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作者：王煜東

2022年銀行股業(yè)績預(yù)告如期而至，截止2月8日，已有17家銀行發(fā)布了快報(bào)。

(相關(guān)資料圖)

從整體業(yè)績看，主要銀行延續(xù)了兩位數(shù)的業(yè)績高增（平均19.84％），并伴隨不良率下降（從1.1％下降到1.02％）、撥備覆蓋率提升（從354.63％上升到385.11％）。

疫情沖擊、經(jīng)濟(jì)壓力下，銀行的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)出很強(qiáng)的韌性，主要原因在于，越來越多的銀行已經(jīng)處在了不良周期的出清階段。

在“銀行股研究中的‘減法思維’”一文中，我們詳述了銀行股的主要邏輯：

歷史上，監(jiān)管控制了銀行業(yè)的不良出清節(jié)奏，將存量問題騰挪到后面逐步消化，避免了類似于海外銀行業(yè)績的大起大落，也在近些年壓制了銀行真實(shí)利潤的釋放，乃至在10年維度形成了銀行盈利能力持續(xù)向下的客觀事實(shí)、甚至夕陽行業(yè)的市場預(yù)期，從而給到了遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)的破產(chǎn)估值。20年年中以來，由于監(jiān)管指導(dǎo)，越來越多的銀行的處置力度及撥備計(jì)提被逼出歷史極值，步入不良出清階段，迎來了凈利潤增長的持續(xù)回升。

在業(yè)績兌現(xiàn)的同時(shí)，不少人對中國銀行業(yè)的前景仍充滿著憂慮：

恒大等地產(chǎn)持續(xù)暴雷會(huì)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化，LPR下調(diào)會(huì)帶來銀行息差持續(xù)收窄乃至壟斷利潤不再……甚至有人認(rèn)為，銀行是后周期行業(yè)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化只是暫時(shí)沒有體現(xiàn)在銀行報(bào)表上，隨后銀行利潤下滑、不良率飆升是大概率事件。

以此為基礎(chǔ)，我們可以更好地理解銀行披露的各類表觀數(shù)據(jù)的勾稽關(guān)系及其未來變化。

當(dāng)時(shí)某股份行反饋，Q1對公地產(chǎn)生成47億、Q2為27億且Q3延續(xù)次趨勢，生成的高點(diǎn)已經(jīng)過去了，增量是可控的；與此同時(shí)，銀行對地產(chǎn)貸款已計(jì)提足額甚至超額撥備，某行反饋，這塊貸款撥貸比已經(jīng)達(dá)到了13.11％，這意味著，100塊的對公地產(chǎn)貸已計(jì)提了13.11元的虧損準(zhǔn)備（已作為成本反映在當(dāng)期業(yè)績中），假設(shè)實(shí)際損失6成、至少抵御20％以上的不良沖擊，而這些項(xiàng)目絕大部分位于發(fā)達(dá)城市且抵押充分，潛在風(fēng)險(xiǎn)并不大。

從去年Q3、Q4的數(shù)據(jù)看，主要銀行地產(chǎn)貸款不良生成逐季改善，銀行整體的不良率也是穩(wěn)中有降、凈利潤維持高增，此前預(yù)判得到印證。同時(shí)，隨著地產(chǎn)政策的變化，市場對地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂已出現(xiàn)了明顯的修復(fù)。

對于息差收窄問題，不少投資人也表示了質(zhì)疑。表觀邏輯上，銀行的收入無非就是貸款規(guī)模乘以息差，息差窄了、甚至沒了，那么，銀行的利潤空間也就不在了。

從過去近20年的維度看，我們選擇有較長數(shù)據(jù)的3家代表銀行，可以看到，主要銀行的息差水平整體上處于區(qū)間震蕩，而非持續(xù)下行。中國銀行的息差水平很大程度上取決于貨幣政策的松緊，加息周期一般息差走闊、降息周期息差收窄，但長期中樞基本平穩(wěn)。

同時(shí)，對于中國銀行業(yè)長期息差的變化，不妨聽聽“宇宙行”2022年的反饋：

“工行研究團(tuán)隊(duì)專門研究了美國四大行的息差走勢，總體是U型的，中樞在2％左右、最低1.8％、最高2.34％，而在中國，包括工行，U型現(xiàn)在還沒有往上翹，但相信一定是穩(wěn)定的區(qū)間。當(dāng)前受疫情的沖擊、經(jīng)濟(jì)增速放緩，這些超預(yù)期的因素影響，造成息差普遍收窄，下一階段會(huì)延緩息差下行速度，像美國四大行一樣，成為U型的方式，把息差保持在一個(gè)合理的區(qū)間?！?/p>

從短期看，22年LPR下調(diào)，一年期下調(diào)了15bp，五年期下調(diào)了35bp，由于重定價(jià)效應(yīng)，23年一季度銀行息差仍會(huì)下降，但后面會(huì)保持穩(wěn)定。

更本質(zhì)地看，“息差”其實(shí)是個(gè)偽命題。不少人覺著，可以把銀行業(yè)績拆分為多數(shù)歸存貸利差、多數(shù)歸投資收益、多數(shù)歸中間業(yè)務(wù)收入……現(xiàn)實(shí)中，不少銀行非息收入占比都超過40％了，其中很大一部分實(shí)質(zhì)就是息差，如咨詢費(fèi)用等，而且利息收入的計(jì)算口徑也在變化，息差指標(biāo)的意義其實(shí)非常有限。

與其關(guān)注息差，不如直接看銀行的營收情況，但也要注意，IFRS9后，由于金融資產(chǎn)計(jì)量方式的變化，營收也存在很多擾動(dòng)因素。

比如22年四季度，17家銀行營收增速均值從前三季度的10.11％下滑到6.74％，降幅明顯，主要是由于國債利率上行，疊加理財(cái)贖回潮下債券市場波動(dòng)，導(dǎo)致銀行資產(chǎn)端的大量債券的賬面計(jì)價(jià)出現(xiàn)較大變化。實(shí)際上，這些債券銀行大都是要持有至到期的，真實(shí)損益并不受利率變化的影響，但在會(huì)計(jì)計(jì)量上卻要計(jì)入當(dāng)期投資虧損（算為營收），而去年Q4則恰好相反（前值虛高），從而導(dǎo)致主要銀行四季度營收同比增速明顯回落，這并不是息差收窄帶來的，往后看，明年反而會(huì)出現(xiàn)低基數(shù)。

宏觀環(huán)境上，很多人都會(huì)把銀行股與順周期投資綁定。過去1年多，主要銀行股的業(yè)績已經(jīng)表現(xiàn)出了明顯的逆周期韌性，但不被市場認(rèn)可，多數(shù)人人認(rèn)為，宏觀環(huán)境不佳最終會(huì)滯后表現(xiàn)在銀行報(bào)表上，當(dāng)期業(yè)績高增乃至超預(yù)期意義有限。

事實(shí)上，20年年中以來銀行股的業(yè)績釋放及資產(chǎn)質(zhì)量改善主要是因?yàn)闅v史包袱已經(jīng)消化，而增量的風(fēng)險(xiǎn)完全不是一個(gè)量級所致，從而帶來不良率下降、凈利潤增速提升。銀行的經(jīng)營是一輪不良周期跟著一輪不良周期的動(dòng)態(tài)循環(huán)，反而是更早階段的存量包袱導(dǎo)致了過去幾年銀行的真實(shí)業(yè)績沒有充分釋放、逐步回歸正常，這才是最近1-2年銀行業(yè)績及資產(chǎn)質(zhì)量逆勢的原因，越來越多的銀行正處于不良出清階段，有充足的能力釋放業(yè)績。

除此以外，站在銀行的角度，未來2年，主要銀行有較強(qiáng)的業(yè)績釋放意愿，如下圖所示，目前存續(xù)19只銀行轉(zhuǎn)債、合計(jì)2920億規(guī)模，這是主要銀行除自身利潤以外唯一的核心一級資本補(bǔ)充方式，且轉(zhuǎn)股越早、補(bǔ)充資本金越快，銀行就可以更好開展業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖依賴于股價(jià)上漲，上漲取決于業(yè)績釋放，銀行自身存在較強(qiáng)的業(yè)績釋放意愿。

綜上所述，2022年在宏觀承壓的背景下，主要銀行維持了兩位數(shù)的凈利潤高增，并伴隨不良率下降、撥備覆蓋率提升，業(yè)績表現(xiàn)印證了此前的預(yù)判。

展望2023年，從市場擔(dān)憂點(diǎn)看，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)生成高點(diǎn)已過、沖擊很有限，且政策面已有明顯改善；LPR重定價(jià)帶來的息差壓力將在Q1后趨于平穩(wěn)，去年銀行營收受到債市擾動(dòng)反而形成了較低的基數(shù)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體預(yù)期下，原有的質(zhì)疑或被證偽、或明顯弱化。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)質(zhì)量