè)定的5星級狀態(tài)，也是順勢牛牛設(shè)定的全市場1檔低估狀態(tài)，就是可以大舉布局的時候，但是選擇什么樣的品種，才會有底氣敢重倉呢？

我們從指數(shù)的基本面、技術(shù)面、估值面等幾個方面綜合考慮。

1）指數(shù)基本面，選擇高BVG、EVG、ROE的指數(shù)

首先是從關(guān)注的指數(shù)中選出高BVG、EVG的品種，500質(zhì)量、中證白酒、中證500、500低波動、中證紅利、中證消費(fèi)、上證紅利、MSCI質(zhì)量、上證50、滬深300、MSCIA50；

再從以上指數(shù)中選出高ROE品種，500質(zhì)量、中證白酒、中證消費(fèi)、上證紅利、MSCI質(zhì)量、上證50、滬深300、MSCIA50；

2）指數(shù)技術(shù)面，選擇處于趨勢低位的指數(shù)

從以上篩選的指數(shù)中選出趨勢低位的品種，500質(zhì)量、中證白酒、中證消費(fèi)、MSCI質(zhì)量、上證50、滬深300、MSCIA50；

3）指數(shù)估值面，選擇處于低估的指數(shù)

從以上篩選的指數(shù)中選出估值低位的品種，500質(zhì)量、MSCI質(zhì)量、上證50、滬深300、MSCIA50；以上這幾個指數(shù)，就是我們最終選擇的品種，順勢牛牛有底氣敢于現(xiàn)在重倉布局

隨著大A國際化越來越深入，國際資本對大A的影響越來越大，尤其對于大盤股指數(shù)。18年以后，越來越受美債利率影響，中美利差越大，大盤股越受壓制

隨著大A市場國際化程度越來越高，受到國際資本的影響也越來越大，典型的就是國際資本占比較高的滬深300指數(shù)，走勢就受到匯率的影響，比如下圖自2016年以來，滬深300走勢與美元兌人民幣走勢，具有較大的負(fù)相關(guān)性。意思就是美元兌人民幣下行，股市就走強(qiáng)；反之亦然，美元兌人民幣上行，人民幣貶值，股市走弱

市場常用盈利估值的匹配指標(biāo)比如PEG等進(jìn)行市場空間的判斷。但PEG這一指標(biāo)在實(shí)際操作過程中常有一些誤區(qū)：

①市場普遍所理解的“PEG=1是合理的估值，小于1會比較好”并不準(zhǔn)確，也不完備。

②PEG指標(biāo)的使用前提是持續(xù)盈利、穩(wěn)定增長（可預(yù)測性），即能用DCF估值的公司，才能算PEG。因?yàn)槔碚撋蟻碚f，PEG中的PE是用DCF貼現(xiàn)出來的合理PE估值。

③而用DCF貼現(xiàn)出來的合理PE估值，又會受到不同時代的不同宏觀環(huán)境的影響，即受到不同利率環(huán)境的影響，合理PE不同，那么合理的PEG也就自然不同。

④因此，PEG的用途應(yīng)當(dāng)在于橫向比較不同類型核心資產(chǎn)的相對性價比。

⑤而大部分A股中的非頭部核心資產(chǎn)，即增長持續(xù)性不確定或有周期性的資產(chǎn)，不應(yīng)當(dāng)使用PEG來衡量貴賤。這類公司當(dāng)年的表現(xiàn)，更多取決于G，而非PEG。

注：PEG這一指標(biāo)，市盈率與盈利增速的比值，因90年代以來彼得林奇的大力推崇而聞名于世。但其最早的使用者應(yīng)該是英國投資大師吉姆斯萊特，在他的幾本著作中（《祖魯法則》、《超越祖魯法則》等）也有較詳細(xì)的分析。關(guān)于PEG的研究，也參考了蒂姆科勒的《價值評估》等

借著中報(bào)季的結(jié)束，收集了第一手資料，制作了一下PEG估值二維分布圖。如下圖（22年中報(bào)季數(shù)據(jù)），

其中，藍(lán)色趨勢線為盈利增速（萬得一致性預(yù)測），對應(yīng)的合理PE值（根據(jù)DCF估值模型計(jì)算），總的原則是貼現(xiàn)率以中證全指和萬得全A為基準(zhǔn)，因此得到的合理估值也是相對值，相對全市場的估值。黃色點(diǎn)是指數(shù)的當(dāng)前PE估值，如果落在趨勢線下方，說明當(dāng)前估值相對合理估值偏高，例如傳媒、軍工等；如果落在趨勢線上方，說明目前的估值偏低，例如新能源、500質(zhì)量等；如果正好落在趨勢線附近，說明指數(shù)當(dāng)前的估值比較合理，例如中證500、中證紅利等。落點(diǎn)偏離趨勢線越遠(yuǎn)，說明估值越極端，距離趨勢線越近，說明估值越合理。

根據(jù)這個新型PEG估值模型，具備可持續(xù)且相對穩(wěn)定增長的行業(yè)，才能使用PEG估值?；蛘哒f，只有這類公司，PEG的高低，對其未來的回報(bào)率才有區(qū)分度。

A股中，PEG指標(biāo)相對適用于擁有“高ROE+低波動”特質(zhì)的核心資產(chǎn)，這類行業(yè)主要集中在消費(fèi)品、醫(yī)藥、優(yōu)勢傳統(tǒng)行業(yè)中，比如：白酒、白電、調(diào)味品、血制品、肉制品、文娛用品、乳制品、CXO、藥房、小家電、水電等。

這里大概列出幾個典型的指數(shù)PEG估值情況，中證消費(fèi)PEG<1.15低估，當(dāng)前PEG1.0；MSCI質(zhì)量PEG<1.7低估，當(dāng)前PEG1.89；CS消費(fèi)50/消費(fèi)龍頭PEG<1.3低估，當(dāng)前PEG1.86/1.72

這是一個與華寶油氣和南方原油相同的故事：中概互聯(lián)自救方案

中概股繼續(xù)被錘，5個中概股被列入SEC(美國證監(jiān)會)的名單，最壞的情況是2024年退市。雖然前有德法兩國為標(biāo)準(zhǔn)或可參照辦理，但是俄烏戰(zhàn)爭后變得不確定了。所以沒有上車中概的就繼續(xù)觀望吧，已經(jīng)上車的就需要一些自救方案了。轉(zhuǎn)劉備教授，假設(shè)出現(xiàn)最壞的一種情況，中概股集體退市，那么小票可以私有化，然后找機(jī)會在A股或港股再上市；大票可以通過港美股兩邊同時上市，逐步將美股互換到港股，還可能在A股實(shí)現(xiàn)三次上市。

那么自救方案無非兩種，或者兩種的組合，1是留出一定的倉位作為最后反攻的總預(yù)備隊(duì)，2是設(shè)定下跌幅度，每跌一次買入一筆中概，最后達(dá)到設(shè)定的總倉位。

中概互聯(lián)現(xiàn)在的狀況，讓我想起了幾年前的華寶油氣，情形何其相似。所以在幾個原則下進(jìn)行投資，碰到這種最壞的情況也不會傷筋動骨：1是資產(chǎn)配置2是用閑錢投資3是遠(yuǎn)離杠杠。

我們多次在同一個地方犯同樣的錯誤，深刻的教訓(xùn)就是對于大類商品有強(qiáng)大的周期效應(yīng)，對于行業(yè)指數(shù)也有類似現(xiàn)象，政策黑天鵝，大尺度周期，地緣政治突發(fā)，都是我們要深度了解的宏觀因素，我們投資就要敬畏這些市場因素，要有應(yīng)對的思想準(zhǔn)備和手段，才不會進(jìn)退失據(jù)，恐慌失措。

2022年又沒有完成，今年再接再厲吧。

比如實(shí)際利率與美國通脹率關(guān)系走勢、標(biāo)普500股債收益差標(biāo)準(zhǔn)差通道、7年年化滾動收益率、標(biāo)準(zhǔn)差間隔調(diào)整測試、價值/成長的比值趨勢判斷成長價值風(fēng)格輪動、上證50/創(chuàng)業(yè)板/中證1000/國證2000的比值趨勢判斷指數(shù)輪動策略、研究反轉(zhuǎn)指標(biāo)/頂部指標(biāo)，等等。

要研究的內(nèi)容太多，也不知道能否有能力有精力完成，盡力吧。

@今日話題 @后知后覺已十年 @沒有思考能力 @香草豆 @雪球達(dá)人

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