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一周市場(chǎng)回顧

節(jié)前最后一周，A股反彈明顯，三大股指集體上行，均刷新逾4個(gè)月新高。其中，上證指數(shù)累計(jì)漲2.18%，深證成指漲3.26%，創(chuàng)業(yè)板指漲3.72%。商品方面，受益中國(guó)需求上升預(yù)期，市場(chǎng)進(jìn)一步上漲，能源、有色、非金屬建材漲幅居前。債市因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較好，整體交易清淡，呈震蕩下跌走勢(shì)。

各類資產(chǎn)表現(xiàn)

節(jié)前最后一周A股市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)亮眼，滬深300上漲2.63%，中證500上漲3.20%，中證1000上行3.37%。港股方面，節(jié)前一周恒生指數(shù)上漲1.41%，恒生科技上漲0.31%，春節(jié)假期期間恒生指數(shù)上漲2.92%，恒生科技上漲5.35%。

(資料圖片)

估值上，隨著市場(chǎng)本輪反彈，Wind全A的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)到0.7倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，權(quán)益資產(chǎn)仍處于偏低估值區(qū)間。資金情緒節(jié)前一周持續(xù)增強(qiáng)，在A股較好的賺錢效應(yīng)及北向資金持續(xù)大舉流入下，市場(chǎng)情緒快速上行?；久嫔希瑖?guó)內(nèi)數(shù)據(jù)較為平淡，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然偏弱。海外方面美國(guó)近期公布的12月CPI同步6.5%，核心CPI5.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)下行速度可能超市場(chǎng)預(yù)期，并驅(qū)使美聯(lián)儲(chǔ)更快轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

*注：股票估值：Wind全A股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平

*注：股票市場(chǎng)情緒：各市場(chǎng)情緒指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化結(jié)果

風(fēng)格方面，節(jié)前一周中小盤相對(duì)大盤占優(yōu)，成長(zhǎng)顯著跑贏價(jià)值，盈利、成長(zhǎng)因子持續(xù)出現(xiàn)較明顯超額收益。行業(yè)方面，上周信創(chuàng)相關(guān)的計(jì)算機(jī)、電子、軍工領(lǐng)漲，此前漲幅較多的食品飲料、輕工制造小幅下行。結(jié)構(gòu)上，我們還是傾向于認(rèn)為在當(dāng)前市場(chǎng)各風(fēng)格板塊基本處于同一起跑線，持續(xù)強(qiáng)調(diào)均衡配置在當(dāng)前市場(chǎng)中的重要作用。比較明確的主線依然看好：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)相關(guān)的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈困境反轉(zhuǎn)的beta行情，高端制造、自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的alpha行情，以及港股優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的估值修復(fù)。配置節(jié)奏上，依然建議在市場(chǎng)波動(dòng)中積極建倉(cāng)和調(diào)整，結(jié)合各板塊的估值和基本面變動(dòng)情況，進(jìn)行組合層面的動(dòng)態(tài)平衡優(yōu)化。

*注：股票市場(chǎng)風(fēng)格因子表現(xiàn)

年初以來(lái)的本輪上行，從市場(chǎng)估值偏低位置開(kāi)始，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)、資金寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的共振下，市場(chǎng)迎來(lái)較強(qiáng)級(jí)別的反彈，迅速提升市場(chǎng)估值水平，各板塊輪番上漲。在中長(zhǎng)期持續(xù)看好權(quán)益資產(chǎn)的前提下，我們認(rèn)為中短期修復(fù)或仍還存在一定持續(xù)性，但在短期市場(chǎng)上漲過(guò)快后，春節(jié)后基本面依然面臨沒(méi)有太多實(shí)際數(shù)據(jù)支撐的窗口期，市場(chǎng)波動(dòng)較前期也可能顯著增強(qiáng)，對(duì)一些數(shù)據(jù)的敏感度會(huì)明顯提升，實(shí)際利好落地可能反而會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的震蕩。

節(jié)前一周，央行開(kāi)始加大資金投放力度。央行節(jié)前一周共開(kāi)展21550億元逆回購(gòu)操作以及續(xù)作7790億元MLF，因同時(shí)共有1890億元逆回購(gòu)和7000億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)凈投放20450億元。隨著春節(jié)臨近，銀行間資金價(jià)格平穩(wěn)，但仍處于中間略高位置，銀行間隔夜利率在1.4%左右，交易所資金價(jià)格繼續(xù)小幅上行，交易所隔夜加權(quán)上漲到2.8%左右。

節(jié)前一周債券市場(chǎng)交易清淡，因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較好，債市總體呈震蕩下跌走勢(shì)，國(guó)債期貨連續(xù)5日陰線。資金面上央行謹(jǐn)慎投放，資金面中性。在基本面上，春節(jié)情緒較濃，返鄉(xiāng)人流加大，春節(jié)消費(fèi)旺盛，整體利空債市。政策面上，春節(jié)前的周一因MLF并未降息，僅是小額加量續(xù)作，引發(fā)市場(chǎng)下跌。在市場(chǎng)層面，因春節(jié)假期臨近，節(jié)前一周交易總體清淡，多數(shù)交易機(jī)構(gòu)呈保守態(tài)勢(shì)。截至1月20日，2、5、10年國(guó)債期貨漲跌幅分別為-0.08%、-0.28%、-0.37%。截至1月20日，1、2、5、10、30年國(guó)債利率分別較之前一周變動(dòng)了3、5、2、5、4bp。信用債層面，春節(jié)前交易謹(jǐn)慎，優(yōu)質(zhì)信用債短端供不應(yīng)求。

展望后市，債市目前總體偏空。春節(jié)前因成交清淡，跌幅較大，且部分機(jī)構(gòu)有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，債市節(jié)后仍存在短期反彈的需求。但在中期仍面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、融資需求旺盛等利空，需對(duì)債市保持謹(jǐn)慎。

*注：國(guó)債收益率走勢(shì)

節(jié)前一周商品指數(shù)上漲1.77%，除周一外連漲4天。宏觀利好是主要驅(qū)動(dòng)因素，美國(guó)通脹進(jìn)一步下行，歐洲通脹預(yù)期也邊際改善，國(guó)內(nèi)方面12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好但是無(wú)妨樂(lè)觀預(yù)期。中國(guó)相關(guān)品種相對(duì)更強(qiáng)。美元指數(shù)持平，人民幣走弱，各國(guó)央行增持黃金，使得貴金屬上漲2.36%，不懼技術(shù)面回調(diào)警告。

煤焦鋼礦板塊微跌-0.07%，焦炭和螺紋鋼依舊上漲，鐵礦石在發(fā)改委指導(dǎo)下有所回撤，但是仍然較強(qiáng)。春節(jié)將至，下游補(bǔ)庫(kù)基本完成，上游原材料短期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)或已結(jié)束。非金屬建材板塊漲幅最大達(dá)6.66%，這是在黑色炒作相對(duì)比較充分后轉(zhuǎn)向的板塊，補(bǔ)漲意味明顯。玻璃和PVC庫(kù)存仍高且淡季需求不明，價(jià)格和基本面分叉走闊。

能源化工板塊分別漲6.33%和4.50%，兩者相關(guān)性似有回升趨勢(shì)。

有色金屬板塊上漲3.44%。銅方面，宏觀和微觀共振，宏觀向好疊加庫(kù)存下跌和秘魯?shù)墓┙o擾動(dòng)，使得價(jià)格上彈明顯。低庫(kù)存讓有色板塊更加抗跌。

整體上，未來(lái)短期存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，部分強(qiáng)勢(shì)品種的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)正在累積，中長(zhǎng)期看法維持中性。在美聯(lián)儲(chǔ)高利率水平下，預(yù)期通脹下行或許是大概率事件，且供給端較弱的彈性將使得價(jià)格變動(dòng)更加劇烈，做多波動(dòng)率或許是不錯(cuò)的交易方向。

截至2023年1月20日，中國(guó)公募REITs（“C-REITs”）共有24只上市標(biāo)的，總市值為845.09億元，自由流通市值為378.42億元。采用流通市值加權(quán)的模擬全收益指數(shù)上周收于114.51，節(jié)前一周回報(bào)率為-0.16%，滬深300指數(shù)上周收益率為+2.63%。

節(jié)前一周C-REITs市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)，產(chǎn)權(quán)類微漲0.19%，經(jīng)營(yíng)權(quán)類下跌0.59%。細(xì)分板塊中，保租房板塊有所反彈，節(jié)前一周漲幅0.38%，居各個(gè)板塊之首，環(huán)保板塊上周下跌-0.44%，跌幅最大。個(gè)股方面，國(guó)泰君安管理的兩只產(chǎn)業(yè)園REIT漲幅靠前，東久新經(jīng)濟(jì)REIT和臨港創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園REIT分別上漲1.84%和1.32%。交易方面，市場(chǎng)明顯疲軟：周度成交額為11.55億元，環(huán)比下降18.43%，周成交量2.37億份，環(huán)比下降17.77%。

估值指標(biāo)方面，目前C-REITs的整體P/NAV倍數(shù)為1.15，及基金管理人預(yù)測(cè)的加權(quán)平均現(xiàn)金分派率為5.60%，比年初提升1bp。

*注：上周C-REITs表現(xiàn)

*注：C-REITs市場(chǎng)表現(xiàn)

*注：C-REITs成交情況

REITs市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)六周下跌，判斷可能由于近期債券市場(chǎng)下跌，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率升高，從固收投資者角度來(lái)看，在REITs波動(dòng)性顯著增大的背景下，投資吸引力有所下降。部分REITs公布2022年第四季度報(bào)告，高速公路板塊的可供分配金額受疫情的影響較大，未經(jīng)管理人調(diào)整的可供分派金額均在8成以下；環(huán)保和物流倉(cāng)儲(chǔ)類表現(xiàn)較好，可供分配金額均大于預(yù)測(cè)值，鵬華深圳能源REIT表現(xiàn)尤為突出。

估值與投資建議：考慮到底層資產(chǎn)質(zhì)量，目前C-REITs整體估值水平仍在合理范圍內(nèi)。二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格反映出投資者對(duì)于整體板塊的預(yù)期與熱度最近有所下降，關(guān)注個(gè)股的經(jīng)營(yíng)報(bào)告披露，關(guān)注擴(kuò)募進(jìn)展。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 有所下降 股票市場(chǎng)