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各位朋友好：

又是新的一期指數(shù)基金估值表，從整個市場的走勢來看，以上證50、MSCI A50、中證100、滬深300、300價值等為代表的大盤價值向指數(shù)走勢良好。在能源、證券、銀行、基建等行業(yè)的協(xié)助下，紅利指數(shù)近期也表現(xiàn)較好。

(相關(guān)資料圖)

最近A股看似波動較大，但整體仍在3200-3300這個區(qū)間內(nèi)波動。倒是H股回調(diào)明顯，一路穩(wěn)定的從22700跌至目前的20423點，恒生指數(shù)再次接近20%全歷史百分位，再次觸碰低估線。我們需要習(xí)慣這樣的來回折騰，學(xué)會躺平。

說完不值錢的，說說今天的核心問題：有時同一個行業(yè)的不同指數(shù)，其百分位差距很大，我們?nèi)绾翁嵘袠I(yè)指數(shù)估值的有效性？比如300醫(yī)藥和醫(yī)藥100、中概互聯(lián)50和恒生指數(shù)，有著較大的距離，怎么破？

1、關(guān)注成立時間和統(tǒng)計周期

如上圖，我們先看300醫(yī)藥的歷史估值趨勢圖，該指數(shù)成立時恰巧碰到2007年的牛市，估值處于高位，而后快速進入熊市，在2009年1月快速下探至全歷史最低值18.43。后續(xù)估值中樞整體上揚，在2021年時達到歷史最高點73.41倍。

從歷史數(shù)據(jù)看，該指數(shù)的最低和最高值比較充分，完整的表述了醫(yī)藥類行業(yè)的較大波動。也正因為此，充分的歷史極低值完善了當前的百分位。因為有夠低的極值，當處于估值中樞時，其百分位處于較高數(shù)值。

再看醫(yī)藥100的估值，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥100成立于2011年3月，后續(xù)只有兩個極值，分別是2015年牛市的極高值71.98，和2019年的極低值20.08。受成立時間影響，其統(tǒng)計周期略短，歷史極值要比醫(yī)藥300不充分。

同樣是2015年的高點，實際上300醫(yī)藥估值要低于醫(yī)藥100，說明15年牛市時，更側(cè)重中小型醫(yī)藥企業(yè)。而2021年高點時，300醫(yī)藥的估值要遠高于醫(yī)藥100，說明那時市場又更加青睞行業(yè)龍頭、大白馬了。

2、關(guān)注加權(quán)方式和權(quán)重股

300醫(yī)藥是標準的300行業(yè)指數(shù)，采用市值加權(quán)，因此市值越高的成份股，其權(quán)重越大。比如恒瑞醫(yī)藥占比12.89%、藥明康德占比11.35%、邁瑞醫(yī)療占比10.14%、愛爾眼科占比7.49%、片仔癀占比6.22%，前十大權(quán)重股占比高達70%，因此該指數(shù)估值主要受權(quán)重股影響為主。

而醫(yī)藥100是“等權(quán)”指數(shù)，100個成份股一視同仁均為1%，隨著個股漲跌，在調(diào)倉周期內(nèi)略有波動，但整體仍是非常均勻的分布權(quán)重，所有成份股都對指數(shù)的估值產(chǎn)生影響，跟300醫(yī)藥有著明顯的區(qū)別。

因此，受權(quán)重股不同的影響，300醫(yī)藥估值主要受大型醫(yī)藥企業(yè)影響為主，而醫(yī)藥100則更為均衡。當前以恒瑞醫(yī)藥、愛爾眼科、愛美客、沃森生物等高權(quán)重估值影響，300醫(yī)藥的絕對估值、百分位均會高于醫(yī)藥100。

3、關(guān)注編制方式與細分傾向

無論再相近的同行業(yè)指數(shù)，畢竟是不同指數(shù)，其編制規(guī)則會存在一定的區(qū)別。比如新能源與新能源車、中證酒與中證白酒、中概互聯(lián)與恒生科技。雖然從大趨勢上有很大相似性，但在編制細節(jié)上，仍然會產(chǎn)生較大差距。

以300醫(yī)藥和醫(yī)藥100為例，首先成份股數(shù)量有著巨大差別，300醫(yī)藥目前僅26個成份股，而醫(yī)藥100則是100個成份股；其次其權(quán)重也完全不同，300醫(yī)藥側(cè)重大市值藥企，而醫(yī)藥100則雨露均沾；再則大行業(yè)內(nèi)的細分行業(yè)占比也有所不同。

正因為不同的成份股側(cè)重，也使得即便同一個大行業(yè)的指數(shù)，在特定時間里，其整體的走勢仍會有一定的區(qū)別，其估值也會存在一定的差距。

4、結(jié)語

如果關(guān)注這個問題，其實能大幅提升對行業(yè)指數(shù)的估值判斷有效性。這樣我們就會關(guān)注指數(shù)的成立時間，關(guān)心統(tǒng)計周期；其次會關(guān)注編制與加權(quán)方式，明白指數(shù)的側(cè)重性。

另外如果了解到統(tǒng)計周期的關(guān)鍵性，那就會同行業(yè)多指數(shù)比較，會選擇周期更長的類似指數(shù)作為輔助參考。其次，也會關(guān)注特定指數(shù)的其他估值指標，比方除了PE，也會關(guān)注市凈率、市銷率、股息率等指標。

之前61就曾介紹過中證醫(yī)療受近年外部影響，其ROE增速遠高于歷史均值，我們可以通過分析其PB估值，來提升PE估值的安全邊際。

估值估值，是基于我們認知對一個標的的主觀判斷，有時候角度不同、視野范圍不同、行業(yè)理解不同、統(tǒng)計周期不同、指數(shù)側(cè)重不同，均會產(chǎn)生的較大影響。這時候就需要我們提升認知、綜合判斷，小心謹慎的對待行業(yè)指數(shù)的估值。這也是61為何一直建議新手避免行業(yè)指數(shù)的原因。

一、“61”全市場估值儀表盤

隨著大盤藍籌價值股反彈，格指整體回至1.90以內(nèi)，如果再努努力，有望回到“正常”估值。這個時候穩(wěn)住心態(tài)，不動如山。

二、“61”指數(shù)基金估值表（0141期）

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文章已長，不再羅嗦，但關(guān)于文初行業(yè)指數(shù)的綜合判斷，有興趣的朋友還是建議仔細看看，也提提意見。

順便想一想，中概互聯(lián)50和恒生科技為何有較大的PS估值和百分位差距？

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擴展閱讀：“61”指數(shù)基金定投指南系列文章（新手必看）

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關(guān)鍵詞： 指數(shù)基金 成立時間 愛爾眼科