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昨天在直播課程中，講了《第3課 可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值》。在問答環(huán)節(jié)，有網(wǎng)友還沒有理解轉(zhuǎn)股溢價率，為什么轉(zhuǎn)債有溢價率？這里我再展開說一下。

【資料圖】

可轉(zhuǎn)債在本質(zhì)上是帶債券價值和看漲期權(quán)的組合體。

其實，國內(nèi)發(fā)行過可分離交易可轉(zhuǎn)債。如2006年11月，馬鋼股份發(fā)行了12.65億可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，其中債券部分為“06馬鋼債”，認(rèn)購權(quán)證部分為“馬鋼CWB1”。

從馬鋼可分離交易可轉(zhuǎn)債中，投資者可以明顯體會到可轉(zhuǎn)債的債券加看多期權(quán)的認(rèn)購權(quán)證。

那么，什么是期權(quán)？日常生活中，我們都是現(xiàn)貨交易，即“一手交錢一手交貨”，所以普通投資者很難體會到期權(quán)交易。

但其實，我們在購買住房時，大多數(shù)人采用期貨交易模式。即先交定金和首付款，然后銀行按揭貸款，等樓房建好后再收房，銀行按揭還款完畢再拿房產(chǎn)證。交定金和首付款，就是購買住房期貨。購買期房模式，在商品房的黃金20年，可以起到以小博大，財富增值的巨大作用，相信購買住房較早的投資者深有體會。

期權(quán)就是期貨交易的權(quán)利。而期權(quán)價值在香港炒樓花可以想象出來。炒樓花是指買家在樓盤沒落成之前，只用花費數(shù)量很少的訂金，同開發(fā)商簽訂預(yù)售合同，訂下一套或多套單元，之后轉(zhuǎn)手賣給他人，從中賺取差價。

這里的差價就是期權(quán)價值，樓市越看漲，差價就越大，期權(quán)價值就越高。

在可轉(zhuǎn)債中，由于可轉(zhuǎn)債擁有隨時按轉(zhuǎn)股價轉(zhuǎn)股的權(quán)利，如果未來正股價上漲，轉(zhuǎn)股價值就越高，那么基于這個看多期權(quán)，投資者愿意付出一定的溢價。

看多期權(quán)越高，溢價越高，溢價率就越高。如，2022年2月11日，中證轉(zhuǎn)債收于433.81點高位，市場看多氣氛濃厚，中位溢價率達到歷史高點29.0%。很多中位轉(zhuǎn)債溢價率超過30%。

又如，2021年2月5日，中證轉(zhuǎn)債收于354.76點低位，信用危機壓頂，市場看空一片，中位溢價率達到階段性低點10.8%。很多中位轉(zhuǎn)債溢價率低于10%。

所以，轉(zhuǎn)債溢價或者溢價率本質(zhì)就是看多期權(quán)價值的體現(xiàn)，市場樂觀，愿意支付更高價的看多期權(quán)，溢價率就高；反之，市場悲觀，只會支付較低的看跌期權(quán)，溢價率就低。

中位溢價率是指轉(zhuǎn)股價值在95元~105元之間的轉(zhuǎn)債，市場給與的算數(shù)平均溢價率。當(dāng)然，在樣板選擇中要排除轉(zhuǎn)債價140元以上，且溢價率超40%的妖債。

大多數(shù)轉(zhuǎn)債上市時，轉(zhuǎn)股價值都在95元~105元區(qū)間內(nèi)，因此在給轉(zhuǎn)債上市估值時，投資者無意中都使用了中位溢價率。

從定義看，中位溢價率反映了投資者對于轉(zhuǎn)股價值在100元面值附近的轉(zhuǎn)債，愿意給出的溢價率。這也符合投資者對轉(zhuǎn)債的簡單理解。

所以我在《妙！這個指標(biāo)看轉(zhuǎn)債，一切都明白了》一文中，倡導(dǎo)用中位溢價率給轉(zhuǎn)債市場估值。同時文中用中位溢價率指標(biāo)預(yù)測了2022年年底20%中位溢價率有強支撐。

從年初至今的走勢看，恰好印證了當(dāng)時的預(yù)測。再一次證明了中位溢價率指標(biāo)是最好評價轉(zhuǎn)債市場估值的單一指標(biāo)。

雖然中位溢價率反映了轉(zhuǎn)債市場的主要估值，但還有轉(zhuǎn)債市場估值還有平均風(fēng)險等級、低風(fēng)險債券加權(quán)平均收益率、高風(fēng)險轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股市盈率等指標(biāo)可以從多個角度考察轉(zhuǎn)債市場，這些指標(biāo)的計算和用法我都寫在《價值可轉(zhuǎn)債投資策略》書中。歡迎品鑒！

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關(guān)鍵詞： 期貨交易 可分離交易可轉(zhuǎn)債