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來(lái)源丨用益投資、基本磐

【資料圖】

2023年1月30日，遵義道橋集團(tuán)召開(kāi)2023年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)大會(huì)，集團(tuán)公司黨委副書(shū)記、總經(jīng)理袁建平出席會(huì)議并講話，公開(kāi)宣布“抓好債券剛兌”。

遵義道橋這份表態(tài)，讓債券投資人高興，讓銀行債權(quán)人落淚。遵義道橋集團(tuán)此次行為，更加證明了：“城投公司如果到了債務(wù)壓力山大，實(shí)在揭不開(kāi)鍋的時(shí)候，是要放棄非標(biāo)債權(quán)，只保標(biāo)準(zhǔn)城投債券的”。

2022年12月30日，貴州遵義市最大城投發(fā)債主體——遵義道橋在中國(guó)債券信息網(wǎng)披露了關(guān)于推進(jìn)銀行貸款重組事項(xiàng)的公告。

公告稱(chēng)，本次銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元，以債權(quán)保全為前提，經(jīng)各方友好平等協(xié)商，近期完成簽署相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議。根據(jù)重組協(xié)議，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3%/年至4.5%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

債券中期報(bào)告顯示，2022年上半年，遵義道橋?qū)崿F(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.73億元，歸母凈利潤(rùn)-2.86億元，分別同比下滑約36%、17%。截至報(bào)告期末，公司有息債務(wù)總額為458.58億元。

在金融人士看來(lái)，遵義道橋銀行貸款展期已經(jīng)在預(yù)期之中，早在2022年7月就有相關(guān)消息傳出。在部分經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)，城投貸款展期也并不新鮮。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月31日，累計(jì)31家城投主體（含子公司）存在銀行貸款的逾期、欠息或展期現(xiàn)象，逾期主體共分布在12省份。其中2家主體相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)貸款余額較多，累計(jì)超過(guò)60億元，另有6家主體余額超過(guò)20億元。

這個(gè)問(wèn)題其實(shí)用兩組數(shù)據(jù)就可以解釋。

第一組數(shù)據(jù)就是債務(wù)總量與結(jié)構(gòu)。

年前常被自媒體提及的數(shù)字：“66”萬(wàn)億的城投債務(wù)，這個(gè)數(shù)值準(zhǔn)確嗎？

答案是：遠(yuǎn)不止。但無(wú)所謂

66萬(wàn)億的出處，應(yīng)該是企業(yè)預(yù)警通的[2022年城投平臺(tái)大全.xlsx]里面披露的所有發(fā)債企業(yè)的2021年末有息債務(wù)總計(jì)是66.6257萬(wàn)億，但實(shí)際上，還有大量未發(fā)債城投的債務(wù)沒(méi)有被統(tǒng)計(jì)。

在這66萬(wàn)億的債務(wù)中，城投債余額約為16.5萬(wàn)億，約占整個(gè)發(fā)債城投債務(wù)中的1/4；銀行信貸44.5萬(wàn)億，才是真正的大頭。如果再加上只有信貸融資的非發(fā)債企業(yè)，銀行對(duì)于城投的信貸遠(yuǎn)不止這個(gè)數(shù)字。

所以，在這個(gè)債務(wù)結(jié)構(gòu)下，城投借新還舊的能力取決于所在區(qū)域內(nèi)新增信貸的投放能力，而非通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域資金融通的融資能力。

那么，用第二組數(shù)據(jù)就能解釋為什么遵義所在的貴州，會(huì)被作為“債務(wù)展期”的示范區(qū)。其核心原因是：區(qū)域新增信貸的能力受到了能力限制。

2022年末，一共有八個(gè)省的貸款余額高于存款余額，也就意味著這八個(gè)地方的存貸比是超過(guò)1的。

存貸比已經(jīng)不再作為銀行監(jiān)管的指標(biāo)。但是存貸比很大程度上還是可以反映地區(qū)金融資源與地區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)，地區(qū)過(guò)高的存貸比意味著地區(qū)信貸資金不足，信貸投放自主權(quán)弱，大概率需要總行進(jìn)行資金調(diào)撥。更重要的是，這也意味著地方政府協(xié)調(diào)本地銀行滾續(xù)城投債務(wù)問(wèn)題的能力，大幅度下降。

所以，單純依靠地方金融資源和政府協(xié)調(diào)，已經(jīng)很難維系原有的借新還舊，必須更高級(jí)別的資源協(xié)調(diào)。

如果仔細(xì)看看這八個(gè)省，除福建外，都是曾經(jīng)或現(xiàn)在的城投網(wǎng)紅。而在這其中，貴州只不過(guò)是最離譜的那個(gè)而已。

貴州存貸差首次轉(zhuǎn)負(fù)是2019年9月，之后一發(fā)不可收拾。廣西、云南的轉(zhuǎn)負(fù)首次出現(xiàn)于20年9月和21年2月，天津則更早在2017年就已轉(zhuǎn)負(fù)。這幾個(gè)時(shí)間點(diǎn)和區(qū)域利差之間的關(guān)系，可以研究一下。

那么，其余幾個(gè)出現(xiàn)貸差的地區(qū)，會(huì)不會(huì)步貴州后塵，陸續(xù)開(kāi)始展期呢？

如果信貸展期試點(diǎn)擴(kuò)大，市場(chǎng)又會(huì)如何定價(jià)呢？

其實(shí)，在邏輯上講，有一個(gè)因果推斷的基礎(chǔ)邏輯經(jīng)常被倒置。

貴州展期并不是因?yàn)橛辛?號(hào)文，而恰恰是因?yàn)槌隽藛?wèn)題才會(huì)有2號(hào)文，才會(huì)展期。展期只是解決問(wèn)題的一種辦法。

那么，其他出問(wèn)題的地方，會(huì)不會(huì)也有X號(hào)文呢？

貴州省財(cái)政廳1月31日公布了《貴州省2022年預(yù)算執(zhí)行情況和2023年預(yù)算草案的報(bào)告》，以下為債務(wù)化解相關(guān)內(nèi)容：

著力防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。滾動(dòng)監(jiān)測(cè)各地隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分類(lèi)有效妥善處置隱患，著力防范債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展存量債務(wù)展期、重組，緩釋債務(wù)短期償付風(fēng)險(xiǎn)。合法合規(guī)穩(wěn)妥有序化解債務(wù)，疏堵并舉降低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。強(qiáng)化債務(wù)管理監(jiān)督，堅(jiān)決遏制違規(guī)新增隱性債務(wù)。

城投債多重利好共振，信用風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂減弱：

城投債短錢(qián)長(zhǎng)投的邏輯在變化，隨著基建乘數(shù)的邊際減弱，基建投資效益已難以覆蓋高負(fù)債區(qū)域的融資成本，云南、貴州等地區(qū)陸續(xù)推動(dòng)非公開(kāi)債的債務(wù)重組。預(yù)計(jì)2023年債務(wù)展期、重組的范圍將拓展到更多區(qū)域。

過(guò)去特殊再融資債發(fā)行主要分為兩個(gè)階段：

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《第八屆中國(guó)特殊資產(chǎn)投資峰會(huì)》

關(guān)鍵詞： 銀行貸款 借新還舊