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豬肉，傳統(tǒng)畜牧業(yè)，乍一看，感覺沒啥搞頭！因為我國豬肉消費總量從2000年的4029.1萬噸，慢吞吞的增長到2021年5296萬噸。年復(fù)合增長率僅1.31%。但如果深入研究，就會發(fā)現(xiàn)，，其實這個行業(yè)里有些公司，大有可為！

(資料圖)

在我國肉類消費中，豬肉消費長期處于主導(dǎo)地位，豬肉消費占肉類銷費總量的60%左右。而我國豬肉消費量，又占到世界豬肉總消費量的50%左右。世界每2頭豬就有1頭被中國消化，可謂無豬不歡，無豬不香。

自2000年以來，我國商品豬出欄量有過一段持續(xù)較快增長，從2000年5.19億頭，增長到2012年6.96億頭，然后進(jìn)入平穩(wěn)期，一直到2021年穩(wěn)定在6.71億頭左右。市場容量已經(jīng)達(dá)到瓶頸，未來出欄量很難再上一個臺階。市場總量不變，投資機會在那呢？答案就在這近7億頭豬的出欄分布里，首先要看都是怎么養(yǎng)出來的呢？

國內(nèi)養(yǎng)殖場，以中小為主，并且有長期去散養(yǎng)化的趨勢，據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理，年出欄量在1000頭以下的小散養(yǎng)戶數(shù)量由2007年的0.82億戶，下降至2017年的0.38億戶，降幅達(dá)54%。與之相對應(yīng)的，是大型養(yǎng)殖場市占率的提升，生豬出欄量5萬頭以上的養(yǎng)殖戶2009年的96家，出欄量占全國出欄總量0.99%，2019年為373家，2021年生豬出欄量居前的五家企業(yè)（牧原股份、正邦科技、溫氏股份、雙胞胎、新希望）合計出欄9004萬頭，占全國生豬出欄量的13.41%。2022年，僅牧原一家就出欄6120.1萬頭，占總出欄的9.1%！大進(jìn)小退趨勢明顯！

在去散養(yǎng)化過程中，我國經(jīng)歷三次較大的去散養(yǎng)周期。第一次是2005年-2009年，城市化導(dǎo)致人口進(jìn)入城市。第二次是2010-2014年，藍(lán)耳病，流行性腹瀉造成行業(yè)動蕩。最近的則是2018-2021年非洲豬瘟。這三次均加速了散養(yǎng)的退出。

但就目前來看，散養(yǎng)仍然占了相當(dāng)大的比例，從養(yǎng)殖戶來看，中國畜牧業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，中國2019年生豬養(yǎng)殖廠戶數(shù)量為2273.77萬戶，其中年出欄頭數(shù)1-49頭的小場戶數(shù)量為2144.58萬戶，占總場戶數(shù)量 94.32%，出欄頭數(shù)小于500頭的 中小場戶占比約為99%。2020年，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院北京畜牧業(yè)獸醫(yī)研究所研究員朱增勇在一次報告中提到：2020年全國出欄500頭以上的規(guī)模養(yǎng)殖場僅有18萬戶，全國仍有2000多萬小型養(yǎng)殖戶，生豬自繁自養(yǎng)仍然占據(jù)80%。

然后我們再換個方向從養(yǎng)殖數(shù)量看，根據(jù)《中國畜牧獸醫(yī)年鑒》和《中國畜牧獸醫(yī)統(tǒng)計》數(shù)據(jù)：

年出欄99頭以下的散養(yǎng)戶市場比重2000年為85.1%，2020年下降到26.3%。

100-499頭出欄量的養(yǎng)殖戶市場比重2000年為6.2%，2020年增長至16.6%。

500-999頭出欄量的養(yǎng)殖戶市場比重2000年為2%，2020年增長至10.8%。

1000-2999頭出欄量的養(yǎng)殖戶市場比重2000年為2%，2020年增長至13.5%。

3000-4999頭出欄量的養(yǎng)殖戶市場比重2000年為1.4%，2020年增長至7.4%。

5000-9999頭出欄量的養(yǎng)殖戶市場比重2000年為1.4%，2020年增長至7.3%。

綜合來看，3000頭以下出欄量的養(yǎng)殖戶仍然有67.2%的市場份額，散戶養(yǎng)殖規(guī)模仍然很大，散養(yǎng)隨意性強，若每戶多養(yǎng)或少養(yǎng)一頭豬，生豬供給量會產(chǎn)生較大的波動，進(jìn)而對市場價格產(chǎn)生較大影響。正是因為生豬散養(yǎng)眾多，造成了明顯的豬周期！散養(yǎng)模式下，養(yǎng)殖戶一般根據(jù)當(dāng)時商品豬的市場價格來安排生產(chǎn)，商品豬價格高時，散養(yǎng)戶積極性提高，開始選留母豬補欄，增加商品豬飼養(yǎng)量。

但生豬從配種、妊娠期、哺乳期、保育期、育肥期，需要經(jīng)過619天，也就有1.69年。因此，當(dāng)一年半之后新一輪商品豬大量出欄時，就會造成供過于求，商品豬市場價格開始下跌，而當(dāng)商品豬市場價格跌至行業(yè)平均養(yǎng)殖成本以下時，大量散養(yǎng)戶出現(xiàn)虧損，開始?xì)⒌舴N豬、賣掉豬仔、提前出欄、退出商品豬飼養(yǎng)行業(yè)，而又因為大量散養(yǎng)戶的退出，造成種豬大量減少，反而加劇了一年半以后商品豬的供應(yīng)，價格又會從低位開始上漲，從來造成一個完整4年左右豬周期！

散養(yǎng)戶這一行為，稱為零存整?。≡趲齑娴臀粫r，價格高企，散養(yǎng)戶惜售，并積極大量配種、仔豬、育肥。出欄時，造成擠兌，價格被打到低位，生豬又不是商品，每天都要消耗物資，散養(yǎng)戶只得低價甩賣。之前高價低量的那點利潤，經(jīng)過這一波，直接成負(fù)的了！

最近正邦股份，像散養(yǎng)戶一樣，面臨的就是這種囧境！企業(yè)在2020年時賣了955.97萬頭，同比增長65.28%，營收491.66億，同比增長100.53%，歸母凈利57.44億，同比增長248.75%。正邦那個興奮吶，開啟了四搶占略：搶母豬、搶仔豬、搶指標(biāo)、搶人才。哼哧哼哧大干快上了一年，2021年賣了1492.67萬頭豬，同比增長56.14%。營收476.7億，同比卻-3.04%，利潤更是-188.19億，同比-427.62%，從血賺到血虧，昨天天上人間，今天地府報到！更是傳出餓死豬，豬吃豬的新聞，曾經(jīng)的四搶，變成了四甩！甩母豬、甩仔豬、甩資產(chǎn)、甩人才！2023年，正邦最大的心愿是活下去！上一輪豬周期，倒下的是雛鷹農(nóng)牧，由此可見，豬周期既是機遇，也是危機，影響非常大！

在機遇面前，顯然，牧原股份是最大的贏家！

1992年，畢業(yè)于河南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧專業(yè)的秦英林，和畢業(yè)于鄭州牧業(yè)工程高等?？茖W(xué)校獸醫(yī)專業(yè)的錢瑛喜結(jié)連理，在河南南陽內(nèi)鄉(xiāng)縣一同創(chuàng)業(yè)：生豬養(yǎng)殖！

生豬養(yǎng)殖，一直以來，有三種模式，農(nóng)戶散養(yǎng)、公司+農(nóng)戶、公司自養(yǎng)。

牧原模式一直是自繁自育自養(yǎng)，集飼料加工、生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養(yǎng)于一體，這種模式最大的缺點就是固定資產(chǎn)投資大，對資金需求大，發(fā)展速度慢。但優(yōu)點也同樣明顯，成本低，利潤空間大！

從內(nèi)鄉(xiāng)縣打拼出來的生豬企業(yè)，依靠規(guī)模化養(yǎng)殖帶來的絕對優(yōu)勢，采用低打高，大打小的戰(zhàn)略體系，攻城略地，進(jìn)入高速發(fā)展期！2010年出欄35.9萬頭，2013年出欄130.68萬頭，受限于規(guī)?；B(yǎng)殖對資金的渴求！于2014年1月30日深交所上市，發(fā)行價24.07元/股，發(fā)行新股3000萬股，募集7.22億，凈額6.67億，用于建設(shè)鄧州年出欄80萬頭生豬產(chǎn)能。上市時趕上豬周期底部，2014年一季度業(yè)績就變臉，直接暴虧-0.56億。上市當(dāng)天開盤價28.88元，收盤價31.08元！

當(dāng)年看，牧原妥妥的暴雷股，但當(dāng)時那怕以40元/股價格買入，經(jīng)過歷次分紅送股，現(xiàn)在看也有近百倍收益！所以說，價值投資的精髓是成長！成長！成長！

行業(yè)每隔四年左右就會經(jīng)歷一波豬周期，2000年以來，全國生豬養(yǎng)殖業(yè)經(jīng)歷了2002-2006年、2006-2010、2010-2014、2014-2018、2018-2022完整的豬周期，大周期里也套著若干小周期！而最近的一次周期，是偶發(fā)性非洲豬瘟引起的，2018年傳入國內(nèi)發(fā)酵，因為沒有有效疫苗，導(dǎo)致大量散養(yǎng)豬死亡，引起了大量散養(yǎng)戶恐慌性拋售潮，做為生豬養(yǎng)殖的重要參照：能繁母豬在2018、2019年出現(xiàn)斷層，2018年2973萬，2019年2045萬。正常能繁母豬4100萬頭，2018年僅有72.51%，2019年更是達(dá)到49.88%，由此可見，非洲豬瘟對行業(yè)的影響劇烈！

我國對生豬消費量占肉類消費總量的60%，能繁母豬的嚴(yán)重下降，意味著未來一年半以內(nèi)生豬供給的短缺，短缺就會漲價，生豬價格更是最高達(dá)到38元/公斤左右，國家緊急出臺鼓勵養(yǎng)殖政策，有危就有機，在散養(yǎng)戶大量退出養(yǎng)殖市場時，牧原抓住機遇，穩(wěn)健擴產(chǎn)，生豬出欄量從2017年的723.74萬頭，猛增至2022年6120.1萬頭，單牧原一家市占率就達(dá)到了9.1%。

這么快的增長速度，就連新能源，也望塵莫及。但在這么高的市占率下，未來可以預(yù)見，牧原的競爭對手已然發(fā)生了質(zhì)的改變，100頭以下的散養(yǎng)戶已經(jīng)不是牧原主要對手，現(xiàn)在主要競爭對手變成了100-5000頭之間，擁有部分競爭優(yōu)勢的養(yǎng)殖戶，牧原模式的絕對優(yōu)勢相比之前弱化了些，搶占這部分市場份額可能會慢下來！在養(yǎng)豬這塊，可能增速會逐漸下來。我預(yù)估未來牧原2023出欄8560萬頭40%增長/2024出欄11128萬頭30%增長/2025出欄13910萬頭25%增長。養(yǎng)殖業(yè)預(yù)估凈利潤率我取2021年，2022年比較差的年份8.8%-11.7%中間值10%給的，2020年周期頂部時，牧原凈利潤率可以達(dá)到48.78%！歸母凈利2023年167.7億/2024年218億/2025年281.8億。按20倍估值，每年下調(diào)2倍算，那這塊估值大概值個2023年3354億（20*167.7）/2024年3924億/2025年4509億市值。最終生豬出欄未來市占率可能穩(wěn)定在18%-28%之間，按年均出欄6.8億頭算，也就是牧原未來出欄量在1.224億頭-1.904億頭之間。

在非洲豬瘟影響下，政策鼓勵生豬由運豬向運肉轉(zhuǎn)變，牧原因為有龐大的出欄量為依托，屠宰業(yè)務(wù)，將是牧原新的高速增長點。屠宰量與生豬銷售價格具有天然的逆向周期，當(dāng)生豬供給量增加時，往往生豬價格處于底部，而屠宰量處于高位，屠宰利潤提升。而當(dāng)生豬供給量減少，生豬價格在高位時，屠宰量會下降，屠宰利潤下降。發(fā)展屠宰業(yè)務(wù)，既是公司發(fā)展需要，也會平滑公司周期性波動！我國屠宰產(chǎn)業(yè)極為分散，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2021年雙匯、牧原、雨潤、天邦合計市占率僅2.51%，未來可開發(fā)市場廣闊！

牧原2020年4季度屠宰進(jìn)入投產(chǎn)階段，產(chǎn)能200萬頭，屠宰生豬23.9萬頭。2022年屠宰產(chǎn)能2900萬頭（仍有 4 家屠宰廠處于建設(shè)階段，建成后屠宰產(chǎn)能將接近 4,000 萬頭/年。）屠宰生豬超過700萬頭。做為對比，雙匯發(fā)展2021年底擁有單班年屠宰生豬產(chǎn)能2300多萬頭，預(yù)示著2023年牧原將擁有和雙匯幾乎同等的屠宰產(chǎn)能！2021年雙匯屠宰1100多萬頭豬，營收390.73億，毛利5%-7%之間波動。雙匯屠宰豬來源于收購所得，而牧原屠宰豬來源于自養(yǎng)。養(yǎng)殖與屠宰結(jié)合，可以減少多余飼料消耗，加快養(yǎng)殖效率，并且豬肉相對生豬價格的波動幅度有一定滯后性，協(xié)同效應(yīng)下，套利機會增大，會帶來屠宰毛利的提升！

從雙匯屠宰各項數(shù)據(jù)推算，2023年估計牧原屠宰生豬1500萬頭，營收532.8億，按凈利率2%算，貢獻(xiàn)10億利潤。

2024估計屠宰生豬2000萬頭營收710億2%貢獻(xiàn)14億利潤/2025估計屠宰生豬3000萬頭營收1065億2%貢獻(xiàn)利潤21億。這塊估值按25倍給，每年下調(diào)5倍算，那就是2023年250億/2024年280億/2025年315億市值。

綜合來看，2023年牧原利潤可能是10+167.7=177.7億，估值大概在3604億！2024估值4204億/2025估值4824億。

但話說回來，豬周期每4年一輪，現(xiàn)在處于新的周期底部，可以預(yù)見，未來豬肉會再次上漲，但達(dá)到什么高度，其實取決于自繁母豬，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2022年全國自繁母豬4400萬頭，為正常保有量4100萬頭的107%,略高于產(chǎn)能調(diào)控綠色區(qū)間。2013年豬周期因為偶發(fā)流行病導(dǎo)致周期拉長，這次影響最大的非洲豬瘟，同樣可能會拉長周期底部持續(xù)時間！從我給牧原估值上，大家也看出我不太樂觀，一切按最保守的估計，所以大家要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，短期內(nèi)不要期望生豬價格大漲，但從周期角度看，高點終會到來，牧原利潤會再次暴賺！這就是周期股的魅力所在，在底部你怎么算都覺得投資機會不大，在頂部你怎么算都覺得血賺！

我是在48元，市值2626億市值，保守看2023年3604億市值，相對有37%的漲幅時下手買入的！如果未來股價跌到46元，我會繼續(xù)加倉，在周期底部，最不怕的就是加倉，在周期頂部，最怕是持有！如果今年豬肉價格那怕只是回歸合理均值，比如賺他200億也是so esay的事！股價也會有很大的空間！當(dāng)然，我也不妨說一下2023年賣點：80元以上！@今日話題#豬肉板塊#$牧原股份(SZ002714)$$正邦科技(SZ002157)$

關(guān)鍵詞： 非洲豬瘟 同比增長 市場價格