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$標(biāo)普500指數(shù)(.INX)$$納斯達(dá)克綜合指數(shù)(.IXIC)$

(資料圖)

現(xiàn)階段美國(guó)的時(shí)薪增速已經(jīng)和核心PCE達(dá)到相似的水平，4.5-4.7%左右，且時(shí)薪增速已經(jīng)在明顯下滑。按理來(lái)說(shuō)趨勢(shì)是向好的，等時(shí)薪繼續(xù)下降到3%的水平，核心PCE跟隨工資增速下滑而下滑直到達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期目標(biāo)。但是過(guò)去兩周PPI超預(yù)期，PCE超預(yù)期等數(shù)據(jù)，又使得市場(chǎng)開(kāi)始懷疑通脹下降是否會(huì)一帆風(fēng)順。

商品通脹已經(jīng)顯著回落達(dá)到正常水平，住房通脹將會(huì)回落因?yàn)樾伦饧s在去年就已經(jīng)價(jià)格開(kāi)始下滑，服務(wù)通脹(鮑威爾口中的ex-housing service)是最難的部分，這部分通脹并沒(méi)有顯著的下滑，連續(xù)兩個(gè)月的環(huán)比都在0.6%的高位。

服務(wù)通脹的核心是服務(wù)成本，也就是工資。想要服務(wù)通脹下滑，必須要使得服務(wù)成本下滑。要使得工資下滑，就必須要使得失業(yè)率上升。從1970年以來(lái)，每一次時(shí)薪增速的下滑，都伴隨著失業(yè)率的上升，且失業(yè)率上升提前工資下滑。道理也很簡(jiǎn)單，只有勞動(dòng)力供過(guò)于求，才會(huì)降薪。

現(xiàn)在的情況是，近三個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)都非常好，尤其是1月的非農(nóng)數(shù)創(chuàng)了記錄。失業(yè)率達(dá)到歷史最低。這是為什么？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，勞動(dòng)力的需求=JOlTs職位空缺數(shù)。

勞動(dòng)力的供給=待業(yè)人口 x 某個(gè)系數(shù)。例如待業(yè)人口500萬(wàn)，大約需要600萬(wàn)-700萬(wàn)個(gè)空缺崗位可以滿(mǎn)足。

通過(guò)以上分析，可以得到一個(gè)結(jié)論，即美國(guó)現(xiàn)階段的勞動(dòng)力需求 - 勞動(dòng)力供給 = 300萬(wàn)左右。

分解這個(gè)300萬(wàn)的缺口，可以發(fā)現(xiàn)大約一半是由于需求增長(zhǎng)，而一半是由于供給減少。需求增長(zhǎng)是由于美國(guó)印錢(qián)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成的，而供給減少是由于勞動(dòng)力參與率降低，更深層次則可以說(shuō)是由于提前退錢(qián)、新冠后遺癥、移民減少造成的。

美聯(lián)儲(chǔ)可以解決勞動(dòng)力缺口的那些部分呢？很遺憾，只能解決勞動(dòng)力需求中的一部分和利率強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，比如地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，金融等。而和利率弱相關(guān)的服務(wù)業(yè)需求，美聯(lián)儲(chǔ)只能通過(guò)更高的利率和更長(zhǎng)的緊縮來(lái)間接影響。

并且，供給側(cè)的問(wèn)題美聯(lián)儲(chǔ)完全解決不了。

因此簡(jiǎn)單的說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)只能高效解決25%的問(wèn)題，75%的問(wèn)題需要靠更高的利率，更長(zhǎng)的緊縮，以及其他政策幫助（例如移民政策）來(lái)間接影響。

6.以上按斷的最大風(fēng)險(xiǎn)，在于美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布通脹的目標(biāo)從2%提升了，比如提升到3-3.5%。如果是這樣，短期看市場(chǎng)可能會(huì)放松了對(duì)通脹的恐懼，但是金融條件放松卻可能導(dǎo)致工資增速更加難以控制，使得物價(jià)失控。我不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)冒這個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 待業(yè)人口 供過(guò)于求 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)