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2月25日，巴菲特在伯克希爾-哈撒韋公司官網(wǎng)公布每年一度的致股東公開信。

(資料圖片)

以下為巴菲特致股東信全文：

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

我和我的長期搭檔查理·芒格，我們的工作就是管理大量股東的儲蓄，能獲得大家長久以來的信任，且這種信任往往能貫穿一生中的大部分時間，我感到非常榮幸。當我在寫這封信的時候，腦海中浮現(xiàn)的是那些專注的股東們。

一般來說，人們的普遍觀念是，年輕時進行儲蓄，希望以此維持退休后的生活水平。去世后，遺留的所有資產(chǎn)通常會留給家人，也可能是朋友或慈善機構。

但我們的觀點有所不同，我們認為，伯克希爾的股東基本上是“儲蓄一次，儲蓄一世”的類型。盡管這些人生活優(yōu)渥，但他們最終會將大部分資產(chǎn)捐獻給慈善機構。反過來，慈善機構又會用來改善許多與原始捐助者無關的人的生活，從而重新分配資金。有時，產(chǎn)生的結果是驚人的。

一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人。查理和我很高興地看到，伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公眾需求，以及我們的股東很少關注伯克希爾資產(chǎn)和帝國建設。

誰會不喜歡為我們這樣的股東工作呢？

查理和我將股東在伯克希爾的儲蓄分配成兩種相關的所有權形式。首先，投資于我們的全資控股企業(yè)，通常購買公司100%的股權。伯克希爾在這些子公司進行資本配置，并挑選負責日常運營決策的首席執(zhí)行官。當管理大型企業(yè)時，信任和規(guī)則都是缺一不可的。伯克希爾對前者的強調達到了不同尋?！灾劣谟腥藭f是極端的程度。失望是不可避免的，我們理解商業(yè)錯誤，但我們對個人不當行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權中，我們購買公開交易的股票，通過購買這些股票，我們被動地擁有部分業(yè)務。持有這些投資，我們在管理方面沒有發(fā)言權。

我們在這兩種所有權形式中的目標都是，對具有長期良好經(jīng)濟特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績的預期，而不是將其視為熟練買賣的工具。這一點很關鍵：查理和我不是選股高手，我們是選擇商業(yè)模式的人。

這些年來，我犯了很多錯誤。因此，我們廣泛的業(yè)務集合目前包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟效益的企業(yè)，許多企業(yè)具有非常好的經(jīng)濟特征，以及一群龐大的邊緣企業(yè)。在這一過程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)消亡，它們的產(chǎn)品被公眾拋棄。資本主義具有兩面性：一方面制度造成了越來越多的失敗者，但同時也帶來了大量改進的商品和服務。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”。

我們的公開交易部門的一個優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格買到非常優(yōu)秀的企業(yè)。重要的是要明白，股票會不時地以愚蠢的價格交易，無論是高還是低。“有效”市場只存在于教科書中。事實上，有市場的股票和債券令人困惑，它們的行為通常只有在回顧時才能理解。

被控股企業(yè)是另一種類型，有時它們的價格比合理價格高得離譜，但幾乎永遠不會以低價出售。除非受到脅迫，否則控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。

在這一點上，我的成績單是合適的：在伯克希爾58年的管理中，我的大部分資本配置決策都不過馬馬虎虎。此外，在某些情況下，我沒走好的棋也靠著很大的運氣得以挽救。（還記得我們在美國航空和所羅門公司險些發(fā)生的災難中逃生的故事嗎？我當然記得。）

（譯者注：美國航空USAir和所羅門公司是巴菲特投資史上兩個著名的失敗案例）

我們令人滿意的結果是十幾個真正睿智決定的產(chǎn)物——大約每五年一個——以及一個有時被遺忘的優(yōu)勢，它有利于像伯克希爾這樣的長期投資者。讓我們來窺探一下幕后的情況。

1994年8月——是的，1994年——伯克希爾完成了為期7年的收購，購買了我們現(xiàn)在擁有的4億股可口可樂股票，總成本為13億美元——這對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目。

1994年我們從可口可樂公司收到的現(xiàn)金股利為7500萬美元，到2022年，股利增加到7.04億美元。這樣的增長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定。我和查理所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂的季度股利支票。我們預計這筆金額很可能會增加。

美國運通的情況大致相同。伯克希爾對美國運通的收購基本在1995年完成，巧合的是，也花費了13億美元。從這項投資中獲得的年度股利已從4100萬美元增長到3.02億美元。這筆金額似乎也很有可能增加。

這些股利收益雖然令人高興，但遠非壯觀。但它們推動了股價的重要上漲。今年（2022年）底，我們對可口可樂的投資價值為250億美元，而美國運通的投資價值為220億美元?，F(xiàn)在這兩只股票約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與很久以前的權重相當。

假設我在上世紀90年代犯了一個類似規(guī)模的投資錯誤，這筆投資在2022年仍然價值13億美元(比如30年期高等級債券)。這筆令人失望的投資現(xiàn)在只占伯克希爾凈資產(chǎn)的微不足道的0.3%，但仍將為我們帶來大約8000萬美元的年收入。

給投資者的教訓：野草會在鮮花盛開的時候枯萎，這同樣意義重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。隨著時間的推移，只需少數(shù)勝利就能創(chuàng)造奇跡。而且，是的，早點開始也有幫助，還能幫助你活到90多歲。

伯克希爾在2022年表現(xiàn)不錯。公司調整后的營業(yè)利潤（operating earnings）——我們使用公認會計原則（“GAAP”），不包括持有股票的資本利得——創(chuàng)下了308億美元的歷史新高。查理和我專注于這個實際數(shù)字，并建議你也這樣做。不過，如果沒有我們的調整，GAAP數(shù)據(jù)在每個報告日都會劇烈波動。請注意它在2022年的波動，這并不罕見：

按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預計在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識地報道它們每個季度的波動，這完全誤導了投資者。

伯克希爾去年的第二個積極進展是我們收購了由喬·布蘭登(Joe Brandon)擔任董事長的財產(chǎn)意外保險公司Alleghany Corporation。我過去曾與喬共事，他對伯克希爾和保險都很了解。Alleghany為我們帶來了特殊的價值，因為伯克希爾無與倫比的財務實力使其保險子公司能夠采用幾乎所有競爭對手都無法遵循的、有價值且持久的投資策略。

在Alleghany的幫助下，我們的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴格的承銷，隨著時間的推移，這些款項有相當大的機會實現(xiàn)零成本。自1967年收購第一家財產(chǎn)意外險公司以來，通過收購、運營和創(chuàng)新，伯克希爾的浮存金增長了8000倍。雖然在我們的財務報表中沒有得到確認，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn)。新股東可以通過閱讀A-2文件，看到我們每年更新的浮存金解釋來了解其價值。

（譯者注：保險浮存金指保戶向保險公司交納的保費。保戶交納的保費并非保險公司的資產(chǎn)，在財務報表中應列入“應付賬款”中，屬于公司的債務，當保戶出險時，須支付給保戶進行理賠。在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當重要的“融資”來源。）

持續(xù)更新中

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關鍵詞： 美國運通 資本利得 慈善機構