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(資料圖)

今天出了個(gè)大消息，A股全面注冊(cè)制來(lái)了，接下來(lái)又將引起一場(chǎng)大變革！

我打算用一篇超詳盡的文章解讀注冊(cè)制前后對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的影響，干貨很多，務(wù)必看完。

首先要搞明白注冊(cè)制，就得明白股市上漲的邏輯。

股市上漲，本質(zhì)自然是資金的推動(dòng)。

股民的錢包含了國(guó)家隊(duì)、機(jī)構(gòu)、散戶等各路資金，股市炒的越兇，資金流入就越多。

因此降息降準(zhǔn)這些操作可以放大股市資金的正流入。

此外還有一個(gè)部分來(lái)自上市公司分紅，上市公司賺了錢然后把錢給股民，股民拿著錢繼續(xù)買入上市公司股票。

當(dāng)然在美股還有一個(gè)常見(jiàn)玩法叫回購(gòu)，阿里巴巴和騰訊這兩年就一直在干這事。

以上三種都能有效提振股價(jià)哈。

重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)資金流出部分。

資金流入部門呢，主要三塊。

一個(gè)是股民費(fèi)用成本，印花稅、過(guò)戶費(fèi)、交易傭金等等，這些成本是按照交易量比例收費(fèi)，是死成本。

一個(gè)是融資成本，也就是股民融資融券或配資買入股票的成本，這塊大牛市尤其明顯。

一個(gè)是圈走的錢，也就是上市公司等到解禁期結(jié)束，大股東還會(huì)把一部分股份套現(xiàn)走人，此外還有增加新股圈錢等等。

02

A股上漲=股民凈投入+上市公司創(chuàng)造并分配的利潤(rùn)-（股市費(fèi)用成本+上市公司圈錢+融資成本）

我們先把上述公式的一些因素劃掉，來(lái)簡(jiǎn)化模擬一下股市的運(yùn)作。

市場(chǎng)上有A、B、C、D四個(gè)股民，每人都有6萬(wàn)現(xiàn)金，某上市公司共發(fā)行4000股，發(fā)行價(jià)為30元/股，A、B、C、D每人認(rèn)購(gòu)1000股，那么初始情況如下：

A把股票以40元賣500股給B：

所有人總現(xiàn)金依然是12萬(wàn)，但由于股價(jià)上漲，總市值從12萬(wàn)漲到了16萬(wàn)，市場(chǎng)上的賬面總財(cái)富增加了4萬(wàn)元。 股市繼續(xù)上漲，A再把手頭的股票以50元的價(jià)格賣給C共500股：

現(xiàn)在總市值高達(dá)20萬(wàn)，社會(huì)財(cái)富從12萬(wàn)增長(zhǎng)到了20萬(wàn)，A已經(jīng)清倉(cāng)出局，B、C、D都浮盈。

這時(shí)大家都贏錢，皆大歡喜，人人都成為了股神！

接著繼續(xù)漲了一段時(shí)間，D準(zhǔn)備變現(xiàn)，于是掛了60元賣單，欲全部賣出。

問(wèn)題來(lái)了，這時(shí)A已經(jīng)出局，B和C手上的現(xiàn)金加起來(lái)都不超過(guò)15000元，完全沒(méi)法接盤D賣出的股票。

D一看賣不出去，開(kāi)始拋售，但市場(chǎng)只有15000元，要B和C全部接盤的話，只能下調(diào)至15元才能賣出1000股：

這時(shí)20萬(wàn)的市值縮水到了7.5萬(wàn)元，最終結(jié)果是： A投入6萬(wàn)本金，帶著7.5萬(wàn)出局，B和C市值只剩4萬(wàn)和3.5萬(wàn)，D帶著6萬(wàn)本金，4.5萬(wàn)出局。 贏家只有A一個(gè)，B、C、D均虧損。

我們?cè)倩剡^(guò)頭來(lái)思考，假設(shè)B、C、D的資金都是通過(guò)配資來(lái)的資金，有利息成本，B的杠桿是3倍，C的杠桿是5倍，D的杠桿是10倍，會(huì)怎么樣。

當(dāng)市場(chǎng)浮虧10%，D的股票就要被強(qiáng)行平倉(cāng)了，D被平倉(cāng)拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)繼續(xù)下跌10%，結(jié)果5倍杠桿的C也被觸發(fā)強(qiáng)平，股價(jià)繼續(xù)暴跌又連帶著3倍杠桿的B被強(qiáng)平，出現(xiàn)一連串的連環(huán)平倉(cāng)現(xiàn)象，牛市瞬間崩盤。杠桿資金的引入會(huì)大幅加速這個(gè)假想股市的崩盤速度。 上述情況其實(shí)就是2015年牛市崩盤后的行情。

當(dāng)時(shí)降息降準(zhǔn)的利好政策放出，大量杠桿資金進(jìn)入股市，進(jìn)而將股指推至5178點(diǎn)，隨后股市回落，加之融資融券收緊，市場(chǎng)資金面收縮，導(dǎo)致股市一瀉千里，不少人被強(qiáng)行平倉(cāng)，破產(chǎn)跳樓。

綜上，我們?cè)诤饬渴兄档臅r(shí)候，如果要用市值=股價(jià)×股數(shù)的公式，那么只有在市場(chǎng)供需平衡時(shí)才可能實(shí)現(xiàn)。 但現(xiàn)實(shí)是，牛市崩盤的時(shí)候，供需壓根不對(duì)等，除非你嗅到風(fēng)險(xiǎn)率先出局，否則持倉(cāng)市值這東西，你看看就好。

03

沒(méi)有分紅的股市就像一場(chǎng)龐氏騙局，一旦最后一棒無(wú)力接盤，結(jié)局必然是一地雞毛。

這種情況如果存在，就要符合我前面說(shuō)的：

在牛市的持續(xù)性方面，我們有一個(gè)好榜樣——美股

美股上市公司往往會(huì)將50-70%的利潤(rùn)用于分紅，因此股民有源源不斷的資金再流入股市；

另一方面，美股市場(chǎng)高度機(jī)構(gòu)化，機(jī)構(gòu)的資金都是布局長(zhǎng)線為主，而上市公司股東和股權(quán)激勵(lì)的高管，也非常熱衷于回購(gòu)股票，因此在凈投入這塊機(jī)構(gòu)對(duì)于美股都是正貢獻(xiàn)為主。

還有一點(diǎn)，美股的上市公司都是注冊(cè)制，在嚴(yán)密的做空機(jī)制下，圈錢股自然被淘汰，而且美股以機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)注重價(jià)值投資，更不會(huì)像散戶一樣頻繁交易。

但A股不太一樣，由于A股過(guò)去采用的是核準(zhǔn)制，上市公司數(shù)量并不多，而且一般不會(huì)退市，這就導(dǎo)致A股滋生出了很多毒瘤，比如殼價(jià)值、鐵公雞、資本運(yùn)作、概念股等等，一句話概括：就是來(lái)騙錢的。

那A股對(duì)應(yīng)都是些什么買家呢？大部分都是散戶，散戶的特點(diǎn)就是愛(ài)頻繁交易，追漲殺跌，這就導(dǎo)致股民費(fèi)用成本高，資金進(jìn)一步承壓。

正是因?yàn)檫^(guò)去的A股有諸多不足，所以上證指數(shù)十年過(guò)去了還是在3000點(diǎn)徘徊，背后的根本原因就是市場(chǎng)缺少資金凈流入。

所以在這種背景下，A股大部分時(shí)候呈現(xiàn)的就是熊市了。

04

相關(guān)部門為了解決這個(gè)遺留已久的“宿便”，這幾年一直都在推動(dòng)注冊(cè)制的落地，直到前段時(shí)間拿科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)，感覺(jué)測(cè)試的差不多了，這次就全面上注冊(cè)制了。

注冊(cè)制之后將會(huì)發(fā)生的幾點(diǎn)主要變更是：

不過(guò)這次有一條非常重要的點(diǎn)沒(méi)變化，就是主板新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制還是繼續(xù)保持10%不變，而不是其他科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板的20%。

原因這塊，監(jiān)管表示是因?yàn)橹靼骞善辈▌?dòng)率比較小，10%的漲跌幅限制可以滿足絕大部分股票的定價(jià)需求。

另外一個(gè)不變的就是維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制，而不是創(chuàng)業(yè)板的10萬(wàn)日均以及兩年經(jīng)驗(yàn)等。

那么注冊(cè)制推行會(huì)產(chǎn)生的結(jié)果，就如我們前面所分析到的：

現(xiàn)在再來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，注冊(cè)制的推行不就是為了來(lái)改善這個(gè)公式的么！

讓更多愿意分紅的上市公司留下來(lái)，把圈錢的垃圾股淘汰掉，并且改善投資人的結(jié)構(gòu)，減少股民的投機(jī)行為，從而真正的幫助A股實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)牛?。?/p>

那有人要問(wèn)，注冊(cè)制要消滅散戶，那散戶去哪兒？去指數(shù)基金的可能性很大，過(guò)去十五年納斯達(dá)克100全收益指數(shù)漲了接近7倍，標(biāo)普500全收益指數(shù)漲了3倍。

散戶能實(shí)現(xiàn)此收益的屈指可數(shù)，所以老老實(shí)實(shí)玩基金，未來(lái)大概率比炒股強(qiáng)。

我認(rèn)為，一個(gè)是估值偏高的創(chuàng)業(yè)板，尤其是小盤股、科技成長(zhǎng)這類高估值的股票，由于A股的微小盤股明顯要高于美股，在注冊(cè)制推行后，這類股票的行業(yè)稀缺性下降，因此它下跌的可能性比較高一些。

另一個(gè)是A股港股兩地同時(shí)上市，但存在明顯溢價(jià)的A股，在注冊(cè)制全面到來(lái)后，A股稀缺性消失，也存在較大估值回歸的風(fēng)險(xiǎn)。

END

從科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，再到創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制，再到A股全面注冊(cè)制，熬了五年多，總算是要對(duì)市場(chǎng)展開(kāi)一場(chǎng)真正的廝殺了。

我相信注冊(cè)制的實(shí)施，也將以一場(chǎng)腥風(fēng)血雨（殺高估值）來(lái)迎接雨后彩虹（慢牛）。

還沒(méi)有醒悟的散戶務(wù)必要注意，未來(lái)如果一定要炒股，建議從滬深300里去選，風(fēng)險(xiǎn)更小，一旦脫離了安全邊際，去參與妖股零和博弈，那就神仙難保了。

@今日話題@蛋姐@雪球基金

關(guān)鍵詞： 上市公司 融資融券 頻繁交易