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序：人口老齡化和國(guó)民健康意識(shí)覺(jué)醒雙重驅(qū)動(dòng)下，大健康的藍(lán)海市場(chǎng)中，數(shù)字藥房巨頭估值有望具備更大成長(zhǎng)空間。

防疫政策放開后，國(guó)內(nèi)迎來(lái)了一波感染高峰期，在這段最嚴(yán)峻的時(shí)期，叮當(dāng)快藥肩負(fù)重任，為保障民眾激增的新冠、流感等疾病的在線健康咨詢和送藥到家的服務(wù)需求，做出了有目共睹的貢獻(xiàn)。

【資料圖】

叮當(dāng)快藥的母公司叮當(dāng)健康（09886.HK），于2022年9月14日在港交所上市，而上市前一個(gè)月，在工信部、衛(wèi)健委、醫(yī)保局和藥監(jiān)局四部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)短缺藥品和國(guó)家組織藥品集中采購(gòu)中選藥品生產(chǎn)儲(chǔ)備監(jiān)測(cè)工作的通知》中，叮當(dāng)快藥入選了“重點(diǎn)短缺藥品儲(chǔ)備企業(yè)”名單。

這份名單是國(guó)家層面給予數(shù)字藥房企業(yè)的一種價(jià)值認(rèn)定，正所謂“欲戴王冠，必承其重”，防疫保供只是叮當(dāng)健康積極履行社會(huì)責(zé)任的一個(gè)小小的縮影。

叮當(dāng)健康獨(dú)有的即時(shí)配送到家模式，開創(chuàng)了線上至線下解決方式為主導(dǎo)的即時(shí)藥品零售及健康咨詢，正是因?yàn)橛兄鞔_的市場(chǎng)定位和藥品供應(yīng)鏈上的優(yōu)勢(shì)，叮當(dāng)健康才能在數(shù)字藥房的激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成為名副其實(shí)的行業(yè)巨頭?，F(xiàn)如今，公司儼然進(jìn)入了新的發(fā)展階段，在大健康的廣闊藍(lán)海下，叮當(dāng)健康的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有極強(qiáng)的確定性，公司在資本市場(chǎng)的估值擴(kuò)張也指日可待。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)參與者眾多，多年來(lái)的發(fā)展很多是偽成長(zhǎng)和偽壁壘上的“空中樓閣”。而叮當(dāng)健康目前有著快藥、在線健康咨詢和慢病與健康管理三大業(yè)務(wù)，具備全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值，業(yè)務(wù)上兼具高增長(zhǎng)和高毛利的優(yōu)勢(shì)，運(yùn)作上具備行業(yè)最優(yōu)的政策合規(guī)性。

目前叮當(dāng)健康已經(jīng)從一家單純的數(shù)字藥房企業(yè)成長(zhǎng)為一家大健康公司，具備真實(shí)增長(zhǎng)的能力和長(zhǎng)期驗(yàn)證的壁壘，未來(lái)可充分受益于大健康巨大的藍(lán)海市場(chǎng)。

回望行業(yè)發(fā)展路徑，叮當(dāng)健康是醫(yī)藥O2O浪潮中為數(shù)不多的幸存者，在醫(yī)藥O2O領(lǐng)域，眾多參與者并未扛過(guò)2015年前后的“寒冬”，當(dāng)年的藥給力、藥快好等均已黯然離場(chǎng)。2013年，有超過(guò)30家平臺(tái)著力發(fā)展醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)。2016年，過(guò)半數(shù)的平臺(tái)停運(yùn)或轉(zhuǎn)型，如今仍在運(yùn)營(yíng)的更是屈指可數(shù)。

叮當(dāng)健康韌性表象下的內(nèi)涵在于及時(shí)轉(zhuǎn)型，不斷拓展業(yè)務(wù)邊界。早期的叮當(dāng)快藥采取互聯(lián)網(wǎng)輕模式，平臺(tái)通過(guò)線上拓展不斷獲取用戶，由線下實(shí)體藥房提供服務(wù)，后轉(zhuǎn)型布局線下智慧藥房，開始自營(yíng)模式，建立藥品配送系統(tǒng)和配送團(tuán)隊(duì)。

8年來(lái)，叮當(dāng)健康通過(guò)叮當(dāng)快藥APP、小程序等，相繼提供送藥、在線健康咨詢與用藥指導(dǎo)等綜合服務(wù)，建設(shè)線下智慧藥房、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，再推出“DTP到家”業(yè)務(wù)。公司的自我定位也經(jīng)歷了從O2O平臺(tái)、醫(yī)藥零售新模式、互聯(lián)網(wǎng)“醫(yī)療+醫(yī)藥”健康到家服務(wù)平臺(tái)再到數(shù)字醫(yī)療健康到家服務(wù)提供商的升級(jí)。歷經(jīng)多年，叮當(dāng)健康的即時(shí)健康互聯(lián)網(wǎng)全周期藍(lán)圖已基本成型。

隨著健康意識(shí)的覺(jué)醒，我國(guó)居民健康素養(yǎng)水平逐年提升，越來(lái)越多人關(guān)注健康需求，促使著被動(dòng)醫(yī)療到主動(dòng)健康管理的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)Frost&Sullivan報(bào)告，中國(guó)屬于醫(yī)療健康大國(guó)，2019年的醫(yī)療健康支出總額排名位居全球第二，達(dá)到65200億元，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到76160億元。據(jù)天風(fēng)研究數(shù)據(jù)，數(shù)字大健康醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的占醫(yī)療健康支出比不斷提升，預(yù)計(jì)在2030年市場(chǎng)規(guī)模將突破四萬(wàn)億元。

13多億龐大的人群所蘊(yùn)含的潛在消費(fèi)力、購(gòu)買力，中國(guó)將成為全球健康產(chǎn)業(yè)的最大市場(chǎng)。大健康產(chǎn)業(yè)目前炙手可熱，在政策和健康的趨勢(shì)下，大佬們紛紛轉(zhuǎn)舵搶先入局健康產(chǎn)業(yè)，更直言：“中國(guó)下一個(gè)首富，一定在大健康領(lǐng)域”。《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》《推進(jìn)實(shí)施健康中國(guó)行動(dòng)2020年工作計(jì)劃》等政策相繼出臺(tái)，也為大健康市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模提供了沃土。

未來(lái)幾年，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)藥”的轉(zhuǎn)型升級(jí)方向（主要是在線醫(yī)療和醫(yī)藥電商）是大健康行業(yè)最重要的投資方向之一，深耕這兩大領(lǐng)域的叮當(dāng)健康必然能受益大健康產(chǎn)業(yè)巨大的發(fā)展增量，在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值擴(kuò)張的配合下，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)，坐上大健康行業(yè)巨頭的頭把交椅。

在大健康的時(shí)代，叮當(dāng)健康不斷拓展服務(wù)邊界，建立起了“醫(yī)藥檢險(xiǎn)”的生態(tài)體系，這是一個(gè)端對(duì)端的生態(tài)，叮當(dāng)健康通過(guò)產(chǎn)品和服務(wù)組合，將用戶、醫(yī)療專業(yè)人員、藥房、制藥公司、保險(xiǎn)公司和生態(tài)系統(tǒng)中的其他參與者聯(lián)系起來(lái)，創(chuàng)造一個(gè)充滿活力的生態(tài)系統(tǒng)，為各參與者提供獨(dú)特的價(jià)值。

叮當(dāng)健康生態(tài)的價(jià)值和壁壘體現(xiàn)在其獨(dú)特而個(gè)性化的服務(wù)上，“線上線下一體化、實(shí)體智慧藥房、專業(yè)配送團(tuán)隊(duì)，24小時(shí)服務(wù)、即時(shí)配送”是叮當(dāng)健康差異化服務(wù)的核心關(guān)鍵詞。反過(guò)來(lái)，叮當(dāng)健康的服務(wù)方也能通過(guò)自身的需求、偏好和反饋來(lái)推動(dòng)叮當(dāng)健康生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展，從而使叮當(dāng)健康的生態(tài)系統(tǒng)受益，幫助叮當(dāng)健康更好地?fù)屨即蠼】敌袠I(yè)價(jià)值鏈上龐大的新興下沉市場(chǎng)。

疫情的出現(xiàn)以及《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》等政策的發(fā)布，加速了醫(yī)藥電商的發(fā)展，市場(chǎng)重要性不斷提升。作為行業(yè)內(nèi)即時(shí)健康到家業(yè)務(wù)的引領(lǐng)者與開創(chuàng)者，叮當(dāng)健康旗下叮當(dāng)快藥創(chuàng)立線上線下一體化運(yùn)營(yíng)、藥品“網(wǎng)訂店送”服務(wù)，為百姓提供即時(shí)送藥到家服務(wù)。

叮當(dāng)快藥已然成為公司生態(tài)最穩(wěn)健的增長(zhǎng)動(dòng)能，生態(tài)網(wǎng)絡(luò)逐步完善。目前公司擁有數(shù)百家直營(yíng)智慧藥房，覆蓋城市17個(gè)，招股書顯示，公司在2018年之前開設(shè)的智慧藥房，到2021年時(shí)每間藥房的平均收入已達(dá)1257萬(wàn)元，已行業(yè)領(lǐng)先。同時(shí)，公司通過(guò)與數(shù)千家制藥及藥品分銷企業(yè)，建立合作伙伴關(guān)系，共同提升及擴(kuò)大產(chǎn)品組合的多樣性，并為用戶與藥企打通F2C的生態(tài)系統(tǒng)，提供更加負(fù)擔(dān)得起、品質(zhì)高的服務(wù)及商品。

2018年至2021年，以及2022年第一季度，通過(guò)線上直營(yíng)渠道和線下渠道，叮當(dāng)健康的快藥服務(wù)供應(yīng)分別錄得1410萬(wàn)筆、2640萬(wàn)筆、4050萬(wàn)筆、6050萬(wàn)筆以及1580萬(wàn)筆銷售訂單，2018年至2021年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為62.3%，業(yè)務(wù)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)。

伴隨數(shù)字大健康滲透率提升，我國(guó)在線診療市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。根據(jù)頭豹研究院報(bào)告，2020年我國(guó)在線問(wèn)診市場(chǎng)規(guī)模為220億元，預(yù)計(jì)至2030年將達(dá)到4070億元。

叮當(dāng)健康的在線健康咨詢是通過(guò)自營(yíng)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和其他合作方醫(yī)療機(jī)構(gòu)，為用戶提供24小時(shí)在線健康咨詢等服務(wù)，以滿足用戶咨詢和購(gòu)藥的需求。

在線健康咨詢是叮當(dāng)健康服務(wù)范圍外擴(kuò)的第一步，叮當(dāng)健康組建了一支由各專科的全職、兼職及外部醫(yī)生、藥師及其他專業(yè)人員組成的團(tuán)隊(duì)，覆蓋心腦血管疾病、呼吸系統(tǒng)疾病、胃腸病、肝病、皮膚病、慢病等領(lǐng)域，以強(qiáng)化其線上健康咨詢服務(wù)。

叮當(dāng)健康的在線健康咨詢服務(wù)與快藥服務(wù)之間的協(xié)同作用成功提高了用戶購(gòu)買產(chǎn)品的意愿，也強(qiáng)化了用戶與叮當(dāng)健康之間的長(zhǎng)期交互、深度信賴關(guān)系。

在線健康咨詢業(yè)務(wù)是公司區(qū)別于其它互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的核心壁壘所在，有潛力成為公司未來(lái)最具潛力和爆發(fā)力的業(yè)務(wù)，并為快藥和慢病與健康管理業(yè)務(wù)的二次增長(zhǎng)開源引流。

城鄉(xiāng)醫(yī)療水平的不均衡，人口老齡化，慢性疾病年輕化等一直困擾著我國(guó)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，我國(guó)有5億慢性疾病人群，數(shù)目呈現(xiàn)倍增趨勢(shì)。慢性病占整個(gè)疾病死亡率的85%，未來(lái)如果不防不控，數(shù)目將呈倍增趨勢(shì)。

在業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，叮當(dāng)健康緊盯行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，不斷拓展自身的業(yè)務(wù)邊界，提升業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的天花板。針對(duì)用戶對(duì)治療慢病的產(chǎn)品及服務(wù)的需求，為補(bǔ)充叮當(dāng)健康的快藥和在線診療咨詢服務(wù)供應(yīng)，叮當(dāng)健康亦與醫(yī)療伙伴攜手合作，提供一系列慢病與健康服務(wù)組合，包括用藥與劑量指導(dǎo)、用藥提醒、健康信息反饋及健康知識(shí)管理。叮當(dāng)健康現(xiàn)時(shí)專注于慢病，如皮膚病、心血管疾病及糖尿病等，并計(jì)劃在未來(lái)逐步覆蓋更多慢病，在踐行作為一家本土大健康企業(yè)的社會(huì)責(zé)任的同時(shí)，在慢病與健康管理市場(chǎng)發(fā)展前期塑造起先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

叮當(dāng)健康身處大健康產(chǎn)業(yè)黃金賽道中，在當(dāng)前行業(yè)觸底反彈，公司基本面持續(xù)向好的大背景下，叮當(dāng)健康有望迎來(lái)戴維斯雙擊。更直白的說(shuō)，叮當(dāng)健康大概率即將迎來(lái)利潤(rùn)拐點(diǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)配合估值擴(kuò)張，帶來(lái)投資機(jī)遇。

從宏觀層面來(lái)看，人口老齡化趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)大健康行業(yè)仍是個(gè)巨大的藍(lán)海市場(chǎng)。中國(guó)人口與發(fā)展研究中心的預(yù)測(cè)顯示，到2050年我國(guó)80歲以上老人數(shù)量將會(huì)翻兩番，也就是說(shuō)我們中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了長(zhǎng)壽時(shí)代。在人口老齡化加速的大環(huán)境下，健康需求必然同步增加，醫(yī)療大健康愈發(fā)舉足輕重，國(guó)家和社會(huì)民眾在健康方面的消費(fèi)投入大幅上升是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)，未來(lái)中國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)黃金十年。對(duì)標(biāo)人口老齡化嚴(yán)重的日本，在過(guò)往二十年中，日本醫(yī)療大健康領(lǐng)域投資回報(bào)率成為眾多行業(yè)中排名第一，可見國(guó)內(nèi)醫(yī)療大健康行業(yè)同樣未來(lái)可期，行業(yè)投資潛力巨大。

從行業(yè)層面看，醫(yī)療大健康行業(yè)調(diào)整的時(shí)間和空間都比較充分，估值修復(fù)勢(shì)在必得。自2021年下半年以來(lái)，醫(yī)療大健康板塊已經(jīng)回撤超過(guò)一年，伴隨著2022第四季度政策邊際回暖，板塊開啟修復(fù)反彈行情。

相較于低迷的2022，2023年的醫(yī)療大健康似乎正在走向復(fù)蘇，曙光逐漸顯現(xiàn)。隨著疫情防控放開，無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)融資回暖，還是二級(jí)市場(chǎng)近兩個(gè)月以來(lái)港股醫(yī)療大健康大幅反彈，市場(chǎng)升溫跡象明顯。另一層面，目前港股大健康行業(yè)標(biāo)的存在廣泛的高性價(jià)比，以叮當(dāng)健康為代表的大健康公司在A股難有對(duì)標(biāo)，具備稀缺溢價(jià)。

從公司基本面看，公司成長(zhǎng)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。過(guò)去幾年，叮當(dāng)健康的快藥、在線健康咨詢、慢病與健康管理三大業(yè)務(wù)發(fā)展極其迅速，增速顯著高于同行。營(yíng)業(yè)收入方面，2019年-2021年公司營(yíng)收分別為12.75億、22.28億、36.78億，復(fù)合增速高達(dá)80%；毛利率方面，2019年-2021年公司毛利率總體保持在30%以上。公司基礎(chǔ)面持續(xù)向好，整體業(yè)績(jī)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，目前市場(chǎng)和行業(yè)估值機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，叮當(dāng)健康有望迎來(lái)阿爾法和貝塔雙擊，實(shí)現(xiàn)價(jià)值擴(kuò)張。

$叮當(dāng)健康(09886)$$阿里健康(00241)$$京東健康(06618)$

@明大教主@shepherd2016@少年維特@長(zhǎng)安衛(wèi)公@華夏醫(yī)藥君

#互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療##叮當(dāng)健康##互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療兩巨頭股價(jià)齊翻倍#

關(guān)鍵詞： 健康咨詢 人口老齡化 生態(tài)系統(tǒng)