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上一次賣出

2020年9月和2021年3月分兩批賣掉美團(tuán)，均價(jià)：264。

賣出原因：

a）無(wú)法預(yù)估社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的投入和前景，也無(wú)法預(yù)估其他投資者對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)是如何出價(jià)

(資料圖片)

b）估值已經(jīng)透支未來(lái)

c）對(duì)ZB無(wú)序擴(kuò)張和反壟斷的恐懼

本次買入

從10月25開(kāi)始，歷經(jīng)抖音到店事件、騰訊分配美團(tuán)事件、抖音外賣事件，持續(xù)的Sell Put，此外過(guò)程中也有一些基于疫情政策博弈的Covered Call，按照Sell Put全部接貨，相當(dāng)于把當(dāng)年賣出的股數(shù)全部買回，成本在130，低于半價(jià)，此刻是我第一倉(cāng)位。

這個(gè)階段買回美團(tuán)的原因：

1、最熟悉，熟悉的好處是無(wú)論股價(jià)還是基本面超預(yù)期的時(shí)候還能拿得住，相比2022年的拼多多當(dāng)股價(jià)和基本面超過(guò)我預(yù)期的時(shí)候我就拿不住了。

2、中概整體在退市風(fēng)波、監(jiān)管風(fēng)波、疫情影響三個(gè)Beta反轉(zhuǎn)的情況下，美團(tuán)最近幾個(gè)月的走勢(shì)相比恒生科技和Kweb走出顯著的負(fù)值A(chǔ)lpha，而在我賣出美團(tuán)后2年時(shí)間跨度內(nèi)大部分時(shí)間我并不認(rèn)為美團(tuán)相比整體有顯著更高的賠率，但此刻我看到了

3、投鼠忌器效應(yīng)帶來(lái)的另類護(hù)城河：外賣業(yè)態(tài)綁定百萬(wàn)商戶和百萬(wàn)外賣小哥，面臨不可抗力的時(shí)候，有投鼠忌器效應(yīng)。

對(duì)于美團(tuán)基本面的一些看法

用自問(wèn)自答的方式來(lái)展現(xiàn)我對(duì)美團(tuán)一些關(guān)鍵問(wèn)題的判斷。

配送費(fèi)缺口：從消費(fèi)側(cè)和商家側(cè)收取的配送費(fèi)+平臺(tái)的補(bǔ)貼（盈余）= 騎手收入，當(dāng)下1p訂單單均平臺(tái)補(bǔ)貼幾毛錢(qián)，呈下降趨勢(shì)，平臺(tái)補(bǔ)貼更多還是為了沖規(guī)模，遠(yuǎn)期這部分可以期待平臺(tái)補(bǔ)貼在零附近波動(dòng)。

Take-rate：由于都是遠(yuǎn)距離訂單，且餐飲外賣商家的議價(jià)能力平均低于到店商家，因此遠(yuǎn)期看Take-rate高于到店。

廣告：餐飲外賣中大部分場(chǎng)景相比到餐是更標(biāo)準(zhǔn)化的需求，因此平臺(tái)對(duì)外賣有相比到餐更強(qiáng)的需求調(diào)度分發(fā)能力，這部分廣告的潛力會(huì)高于到餐。

基于這三個(gè)因素的分析，把配送費(fèi)用從利潤(rùn)率的分子分母中扣除扣，我的判斷是餐飲外賣的利潤(rùn)率是高于到店整體的利潤(rùn)率，按照這個(gè)口徑看利潤(rùn)率40%+。這應(yīng)該是我與市場(chǎng)比較大的非共識(shí)。

在配送費(fèi)這個(gè)環(huán)節(jié)，核心矛盾并非是服務(wù)業(yè)勞動(dòng)力的通脹效應(yīng)，而是利益鏈上議價(jià)能力排序：消費(fèi)者>騎手>平臺(tái)>商家。

昨日@DAVID自由之路發(fā)帖 網(wǎng)頁(yè)鏈接 提到的「服務(wù)行業(yè)收入提高，……，而是依賴高收入人群收入的提高」我是認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)的。

我的判斷是騎手成本的提升是顯著的趨勢(shì)，同時(shí)也是點(diǎn)餐群體的支付力提升為前奏的，基于此我的判斷是不會(huì)侵蝕平臺(tái)的利潤(rùn)。

是一個(gè)比較復(fù)雜的判斷鏈條，篇幅限制，我列出核心因素不做深入展開(kāi)

a）抖音的流量?jī)?yōu)勢(shì) vs LBS業(yè)務(wù)的滴灌式流量需求，大炮打蚊子，無(wú)法復(fù)現(xiàn)抖音在電商業(yè)務(wù)那種效果，無(wú)論是平臺(tái)賬目還是KOL的賬目ROI都不如電商。

b）商家側(cè)高/低業(yè)績(jī)基數(shù)下?tīng)I(yíng)銷需求存在顯著差異和雙方產(chǎn)品形態(tài)在滿足需求上存在效率的差異：低業(yè)績(jī)基數(shù)下商家由于剛性的成本支出壓力會(huì)更加愿意放出低價(jià)的優(yōu)惠套餐并且給渠道也讓出利潤(rùn)，而高業(yè)績(jī)基數(shù)下商家會(huì)回歸常態(tài)化的營(yíng)銷：即正常的優(yōu)惠幅度和合理的渠道費(fèi)用。22年疫情和管控期間商戶長(zhǎng)時(shí)間處于低業(yè)績(jī)基數(shù)的大背景下，因此我們能看到久違的低價(jià)套餐，但抖音銷售業(yè)績(jī)?cè)诠芸鼗貧w常態(tài)后的高業(yè)績(jī)基數(shù)下能否持續(xù)是個(gè)問(wèn)題。回到抖音的產(chǎn)品形態(tài)下，Timeline推送一個(gè)5折套餐可以有高效率的轉(zhuǎn)化，如果回到高業(yè)績(jī)基數(shù)下推一個(gè)88折的套餐，轉(zhuǎn)化率會(huì)怎樣呢？

c）消費(fèi)側(cè)在近場(chǎng)/遠(yuǎn)場(chǎng)需求場(chǎng)景的差異和雙方產(chǎn)品形態(tài)在滿足需求上存在效率的差異：美團(tuán)的核心交易場(chǎng)景在近場(chǎng)，近場(chǎng)場(chǎng)景中消費(fèi)者需要快速的獲得：有哪些商家、人均、評(píng)價(jià)、特色菜等關(guān)鍵信息進(jìn)行快速?zèng)Q策，美團(tuán)/大眾點(diǎn)評(píng)的產(chǎn)品形態(tài)主要是應(yīng)對(duì)這個(gè)場(chǎng)景的，而抖音對(duì)應(yīng)的商家List產(chǎn)品形態(tài)我猜至少90%用戶是找不到入口的。而抖音產(chǎn)品主路徑是Timeline推送，在遠(yuǎn)場(chǎng)給用戶種草，而用戶遠(yuǎn)程就餐的需求往往對(duì)應(yīng)的是一些Special Event，這種場(chǎng)景下用戶對(duì)排雷的需求會(huì)強(qiáng)于優(yōu)惠，KOL拿錢(qián)后的一面之詞和眾多網(wǎng)友的評(píng)價(jià)顯然是后者更加值得參考，很難想象用戶因?yàn)槎兑羯螷OL一個(gè)1分鐘不到的夸張介紹就敢給定下丈母娘祝壽宴。

d）自營(yíng)銷售團(tuán)隊(duì) vs 渠道商負(fù)責(zé)銷售在收入潛力以及轉(zhuǎn)化上存在顯著差異：在需求洞察、信息流轉(zhuǎn)閉環(huán)、權(quán)責(zé)利等方面渠道制都存在巨大短板。自營(yíng)銷售團(tuán)隊(duì)對(duì)美團(tuán)業(yè)務(wù)即是盾也是矛。

部分到店業(yè)務(wù)的因素在外賣業(yè)務(wù)上也同樣適用。

外賣用戶側(cè)的體驗(yàn)是建立在商戶豐富度和配送時(shí)效上，商戶豐富度方面我認(rèn)為抖音是相對(duì)容易趕上的，配送時(shí)效取決于配送人力和調(diào)度算法，算法層面說(shuō)實(shí)在的除了美團(tuán)和餓了么沒(méi)有任何一個(gè)第三家公司在同等規(guī)模上有過(guò)經(jīng)驗(yàn)，他們送蛋糕送鮮花可能問(wèn)題不大，送飯肯定是不行的。配送的人力建立在每個(gè)小哥的工作選擇的機(jī)會(huì)成本上，配送小哥的工作選擇是單棲的，平臺(tái)單量不足平臺(tái)就需要做補(bǔ)貼。

外賣業(yè)務(wù)的盈利條件是很苛刻的，規(guī)模、市場(chǎng)地位、高難度的經(jīng)營(yíng)動(dòng)作三者同時(shí)具備才可能產(chǎn)生利潤(rùn)。餓了么這么多年沒(méi)做成的事情，難度可想而知。

之前我認(rèn)為有幾個(gè)外賣競(jìng)爭(zhēng)格局可能產(chǎn)生變化的窗口期：

第一個(gè)是2020年疫情，疫情前美團(tuán)與餓了么在供給豐富度配送時(shí)長(zhǎng)存在顯著差異，在疫情的大背景下兩家的都受到了「核打擊」，原本的優(yōu)勢(shì)差蕩然無(wú)存，3~4個(gè)月的時(shí)間是足夠讓餓了么去重塑競(jìng)爭(zhēng)力和用戶心智的。

第二個(gè)是2021年反壟斷后二選一的競(jìng)爭(zhēng)行為不被允許，二選一在供給豐富度上有顯著的貢獻(xiàn)，此外也是在商家側(cè)搞收入的價(jià)格戰(zhàn)武器（eg跟美團(tuán)簽獨(dú)家受15%TR，不簽獨(dú)家25%TR，對(duì)應(yīng)餓了么簽獨(dú)家只能收低于15%TR，限制了餓了么獲取收入的能力），當(dāng)這個(gè)武器不被允許后餓了么作戰(zhàn)效率是有提升的。

這兩個(gè)窗口期最后都以美團(tuán)市場(chǎng)份額穩(wěn)步前行畫(huà)下句號(hào)，間接的證明了生意模式強(qiáng)大威力和美團(tuán)組織的機(jī)敏反應(yīng)。

2019年一次王莆中在內(nèi)部的分享回應(yīng)餓了么如何能贏，給出的是xxx億美金、5年的時(shí)間、他和老王過(guò)去、美團(tuán)沒(méi)有積極的應(yīng)對(duì)四個(gè)要素條件具備。彼時(shí)彼刻與此時(shí)此刻的外賣的市場(chǎng)規(guī)模、增速、潛在未開(kāi)發(fā)的空白市場(chǎng)都有了巨大的變化了，此刻的難度應(yīng)該比彼刻要更大。

美團(tuán)的弱點(diǎn)

a）到店收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)背景下業(yè)務(wù)價(jià)值與組織的持續(xù)老化：張川的加入給到店業(yè)務(wù)的商業(yè)化潛力和方法論做出了巨大的貢獻(xiàn)，收入和利潤(rùn)迎來(lái)的非常顯著的增長(zhǎng)，但與此同時(shí)在客戶側(cè)的價(jià)值卻存在原地踏步和倒退的跡象，沒(méi)有與時(shí)俱進(jìn)和積極的響應(yīng)新的競(jìng)爭(zhēng)，商業(yè)化效率提升的巨大紅利掩蓋了價(jià)值的鈍化，同時(shí)組織對(duì)這個(gè)事情的也缺乏積極的應(yīng)對(duì)，搞收入的人才得到關(guān)注，搞體驗(yàn)和搞壁壘的人才相對(duì)受冷落，這是一個(gè)長(zhǎng)期的隱患。

b）昂貴的總部成本與人才缺口：美團(tuán)大部分業(yè)務(wù)都是以分形的形式落地到各個(gè)BU的，因此每個(gè)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展需要閉環(huán)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)管理者來(lái)Lead，而這樣的人才在市場(chǎng)上是非常稀缺的，大部分大廠總監(jiān)甚至VP級(jí)別的管理者還都是Function Manager，而美團(tuán)一個(gè)小業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人的能力要求是領(lǐng)導(dǎo)多個(gè)Function來(lái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)閉環(huán)的Business Manager，這里的人才有很大的缺口。同時(shí)缺乏中臺(tái)化的運(yùn)營(yíng)和技術(shù)能力，以及中臺(tái)分工與文化，因此各個(gè)BU都需要新建運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品和技術(shù)組織，導(dǎo)致每個(gè)業(yè)務(wù)都有不小的「總部成本」。

最后

本文寫(xiě)作的主要目的是呈現(xiàn)自己此刻的判斷，用于與未來(lái)發(fā)生的事實(shí)做核對(duì)復(fù)盤(pán)，以上內(nèi)容包含本人認(rèn)知的盲點(diǎn)和缺陷，包含大量的主觀偏見(jiàn)，不作為投資建議，盈虧自負(fù)。

由于信息潔癖，關(guān)閉評(píng)論。

關(guān)鍵詞： 投鼠忌器 的情況下 自由之路