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作者：投顧王倫

正式開聊前，先討論一個話題，除開白酒這種萬年不變的正確答案之外，正常情況下什么樣的板塊有可能走出大行情。

(資料圖片僅供參考)

基于萬物皆周期的邏輯，能走出大行情的板塊，一定是處于拐點的板塊，而且必須是向上的拐點，就像人的一生，絕大部分時候都是平淡甚至平庸的，只有在重要轉折點做出正確選擇，才能獲得與眾不同的成就。

向上的拐點一般分兩類：

今天的主題是苦盡甘來，要聊的肯定是第二種，而困境反轉往往又分成幾種不同情況：

無論是成本壓力過大吞噬了利潤，還是需求不足導致行業(yè)低迷，或者二者兼而有之，當相關要素朝著樂觀的方向發(fā)展，或者僅僅有相關跡象，就很容易推動相關股票走出一波行情。

老粉看到這幾個字可能腦瓜子嗡的一聲，心說不是講好幾遍了怎么還講。

一方面是考慮到有不少新來的兄弟不了解光伏膠膜，另一方面最近光伏產業(yè)鏈出現(xiàn)不少變化，大家對今年的預期也有些許分歧，剛好借機分享一下機構的最新觀點，希望對各位有幫助。

我是去年11月份開始談光伏膠膜的，當時正是基于困境反轉預期，行業(yè)龍頭福斯特從低點至今漲了45%，二哥海優(yōu)新材從低點至今漲了70%，都遠遠跑贏市場，也跑贏了光伏板塊。

漲成這樣有沒有透支困境反轉預期，還能不能繼續(xù)漲，場外選手該不該上車，這是今天要集中解決的問題。

話要從……什么是光伏膠膜說起。

顧名思義，既要有膠的功能，又要起到膜的作用，基于透光率、收縮率、剝離強度、耐?化等性能指標保護光伏組件，甚至還要肩負起提高電池發(fā)電效率的責任，又當保安又當保姆，一干就是25年（光伏組件標準壽命周期）。

在整個光伏組件中，膠膜的成本占比只有5%左右，這是民生證券做的統(tǒng)計，能清晰反映光伏組件各個材料的成本占比。

與此同時，新冠疫情大概率在今年結束，沒有了管控壓力，同樣會刺激光伏裝機需求的釋放。

根據(jù)機構預計，今年全球光伏裝機量將達到350GW，同比增長40%以上，終端需求爆發(fā)，原材料又能保持充分供給，意味著光伏板塊很容易出現(xiàn)超額漲幅。

這就是我們建議關注膠膜的原因。

先說需求，在光伏裝機高增長的背景下，膠膜做為必備輔材也會呈現(xiàn)需求快速爆發(fā)，這是民生證券做的膠膜需求增速預期，2023-2025的增速預期分別在40%、30%和20%左右。

供給層面，膠膜企業(yè)過去幾年的產能快速擴張，并存在供給瓶頸，唯一的變量在于原材料。

按原材料分類，光伏膠膜分為EVA膜、POE膜和EPE膜，分別對應EVA粒子、POE粒子以及兩者的結合。

EVA方面，前兩年出現(xiàn)了供需嚴重錯配現(xiàn)象，需求快速爆發(fā)，但新增產能不足，導致EVA粒子價格經歷一輪暴漲，給光伏膠膜企業(yè)帶來很大壓力。

正常情況下，EVA粒子從項目開工到實際量產大概需要四年，隨著前兩年光伏裝機量快速爆發(fā)，推高了EVA粒子需求，各家企業(yè)陸續(xù)擴產，新增產能將在今年逐步釋放，推動EVA粒子價格回歸正常區(qū)間。

下游需求提速+上游原材料價格回落，共同催生光伏膠膜企業(yè)的估值修復預期。

其實上述邏輯我聊過，今天又說一遍，主要為了強化大家對光伏膠膜的認知，同時更加明確我們看好這個細分賽道的觀點。

福斯特是國內光伏膠膜絕對龍頭，市占率超過50%，產品層面，公司POE膠膜占比不斷提升，已經掌握膠膜新戰(zhàn)場主動權，且80%的原材料粒子來自海外，保供能力強，經營層面，公司毛利率始終領先二三線企業(yè)5%-10%，在光伏膠膜估值修復背景下能獲得確定性最強的貝塔收益。

海優(yōu)新材是國內光伏膠膜的新晉二線龍頭，從競爭角度考慮，組件企業(yè)處于產業(yè)鏈安全考慮傾向于扶持二供，而海優(yōu)新材積極擴產滿足了組建企業(yè)的訴求，同時公司的產品結構不斷優(yōu)化，2021年附加值較高的EVA白膜和POE膠膜占比達到50%，高于行業(yè)均值，未來基于行業(yè)二供的地位有望不斷擴寬護城河，在光伏膠膜估值修復背景下能獲得彈性最大的阿爾發(fā)收益。

盡管這兩支股票從低點至今已經漲了不少，但考慮到光伏產業(yè)鏈以及光伏膠膜的看漲邏輯都還沒有兌現(xiàn)，因為它們都還有繼續(xù)關注價值，可以做為長線配置的優(yōu)選標的。

關鍵詞： 新增產能 民生證券