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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)兩塊：超材料與汽車零部件。2022年半年報(bào)顯示汽車零部件行業(yè)利潤(rùn)占比只有2.74%，根據(jù)公司發(fā)展趨勢(shì)，該業(yè)務(wù)占比以后會(huì)持續(xù)減少，故本文中忽略該業(yè)務(wù)。

1、公司技術(shù)能力

(資料圖片)

超材料可實(shí)現(xiàn)很多不可思議的用途，在軍事、工業(yè)、消費(fèi)等各個(gè)領(lǐng)域，超材料都將產(chǎn)生顛覆式的應(yīng)用，目前，國(guó)內(nèi)主要用于軍事領(lǐng)域，公司是尖端軍品超材料核心供應(yīng)商。

公司是純正的黑科技公司，公司使中國(guó)在超材料這樣具有重大戰(zhàn)略意義的前沿科技領(lǐng)域取得全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，截止2021年底，累計(jì)申請(qǐng)專利5891件，獲得授權(quán)專利3743件，位居全球第一，遙遙領(lǐng)先國(guó)際、國(guó)內(nèi)同行。

公司專利獲得中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、西班牙、瑞典、日本、韓國(guó)等國(guó)家的知識(shí)產(chǎn)權(quán)認(rèn)可和保護(hù)，實(shí)現(xiàn)了超材料底層核心專利池的構(gòu)建和布局，強(qiáng)大的技術(shù)壁壘，讓后來者很難在短期內(nèi)超越。

公司不但技術(shù)全球領(lǐng)先，同時(shí)也是世界超材料產(chǎn)業(yè)化的領(lǐng)頭羊，在世界范圍內(nèi)，率先完成了從0到1的超材料工業(yè)體系構(gòu)建，開創(chuàng)了超材料的設(shè)計(jì)、制造、檢測(cè)的全產(chǎn)業(yè)鏈體系，是國(guó)內(nèi)唯一一家將超材料技術(shù)形成產(chǎn)品并已批量應(yīng)用于尖端裝備領(lǐng)域的公司。

目前，公司第四代超材料已經(jīng)取得突破，超材料性能大幅提升，第四代超材料的應(yīng)用范圍將進(jìn)一步拓寬，預(yù)計(jì)2023年逐步開始量產(chǎn)第四代超材料。

2020年12月被美國(guó)列入實(shí)體清單，但公司所有產(chǎn)品和技術(shù)均屬自主研究研發(fā)，產(chǎn)品應(yīng)用自主可控，美國(guó)制裁絲毫不影響公司正常的研發(fā)及生產(chǎn)。

2、產(chǎn)能及產(chǎn)量

2019年至2022年，超材料訂單金額由1.4億元逐年增加到超過20億元，增幅明顯，超材料產(chǎn)業(yè)化速度加快。

在研發(fā)項(xiàng)目級(jí)向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化方面，2020年只有2項(xiàng)轉(zhuǎn)批產(chǎn)，2021年無。2022年一季度有11項(xiàng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)批產(chǎn)（2022年小批產(chǎn)），且在手研制項(xiàng)目約100項(xiàng)，發(fā)展后勁十足。

在公司董事長(zhǎng)劉若鵬眼里，2022年僅是超材料規(guī)?；l(fā)展的“元年”，超材料的應(yīng)用和制造后期空間還十分廣闊，等到709基地二期建成投產(chǎn)，公司在研項(xiàng)目才會(huì)真正進(jìn)入到全方位的大規(guī)模批產(chǎn)。

1）、已建產(chǎn)能：68噸/年

深圳觀瀾銀星基地：8噸/年

順德709基地一期：40噸/年（2021年3月18日正式投產(chǎn)）

順德709基地一期擴(kuò)建工程：20噸/年（預(yù)計(jì)2023年3月份完成擴(kuò)產(chǎn)）

2）、代建產(chǎn)能：100噸/年

順德709基地二期：100噸/年（原計(jì)劃2022年底開始施工，截止2023年1月底還沒開建，如果2023年4月開始施工，按照一期18個(gè)月的建設(shè)周期，則2025年10月投產(chǎn)；也有可能采取邊建邊生產(chǎn)的方式）

3）、產(chǎn)量

2022年實(shí)際可用產(chǎn)能8+40=48噸，但受一季度深圳疫情、二季度上海疫情及生產(chǎn)線智能化升級(jí)改造的影響，2022年全年產(chǎn)量估計(jì)在30噸左右。

公司現(xiàn)有產(chǎn)能短缺，只能滿足軍方訂單，供不應(yīng)求，無法滿足其它需求。

美國(guó)把中國(guó)列為戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，加之國(guó)家還沒有完全統(tǒng)一，我國(guó)面臨的軍事壓力會(huì)越來越大，至少5年內(nèi)（2028年前），超材料訂單需求旺盛，處于供不應(yīng)求狀態(tài)。5年內(nèi)僅軍工訂單就能維持光啟的業(yè)績(jī)持續(xù)高成長(zhǎng)。

4）、財(cái)務(wù)指標(biāo)

超材料業(yè)務(wù)高毛利率、高凈利率。

負(fù)債率低，現(xiàn)金充足，能保證公司持續(xù)研發(fā)及擴(kuò)大再生產(chǎn)的需求。

定性：一家處于高速發(fā)展的優(yōu)秀高科技公司，行業(yè)遙遙領(lǐng)先者，全球唯一量產(chǎn)超材料企業(yè)，護(hù)城河深，具有壟斷性，產(chǎn)品有定價(jià)權(quán)。需求空間大而且急迫，需求處于1~N爆發(fā)的初期，目前制約公司發(fā)展的是產(chǎn)能。

定性分析結(jié)論是一家優(yōu)秀高科技公司，是不是現(xiàn)在就值得買入呢？這個(gè)不能無腦亂拍，需要定量分析。

分析要切中要害，抓住主要問題、忽略細(xì)枝末節(jié)才能直達(dá)本質(zhì)。

光啟技術(shù)是軍工股，軍工股由于保密的原因，很多信息不易獲取，定量分析難度大。同時(shí)，光啟技術(shù)是一家高成長(zhǎng)公司，目前估值也很高，高成長(zhǎng)與高估值誰會(huì)在將來占據(jù)主導(dǎo)，這也是投資中常常遇見的難題。

從供、需兩個(gè)角度出發(fā)來看，光啟技術(shù)主要的矛盾在于供應(yīng)，目前及可遇見的5年內(nèi)都是供不應(yīng)求 ，只要把每年的供應(yīng)基本搞清楚，則業(yè)績(jī)就會(huì)大致清楚，也就能算清楚估值。

強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，投資時(shí)間框架不能太短，短期一個(gè)季度、半年等擾動(dòng)因素太多，具有極大不確定性，長(zhǎng)期只抓住本質(zhì)跟蹤產(chǎn)能變化，所以，分析光啟技術(shù)，只看兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：

第一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2024年，銀星基地與709基地一期全部滿產(chǎn)，產(chǎn)量68噸。

第二個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2026年，銀星基地與709基地一期、二期全部滿產(chǎn)，產(chǎn)量168噸。

2022年前三季度營(yíng)收8.35億，同比增長(zhǎng)117%，扣非凈利潤(rùn)2.97億，增長(zhǎng)191%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于營(yíng)收增長(zhǎng)率，說明隨著產(chǎn)量增加，單位產(chǎn)品利潤(rùn)率在上升。

第三季度凈利潤(rùn)1.18億，同比增長(zhǎng)315%，由于四季度是交付旺季，由此推測(cè)全年利潤(rùn)較2021年至少增長(zhǎng)100%。（公司未發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超50%預(yù)告，可能是大額計(jì)提了商譽(yù)或者第四季度延遲確認(rèn)收入等原因，具體什么原因要看年報(bào)，但是這些都是短期擾動(dòng)因素，不改公司產(chǎn)品供不應(yīng)求的實(shí)質(zhì)）

2022年全年產(chǎn)能為48噸，2022年一季度深圳疫情、二季度上海疫情對(duì)生產(chǎn)帶來了較大影響，二季度又進(jìn)行了生產(chǎn)線智能化升級(jí)改造，四季度才接近滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)估全年產(chǎn)量為30噸。

預(yù)測(cè)未來利潤(rùn)前先假定三個(gè)相對(duì)保守的前提：

1、假定第四代超材料利潤(rùn)率不變

2、假定產(chǎn)量提升后利潤(rùn)率不變

3、汽車零部件業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比會(huì)越來越低，隨著該業(yè)務(wù)占比減少，不調(diào)升公司整體利潤(rùn)率。

由此，推算出2024年、2026年利潤(rùn)分別為12.24億元、30.24億元。

A股上市公司中，稀缺、核心的軍工股如航發(fā)動(dòng)力、中航西飛等PE一直不低，如果再兼具高成長(zhǎng)性的話，PE往往都在80、甚至100以上。

光啟技術(shù)同時(shí)具有稀缺、核心及高成長(zhǎng)性三個(gè)特征，但出于保守原則，估值時(shí)不對(duì)標(biāo)板塊前排，按板塊平均市盈率再打一定折扣計(jì)算。

截止2023年2月17日，國(guó)防軍工板塊平均PE為58.6（國(guó)防軍工板塊最近幾年都沒有瘋過，不存在整體高估的情況，如果在牛市中、后期，不能采用此方法），光啟技術(shù)取PE值為50.，那么，2024年、2026年合理市值分別為612億元、1512億元.

如果投資者按照2月17日的收盤價(jià)買入，持有到2026年，平均年化收益利率將達(dá)到31%，

這個(gè)數(shù)字在高確定性下是非常誘人的收益。

光啟技術(shù)用2年快速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)消化前期的高估值，股價(jià)于2022年5月見底后一直在橫盤之中，目前靜態(tài)估值仍然不低，短期來講，我也不知道后期市場(chǎng)情緒如何演變（實(shí)際上也沒必要去猜市場(chǎng)情緒），但是通過定量分析知道目前就是可以出手的位置。

心中裝著價(jià)值，眼睛盯著價(jià)格，小跌小買、大跌大買，越跌越買，這是今后一段時(shí)間內(nèi)我認(rèn)為的最正確姿勢(shì)。

其它：

1、大股東不斷減持的原因是資金緊張還銀行貸款，并不是不看好公司的前景。正是由于減持壓制著短期股價(jià)，才會(huì)出現(xiàn)誘人的中長(zhǎng)線機(jī)會(huì)。

2、投資分析目前只考慮軍用，公司民用目前只做技術(shù)儲(chǔ)備，所以暫時(shí)不考慮未來民用市場(chǎng)可能的巨大空間。

3、軍方后期會(huì)不會(huì)壓價(jià)？我認(rèn)為不會(huì)，一是供應(yīng)壟斷，沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。二是在可預(yù)見的幾年內(nèi)，外圍軍事壓力極大，對(duì)尖端裝備軍方的關(guān)注重心是技術(shù)先進(jìn)性而不是成本，確保能打贏才是頭等重要事情。

最后，回憶一下過去的經(jīng)歷給自己打打氣，每當(dāng)我用保守的方法發(fā)現(xiàn)好目標(biāo)時(shí)，市場(chǎng)總是能給與我額外的獎(jiǎng)勵(lì)，而且有時(shí)來得很快，我們大A的特點(diǎn)是當(dāng)大家都醒悟過來的時(shí)候，往往一年時(shí)間就把五年、八年的空間給干上去了。

今天早盤下跌，正好又買一些，不辜負(fù)每一次有力度的調(diào)整。

關(guān)鍵詞： 供不應(yīng)求 汽車零部件 高科技公司