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$片仔癀(SH600436)$$京東方A(SZ000725)$

一、資本開支大，使得借款金額大

2010年起京東方的長(zhǎng)期借款一路上漲，2019年起已超過(guò)1000億元，借款金額大跟企業(yè)的資本開支大有很大關(guān)系。

下圖紅色柱子表示京東方的資本開支，即“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”；藍(lán)色柱子表示經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~。排除2021年疫情特殊時(shí)期，京東方的資本開支與現(xiàn)金流量基本呈現(xiàn)下述特點(diǎn)：

(資料圖)

；這說(shuō)明京東方銷售顯示面板賺到的現(xiàn)金，無(wú)法覆蓋公司購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金。于是京東方就得依靠從外部籌集來(lái)的資金建設(shè)生產(chǎn)線，其中就包括通過(guò)借款收到的現(xiàn)金（下圖綠色柱子所示）。

二、公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)，使得資本開支大

三、京東方不是理想的投資標(biāo)的

這種高資本開支的業(yè)務(wù)模式，讓京東方既賺不到利潤(rùn)，也賺不到現(xiàn)金流。從凈資產(chǎn)收益率的拆解數(shù)據(jù)看，除了2021年公司的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到了20%，其他年份都在5%左右。但是2021年的行業(yè)景氣度并沒(méi)有延續(xù)到2022年，公司再次面臨著利潤(rùn)率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

資本開支大，毛利率低，也使得公司沒(méi)有足夠大的緩沖地帶，來(lái)規(guī)避外部環(huán)境變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

四、做個(gè)總結(jié)

折舊攤銷不會(huì)帶來(lái)現(xiàn)金流出，而資本開支會(huì)消耗企業(yè)賺到的現(xiàn)金。根據(jù)自由現(xiàn)金流調(diào)整公式：

自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷-資本開支-營(yíng)運(yùn)資金

投資要考慮投入產(chǎn)出比。

那些長(zhǎng)期資本開支大的企業(yè)，站在自由現(xiàn)金流的角度看，顯然不是我們要找的企業(yè)。那些資本開支少但利潤(rùn)卻很多的企業(yè)，可能是理想的投資標(biāo)的。

@今日話題

關(guān)鍵詞： 資本開支 自由現(xiàn)金流 凈資產(chǎn)收益率