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（來(lái)源：廣發(fā)證券）

(資料圖片僅供參考)

一、銀行板塊全年基本面修復(fù)的邏輯不變

近兩年壓抑銀行股估值的原因主要是：

1、地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑；

2、疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)疲弱；

3、金融向?qū)嶓w讓利導(dǎo)致銀行凈息差下滑。

前兩個(gè)因素在2023年都有明顯改善。

凈息差方面，短期凈息差下降最快的階段已經(jīng)過(guò)去：

2022Q3商業(yè)銀行凈息差為1.94%，與2022Q2持平；

今年一季度與LPR掛鉤的銀行信貸將迎來(lái)利率重估，銀行凈息差仍有一定下降壓力；但2023Q2可能就會(huì)成為銀行凈息差的拐點(diǎn)。

因此從全年角度看，銀行業(yè)今年的基本面修復(fù)邏輯將延續(xù)。

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二、1月信貸創(chuàng)歷史記錄，實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅

1月新增貸款4.9萬(wàn)億元，創(chuàng)單月歷史最高記錄。貸款同比多增9227億元，主要由于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比多增1.4萬(wàn)億元，同比多增規(guī)模也創(chuàng)歷史新高。

總體來(lái)看，1月信貸投放在總量和結(jié)構(gòu)均好于市場(chǎng)預(yù)期：

一方面，疫情和地產(chǎn)政策的優(yōu)化與寬松，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)景氣回升；

另一方面，政策靠前發(fā)力，1月信貸座談會(huì)“靠前發(fā)力”政策導(dǎo)向以及去年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充分，大中型銀行投放節(jié)奏前置。

展望未來(lái)，疫情影響退去、政策的持續(xù)發(fā)力和信貸需求的實(shí)質(zhì)性改善，預(yù)計(jì)信貸的良好表現(xiàn)具有可持續(xù)性。

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不過(guò)，從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款是信貸增長(zhǎng)的主力，居民中長(zhǎng)期貸款依舊低迷。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)多、票據(jù)融資減少表明1月的信貸更多用于固定資產(chǎn)投資，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的效果應(yīng)該更好。

不過(guò)居民擴(kuò)表意愿仍然很低，居民中長(zhǎng)期貸款同比少增5193億元，一方面是因?yàn)榈禺a(chǎn)銷(xiāo)售不佳且提前償還房貸的規(guī)模還很大，另一方面是因?yàn)榛鶖?shù)較高，2021年底按揭額度不足，積壓的需求在2022年1月集中釋放。

我們預(yù)計(jì)企業(yè)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)變化較為敏銳，而居民貸款相對(duì)更有韌性，需要更長(zhǎng)時(shí)間才能有所反映。總的來(lái)說(shuō)銀行業(yè)今年的信貸擴(kuò)張具有良好基礎(chǔ)。

三、銀行估值仍處低位

從去年11月以來(lái)，銀行板塊迎來(lái)估值修復(fù)，但截至2月12日，銀行PE-TTM僅5.0，仍處于近五年中相當(dāng)?shù)偷奈恢茫迥曛袠兴絼t為6.5，僅估值修復(fù)就有30%的上漲空間。而從股息率的角度看，大部分銀行的股息率仍處于高水平。

資料來(lái)源：wind

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（以上個(gè)股信息僅為客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）

部分投資者可能會(huì)覺(jué)得銀行板塊彈性小，因此對(duì)銀行板塊不感冒，其實(shí)這是一種偏見(jiàn)。我們承認(rèn)有部分銀行股的彈性很小，但A股目前共42家銀行股，除了大型國(guó)有銀行、股份制銀行外，還有很多城商行、農(nóng)商行，后兩者的體量小，發(fā)展空間更大，同時(shí)大部分集中在長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，無(wú)論業(yè)務(wù)增速還是資產(chǎn)質(zhì)量都較全國(guó)平均水平更高。

對(duì)于看好地產(chǎn)鏈、以及防疫政策優(yōu)化下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期改善的投資者，不妨關(guān)注銀行ETF（512800），一鍵便捷布局A股42只銀行股。

$招商銀行(SH600036)$$興業(yè)銀行(SH601166)$$銀行ETF(SH512800)$

@今日話(huà)題@雪球創(chuàng)作者中心

風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行ETF產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)：R3-中風(fēng)險(xiǎn)(此為管理人評(píng)級(jí)，具體銷(xiāo)售以各代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)為準(zhǔn))。銀行ETF跟蹤的標(biāo)的指數(shù)為中證銀行指數(shù)（399986），中證銀行指數(shù)（399986）成立于2013年7月15日，指數(shù)基日為2004年12月31日，該指數(shù)的歷史業(yè)績(jī)是根據(jù)該指數(shù)目前的成份股結(jié)構(gòu)模擬回測(cè)而來(lái)。其指數(shù)成份股可能會(huì)發(fā)生變化，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。文中提及個(gè)股僅為指數(shù)成份股客觀展示列舉，不作為任何個(gè)股推薦，不代表基金管理人和本基金投資方向。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，本公司亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)。

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