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周末，有粉絲私信問(wèn)我為啥平安人壽最近瘋狂甩賣(mài)工商銀行的股權(quán)，是不是工商銀行有什么大雷？TA自己持有工商銀行，最近很焦慮。我去翻了翻近期的新聞，確實(shí)有相關(guān)的報(bào)道：

中國(guó)平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司2月6日公布減持工商銀行H股(01398.HK)，持股比例從1月9日13.99%降至12.94%；持股數(shù)減少約9.0786億股至112.3798億股，按此期間平均股價(jià)4.175港元計(jì)，涉資約37.9億港元。

【資料圖】

從上面的披露信息看，平安人壽在最近1個(gè)月確實(shí)有集中減持工行的跡象。一個(gè)月的時(shí)間減持了9億股工商銀行，套現(xiàn)約37.9億港元。這個(gè)力度不可謂不大，那么應(yīng)該如何看待平安人壽大舉套現(xiàn)工商銀行的行為呢？

個(gè)人雖然不是特別懂保險(xiǎn)行業(yè)，但是1年前還是硬著頭皮讀了周?chē)?guó)端寫(xiě)的《保險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理：理論、實(shí)務(wù)與案例》這本700多頁(yè)的大部頭。讀完一遍在專(zhuān)業(yè)人士看來(lái)可能我只是學(xué)到了一些皮毛，但是確實(shí)提高了我對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)的理解。下面我就從我的理解來(lái)談一談平安套現(xiàn)工行的事。

首先，我們需要明確排除一種可能性：工商銀行隱藏了一些大雷。工商銀行是我國(guó)銀行業(yè)的老大哥，總資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)30萬(wàn)億，相當(dāng)于中國(guó)銀行業(yè)整體規(guī)模的約10%。這么大的體量，基本上已經(jīng)可以作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的抽樣樣本了。

你要說(shuō)工商銀行會(huì)有不良資產(chǎn)，那是必然的而且每年都是千億級(jí)別。畢竟，1%的不良生成率對(duì)應(yīng)的就是上千億的壞賬。但是，你要說(shuō)工商銀行埋了足以把自己炸殘的大雷，我是不信的。這種說(shuō)法約等于中國(guó)經(jīng)濟(jì)要崩潰，老外可能信反正我是不信的。

刨除這種可能性后，我能想到的還有3種可能性：1，工商銀行目前的股價(jià)出現(xiàn)了高估/泡沫；2，平安壽險(xiǎn)的資產(chǎn)配置經(jīng)理認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間工商銀行的基本面偏弱，短期內(nèi)走勢(shì)不佳；3，平安系為了應(yīng)對(duì)償付壓力將一些容易變現(xiàn)的資產(chǎn)變現(xiàn)。

工商銀行港股目前的股價(jià)3.98港幣，動(dòng)態(tài)市盈率3.5PE，動(dòng)態(tài)市凈率0.38PB。目前的市盈率在最近十年里的分位值為4.62%，也就是說(shuō)最近10年95%的交易時(shí)間工行的估值都高于目前的估值。目前工行港股的股息率（TTM）已經(jīng)達(dá)到了驚人的8.44%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于存款和國(guó)債利率。

所以，目前無(wú)論是按照市盈率，市凈率還是按照股息率估值，工商銀行港股的股價(jià)都是嚴(yán)重低估的狀態(tài)。這個(gè)時(shí)候平安人壽選擇拋售工商銀行港股套現(xiàn)顯然不能從估值上自圓其說(shuō)。

實(shí)話說(shuō)，確實(shí)是偏弱的。一個(gè)很重要的原因是去年下半年連續(xù)下調(diào)LPR利率的影響會(huì)在今年集中體現(xiàn)。這個(gè)問(wèn)題我在《銀行凈息差展望（上）》中已經(jīng)分析過(guò)了，資產(chǎn)里中長(zhǎng)期貸款占比越高的，今年受到貸款利率重定價(jià)的影響就越大。不幸的是工行不僅僅是四大行里中長(zhǎng)期貸款最高的，我印象中也是所有上市銀行里中長(zhǎng)期貸款占比最高的銀行。所以，工行今年的凈息差承壓，利息收入增速將顯著放緩。

即使下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但是LPR利率能否上行還未可知，退一萬(wàn)步第四季度LPR上行了，還要考慮貸款重定價(jià)周期的因素，也不可能在年內(nèi)產(chǎn)生正向影響。所以，工行今年的基本面乏善可陳。

我并沒(méi)有長(zhǎng)期關(guān)注過(guò)中國(guó)平安，但是保險(xiǎn)的基本的運(yùn)作原理就是每年的資金進(jìn)項(xiàng)是：保費(fèi)收入，投資收益（包含分紅，資產(chǎn)變現(xiàn)）；資金的出項(xiàng)是：保險(xiǎn)賠付，退保，投資，營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，減值計(jì)提等。

從2020年開(kāi)始，連續(xù)3年疫情疊加中國(guó)平安的代理人制度改革，中國(guó)平安的保費(fèi)收入基本沒(méi)有增長(zhǎng)，投資收益這塊雖然平安銀行在瘋狂做高業(yè)績(jī)。但是，平保在地產(chǎn)上的股權(quán)投資和債權(quán)投資縮水的縮水，損失的損失。資金進(jìn)項(xiàng)上出了問(wèn)題，出項(xiàng)的壓力一點(diǎn)沒(méi)減輕。雖然，這些因素對(duì)于平安這頭巨象不會(huì)造成很大的問(wèn)題，但是頭寸的壓力你要說(shuō)一點(diǎn)沒(méi)有我是不信的。

解決的方法無(wú)非就是那么幾種：1，子公司分拆上市融資，2，變賣(mài)資產(chǎn)變現(xiàn)，3，拆借資金包括貸款等。所以，我們看到平保在最近兩年收縮了戰(zhàn)線，賣(mài)掉了一些非核心資產(chǎn)，比如將臺(tái)州銀行的控股權(quán)賣(mài)給了招行等。目前平保的資產(chǎn)列表里和房地產(chǎn)相關(guān)的部分很難變現(xiàn)，要么是找不到接盤(pán)的對(duì)手，要么就是對(duì)方開(kāi)價(jià)太低。所以，把一些在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行，流動(dòng)性好的資產(chǎn)變現(xiàn)是一種可選的應(yīng)急策略。

個(gè)人認(rèn)為在上面3條我能想到的因素中，后兩條共同起作用的概率較大。對(duì)于個(gè)人投資者沒(méi)有流動(dòng)性壓力的情況下可以選擇持股收息忽略波動(dòng)。當(dāng)然，我們也可以考慮選擇今年基本面趨勢(shì)更好的銀行調(diào)倉(cāng)換股。

@銀行ETF@今日話題$工商銀行(SH601398)$$中國(guó)平安(SH601318)$

關(guān)鍵詞： 工商銀行 中國(guó)平安 平安人壽