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(資料圖)

近期很多朋友對(duì)于匯率關(guān)注度較高，各種宏觀報(bào)告中也經(jīng)常提及人民幣匯率展望及相關(guān)分析，為此我們將人民幣匯率相關(guān)的基礎(chǔ)知識(shí)進(jìn)行了一些總結(jié)，希望能夠幫助大家更加輕松的閱讀理解相關(guān)報(bào)告。

2016年以前，市場(chǎng)觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對(duì)美元的雙邊匯率，其中包括境內(nèi)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)上的匯率。然而僅觀察人民幣對(duì)美元的雙邊匯率并不能全面反映貿(mào)易品的國(guó)際比價(jià)，相比參考單一貨幣，參考一籃子貨幣更能反映一國(guó)商品和服務(wù)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，也更能發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)進(jìn)出口、投資及國(guó)際收支的作用。于是2015年12月11日，人民銀行下的中國(guó)外匯交易中心開(kāi)始發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，這個(gè)匯率指數(shù)參考銀行間外匯市場(chǎng)的貨幣籃子，具體包括中國(guó)外匯交易中心掛牌的所有外匯幣種，用當(dāng)日人民幣外匯匯率中間價(jià)和交易參考價(jià)，以考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易因素的貿(mào)易額為權(quán)重計(jì)算而得，指數(shù)基期是2014年12月31日，基期指數(shù)是100點(diǎn)。央行在每年底對(duì)權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，從2022年12月30日發(fā)布的權(quán)重上看，美元占比19.8%，歐元占比18.2%，日元占比9.8%，韓元占了9.5%，這四個(gè)國(guó)家加起來(lái)占了60%，是我們的重要貿(mào)易伙伴。

除了CFETS人民幣匯率指數(shù)外，人民銀行還會(huì)經(jīng)常提到參考特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)，以及參考國(guó)際清算銀行（BIS）貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)。人民銀行每次發(fā)布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告里，每次提到人民幣匯率都會(huì)將這三個(gè)指數(shù)按順序講一遍，換言之，人民銀行每次所說(shuō)的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定”，指的就是這三個(gè)指數(shù)保持穩(wěn)定，而不是指人民幣對(duì)某一個(gè)貨幣匯率基本穩(wěn)定。此外還有BIS編制的人民幣有效匯率指數(shù)（月度），參考下圖，我們能夠發(fā)現(xiàn)這些匯率指數(shù)的走勢(shì)幾乎是一樣的，分析趨勢(shì)時(shí)可以參考其中任意一個(gè)。

下面介紹匯率具體由哪些因素決定。首先看短期匯率，短期匯率由利率平價(jià)決定，不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)有差異，從而對(duì)應(yīng)的會(huì)有不同的貨幣政策刺激出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外利差形成差異，最后決定了短期利率，這種變化是相對(duì)迅速的。長(zhǎng)期匯率則由購(gòu)買力平價(jià)決定，基礎(chǔ)設(shè)施、分配制度（貧富差異）、老齡化、技術(shù)進(jìn)步等等因素決定了國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)效率的差異，即全要素生產(chǎn)率的差異，進(jìn)而導(dǎo)致不同國(guó)家之間生產(chǎn)成本和價(jià)格的差異，最后決定了長(zhǎng)期匯率。中期匯率的決定考慮幾個(gè)因素，我們可以參考央行2022年三季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》第21頁(yè)專欄4的文章，總結(jié)出第一個(gè)是因素是國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的差異，例如疫情發(fā)生后我國(guó)迅速控制了疫情，出口很好，相對(duì)歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好，人民幣升值，但在2022年我們受到疫情等多重打擊，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較差，人民幣跟著貶值，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)人民幣匯率起到了決定性的作用；第二個(gè)因素是國(guó)際收支，包括經(jīng)常賬戶、資本金融賬戶，國(guó)際收支大盤基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)是外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基本盤；第三個(gè)因素是外匯儲(chǔ)備，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備一般在3萬(wàn)多億左右，很多年一直沒(méi)有發(fā)生過(guò)變化，能夠有效維護(hù)匯率穩(wěn)定和金融安全；第四個(gè)因素是市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于匯率的預(yù)期決定了結(jié)售匯行為和投資行為，進(jìn)而造成了對(duì)人民幣的需求上升或下降，影響人民幣匯率。

在這些影響因素下，我們注意到一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，就是人民幣對(duì)美元的匯率經(jīng)常與美元指數(shù)同向變化，下圖中藍(lán)色的線是美元兌人民幣的即期匯率，紅色的線是美元指數(shù)，可以看到它們是同向變化的，原因是美元指數(shù)的重要構(gòu)成部分中，歐元占了57.6%的權(quán)重，日元占了13.6%的權(quán)重，二者加起來(lái)一共占了70%，當(dāng)美元指數(shù)上升的時(shí)候，意味美元對(duì)于日元和歐元的升值，這時(shí)因?yàn)槿嗣胥y行要維持人民幣匯率指數(shù)穩(wěn)定，通常我們會(huì)對(duì)美元貶值，同時(shí)對(duì)于歐元和日元升值，這樣才能實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，這就導(dǎo)致美元指數(shù)上升的時(shí)候，人民幣要對(duì)美元貶值，當(dāng)美元指數(shù)下降，美元貶值的時(shí)候我們要對(duì)美元升值，所以人民幣兌美元的即期匯率經(jīng)常跟美元指數(shù)是同向變化的，這也給我們的分析也帶來(lái)了很大的便利性，只要能準(zhǔn)確判斷美元指數(shù)，基本就可以判斷出美元兌人民幣的走勢(shì)了。

（文中部分引用了中融基金寇文紅老師的觀點(diǎn)與材料，感謝他對(duì)本文的貢獻(xiàn)。）

關(guān)鍵詞： 人民銀行 貨幣政策 國(guó)際收支