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(相關(guān)資料圖)

上次寫了一篇關(guān)于我的指數(shù)基金投資的總結(jié)與未來(lái)的一些計(jì)劃。今天來(lái)寫一寫我對(duì)另一個(gè)主動(dòng)管理型基金賬戶的一些思考。

為了方便統(tǒng)計(jì)，我將自己做的指數(shù)基金組合與買的一支主動(dòng)管理型基金分成了兩個(gè)賬戶，目的在于通過(guò)自己的主動(dòng)選擇與主動(dòng)管理型基金幫我擇時(shí)選股，兩者之間做一個(gè)對(duì)比實(shí)驗(yàn)，以五年時(shí)間為期限對(duì)比收益率，會(huì)將未來(lái)投資重點(diǎn)偏向于收益率高的那一方，畢竟沒(méi)有誰(shuí)會(huì)跟錢過(guò)不去。如果基金經(jīng)理收益率高于我自己選擇被動(dòng)基金做組合，這樣省時(shí)省力收益率還更高，何樂(lè)而不為。當(dāng)時(shí)對(duì)比了朱少醒，張坤和謝治宇三位基金經(jīng)理，最后選擇了朱總的富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合。

選擇富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合的理由如下：首先，買基金就是買基金經(jīng)理，基金經(jīng)理的投資策略、理念、價(jià)值觀必須與基金持有人契合，才能實(shí)現(xiàn)雙贏，故沒(méi)有最好的基金經(jīng)理，只有適合自己的基金經(jīng)理。無(wú)疑這三位都是公募界屈指可數(shù)的頂尖基金經(jīng)理，價(jià)值投資標(biāo)桿。對(duì)比朱少醒和謝治宇，他們的投資策略比較類似，倉(cāng)位較為分散，持倉(cāng)分布在不同行業(yè)，不會(huì)同時(shí)重倉(cāng)壓注某一個(gè)行業(yè)，以謝治宇的代表作興全合潤(rùn)為例，前十大重倉(cāng)股截至12月31日的占比為36.32%，朱少醒的富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合前十大重倉(cāng)股占比為34.99%。相比之下謝治宇對(duì)估值的容忍度更低，故選擇了管理時(shí)間更長(zhǎng)，業(yè)績(jī)可追溯性更強(qiáng)的富國(guó)天惠成長(zhǎng)，。其次，對(duì)比朱少醒和張坤，以張坤的代表作易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選為例前十大重倉(cāng)股占總倉(cāng)位76.64%，更加集中，當(dāng)時(shí)白酒在高位，并且朋友圈經(jīng)常會(huì)有類似于坤坤勇敢飛，愛(ài)坤總相隨等的口號(hào)，按照投資市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一種觀點(diǎn)出現(xiàn)高度一致的共識(shí)時(shí)，往往意味著這種觀點(diǎn)會(huì)落空，因?yàn)槭袌?chǎng)上絕大多數(shù)的投資者已經(jīng)將他們所投資標(biāo)的的預(yù)期打滿，甚至透支。有一句話叫做當(dāng)人們用放大鏡去找利好的時(shí)候，股票已經(jīng)到頂了，當(dāng)他們拿著放大鏡去找利空的時(shí)候，股票已經(jīng)到底了，這就是共識(shí)的自我毀滅。所以當(dāng)時(shí)放棄了倉(cāng)位集中在白酒的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選。除此之外，朱少醒的專一也是我選擇富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合的一個(gè)重要因素，他創(chuàng)造了我國(guó)公募基金有史以來(lái)回報(bào)率最高，管理單只基金年限最長(zhǎng)的記錄，整個(gè)基金經(jīng)理的職業(yè)生涯只管理這一支產(chǎn)品，富國(guó)天惠成為了他唯一的標(biāo)簽，這樣的投資履歷也降低了未來(lái)離職的可能性。經(jīng)常會(huì)有投資者因?yàn)榛鸾?jīng)理突如其來(lái)的離職公告陷入兩難的抉擇，投資富國(guó)天惠出現(xiàn)這種可能性的概率會(huì)降低很多，如無(wú)意外，朱少醒會(huì)更加愛(ài)惜自己的羽毛，把富國(guó)天惠像呵護(hù)自己小孩一樣，并且貫穿自己的整個(gè)職業(yè)生涯。李錄在《文明現(xiàn)代化——價(jià)值投資與中國(guó)》一書中寫道，一次演講中，在面對(duì)未來(lái)大部分會(huì)成為基金管理人的學(xué)生時(shí)，他告誡他們，一定要把受托人責(zé)任放在首位。投資人和受托人的利益必須保持一致。在這一點(diǎn)上，朱少醒做到了，。17年的基金管理經(jīng)歷只管理了一只基金，從未發(fā)行過(guò)新的基金，完全靠良好的業(yè)績(jī)吸引投資人將規(guī)模做到了300億。

但經(jīng)過(guò)近三年對(duì)資本市場(chǎng)的了解，決定找一個(gè)好的時(shí)間段，將富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合轉(zhuǎn)換為易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選。兩者的主要區(qū)別在于倉(cāng)位集中度的不同，朱少醒經(jīng)常提到的翻石頭的策略深受麥哲倫基金的基金經(jīng)理彼得林奇的啟發(fā)，簡(jiǎn)單來(lái)講就是，如果翻開(kāi)10塊石頭能抓到一只蟲(chóng)子，那翻開(kāi)20塊石頭就能抓到兩條蟲(chóng)子，不停的翻石頭尋找價(jià)值未被充分定價(jià)的優(yōu)秀企業(yè)，在林奇的《成功投資》一書中，作者曾寫道在解散麥哲倫基金之前他曾同時(shí)持有過(guò)1400家企業(yè)，這樣既可以平滑業(yè)績(jī)的波動(dòng)，也可以減少組合中個(gè)別爆雷企業(yè)對(duì)整個(gè)基金的影響，只要其中找到少數(shù)能夠翻10倍的企業(yè)就能為基金凈值帶來(lái)巨大貢獻(xiàn)。富國(guó)天惠同時(shí)兼具了持有人體驗(yàn)和分散風(fēng)險(xiǎn)兩種特性，但缺陷很明顯，由于過(guò)度分散，長(zhǎng)期來(lái)看基金的整體回報(bào)會(huì)被持有標(biāo)的中資產(chǎn)質(zhì)量一般的企業(yè)平均。反觀張坤的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選，持倉(cāng)高度集中，選擇最頂尖的企業(yè)長(zhǎng)期持有，永遠(yuǎn)關(guān)注賽場(chǎng)而不是記分牌。他更像一位個(gè)人投資者，堅(jiān)持自己的理念，市值的縮水不是風(fēng)險(xiǎn)，基本面的永久惡化才是風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)市場(chǎng)先生永遠(yuǎn)保持敬畏的前提下(倉(cāng)位上表現(xiàn)為關(guān)聯(lián)行業(yè)持倉(cāng)適度分散)永遠(yuǎn)比較，考慮了確定性之后選擇潛在回報(bào)率最高的標(biāo)的長(zhǎng)期持有，不會(huì)為了平滑凈值曲線刻意去做倉(cāng)位管理，否則會(huì)拉低整體持倉(cāng)的平均roe。記得曾經(jīng)有一位90多歲的長(zhǎng)者告訴我們，將雞蛋放在同一個(gè)籃子里，并看好你的籃子。

總結(jié)，朱少醒和張坤都是我國(guó)最優(yōu)秀的一批價(jià)值投資者，兩者沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分，我們需要尋找的是更契合自己投資理念的基金經(jīng)理。前者考慮持有人體驗(yàn)的因素凈值曲線相對(duì)波動(dòng)會(huì)小一些，適合剛剛?cè)胧袑?duì)波動(dòng)沒(méi)有理解，或者平時(shí)空閑時(shí)間很少，沒(méi)有精力研究基金經(jīng)理投資理念的投資者。他更像是一位優(yōu)秀的基金受托人，而張坤更像一位獨(dú)來(lái)獨(dú)往的優(yōu)秀個(gè)人投資者。消除市場(chǎng)雜音，堅(jiān)持自己的理念，比較適合對(duì)權(quán)益投資有一定了解，并且了解他投資理念的投資者。世界上沒(méi)有完美的選擇，我們?cè)诮邮芩o我們帶來(lái)豐厚回報(bào)的同時(shí)也必須承受途中較大的波動(dòng)。在做出投資決策之前，考慮好投資的上限和下限，選擇就不難了，適合自己的才是最好的。

最后，張坤在第四季報(bào)中也和以往一樣用心的寫了很多值得投資人深思的話，恰好印證了上述觀點(diǎn)。首先，一個(gè)投資人用什么樣理論去看市場(chǎng)，就會(huì)有什么樣的投資行為模式。對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注的是企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格，評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，尋找價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的機(jī)會(huì)，并不在意近期股價(jià)的走勢(shì)；對(duì)于趨勢(shì)投資者來(lái)說(shuō)，關(guān)注的是趨勢(shì)的開(kāi)始和終結(jié)，至于交易對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值則不在關(guān)心之列。面對(duì)同樣一個(gè)市場(chǎng)，投資者用不同的理論和時(shí)間尺度，有完全不同的投資策略，都是合理的。第二，任何投資體系都有其局限性。任何體系都只能解釋市場(chǎng)在某些時(shí)間維度的運(yùn)動(dòng)，大多數(shù)情況下都是無(wú)能為力的。如果結(jié)合兩種投資體系是否會(huì)更好呢？事實(shí)上，這就像一個(gè)人左眼帶著近視鏡，右眼帶著遠(yuǎn)視鏡看世界一樣，兩只眼睛看到的東西完全不同，甚至可能是沖突的，感覺(jué)會(huì)更加詭異。因此，在選擇任何一種投資體系時(shí)，意味著接受它的優(yōu)點(diǎn)同時(shí)，也只能同時(shí)接受它的缺點(diǎn)。第三，選擇任何一種投資體系，不在于了解它的熟悉程度，而在于對(duì)這種理念是否真的相信，是否能夠一如既往的堅(jiān)持。只有通過(guò)不斷經(jīng)歷逆風(fēng)期，才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。我認(rèn)為，一個(gè)投資者成熟的標(biāo)志之一就是清晰的了解自己投資方法的局限性，放棄完美，保持淡定的心境，能夠從容的執(zhí)行自己的投資策略，不因市場(chǎng)的短期波動(dòng)喜或悲。從概率上說(shuō)，某一次機(jī)會(huì)的錯(cuò)過(guò)，或者某一筆投資的虧損，這都是投資體系固有的一部分，不必對(duì)此過(guò)于煩惱，坦然接受自己所選擇的體系的缺陷。投資者在市場(chǎng)中注定是孤獨(dú)的，需要時(shí)刻保持一種克制而理性的心理狀態(tài)，不需要大量的行動(dòng)，而是極大的耐心，堅(jiān)持投資原則，等到機(jī)會(huì)時(shí)全力出擊，然后就是耐心的等待。我們內(nèi)心真正相信的投資體系有助于我們平靜的度過(guò)市場(chǎng)的動(dòng)蕩期，從而不至于被情緒接管投資操作。

@今日話題 $富國(guó)天惠成長(zhǎng)混合（LOF）A(F161005)$ $易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII）(F110011)$

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 富國(guó)天惠 投資策略